本站原创我国社保基金的Pig投资之路,经历了从最初的被动到主动寻求再到合法化的过程.早在2001年社保基会就作为战略投资人出现在中石化的战略配售中,这被认为是社保基金PE投资的开始.
名词解释：LP,就是只出资,但是不直接参与投资,即基金的出资方.
众所周知,在整个PE行业产业链中,LP是上游的资金来源,但是在谈及中国PE行业发展时,如何“解放机构LP”,一直存在大量争议.
首要问题是缺乏大型的PE基金,被国家发改委金融司副司长曹文炼认为是中国PE领域的“主要问题之一”.某业内人士认为,现在中国活跃的所有PE基金的总量,与中国的银行业存款相比,仅是沧海一粟.而当下居民与企业存款的年回报约只有2％～3％.因此,提高资金的分配效率,是当务之急.
从欧美PE发展史来看,欧美PE的兴盛期始于1970年代,其中一个重要因素就是政府对保险资金投资私人股本领域的松绑,目前,在西方成熟市场上,PE向机构投资人募集的资金超过60％.
截至2007年底,美国最大的加州公共雇员养老金CALPERS旗下以投资PE为主体的另类资产投资计划项下资产总价值共计445亿美元,是世界上最大的PE投资者之一.AIM帮助CALPERS收获了14.3％的IRR,共带来132亿美金.
耶鲁大学过去10年平均16.3％的稳定回报率也得益于其资产配置的多元化.其资产中有10％投资于基础设施建设,1096投资于和房地产有关的资产,10％投资于PE.
中国金融机构中以保险行业为例,据保监会披露2007年行业资产配置中,银行存款占24.5％,债券占57.6％,股票、股权投资和证券投资基金占142％,其他投资占3.7％.前三季度保险资金的平均收益率为2.1％.但是业内人士认为,这种大部分资产都与定性类产品挂钩的资产分布,一旦碰到系统性风险,资产容易下降.
中国政府多位官员此前曾都明确表示,“应该允许社保基金、企业年金、保险等机构投资人在一定比例范围内投资PE基金”.社保、银行、保险、券商甚至国企,国字头的机构投资人触入PE产业链,是迟早的事情,更大的挑战在于,在这个过程中,如何更为专业、规范、有效.
社保试水本土PE
社保基金直投部总经理冀国强此前在“全球PE北京论坛”上介绍,社保基金的PE投资目前处于“两条腿走路”的状态.一方面,对铁路、国有大型银行的改制等重大项目进行直接投资,这部分占到社保总资金额的20％右.另外还有10％将以LP的形式投资于PE基金,以实现对中小企业的间接投资,这两部分资金总额,达到500亿人民币.
养老金投资PE基金,几乎是各国通行的做法.欧美如此,巴西、智利、哥伦比亚等国已经开始允许养老金投资PE.在东欧,希腊允许养老金配置不超过5％的资产在PE基金上,匈牙利、拉脱维亚则不做比例限制.
而我国社保基金的PE投资之路,也经历了从最初的被动到主动寻求再到合法化的过程.早在2001年社保基金就作为战略投资人出现在中石化的战略配售中,这被认为是社保基金PE投资的开始.这个“开始”始于一个行政办法.2001年6月,国务院曾正式发布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》,这个办法规定在新股IPO以及股票增发时,应按融资额的10％出售国有股.社保基金一度持有的国有股还包括烽火通信、贵州茅台等.
25年来,保险资金运用的渠道,70％集中在银行存款,那么这个本身也是一种资金运用投资的失衡问题.中国保监会主席助理袁力在中国保监会第三季度例行新闻发布会上表示,保险公司投资未上市公司股权最近已获国务院批准.袁力称,相关的操作细则正在制订中.据称这批高达2000亿元的试点额度中,基础设施领域的股权投资和其他领域的股权投资计划各占1000亿元.实际上,两年前的2006年,保监会就发布了保险资本涉及股权投资相关规定.此后保监会人士一直都称正在制订适用于整行业的“操作细则”.在具体管理办法出台之前,“试点公司必须以设立股权计划的形式上报具体的PE项目”,个案个审.
保险公司在基础设施建设方面的股权投资早有动作.中国人寿在2006年12月出资350亿元入股南方电网,占后者总股本的31.94％.中国平安以160亿元入股京沪高铁,成为仅次于铁道部的第二大股东.
投资PE是为了博取高利润.国寿资产董事长缪建民点出其中缘由：中国寿险业由于配置行的需要,将近90％资产配置在低利率的固定收益市场.只有把剩下的10％做得更好,才可能提升整体资产的收益率.
因此今年,中国人寿董事长杨超提案,呼吁支持保险资金进行PE投资.尽管操作办法何时下发仍是未知数,但对外经贸大学保险学院教授徐高林说,已经有4、5家保险公司设立直接股权投资部门或另类投资部.
但截至目前,保险系资金投资PE,是否采取股权计划形式投资比例是否参照社保基金10％的上限这些都仍是未知数.而袁力认为,“100多家保险公司,90％以上都没有经历过经济周期波动的考验”,将是保险基金做LP的最大考验.
家家有本难念的经
做PE也是券商为了摆脱“靠天吃饭”状况的尝试.资料显示,在过去2S年间,美国证券业务收入中,PE、资产管理为代表的卖方业务占比从37％上升到73％.美国PE和VC历史收益率平均在15％～20％之间,中信证券的研究认为国内Pre-IPO项目的投资收益率有望高于这一水平.
但是目前券商只能仍仅限于“用自有资金进行投资”,而不能对外募集.有券商人士认为这个限定“使得券商系直投规模不会特别大,而且也不利于分散风险”.如果监管部门允许券商像机构对外募资,“募集百亿规模的基金没有问题”.券商由于承销上市项目,对优质项目有先天优势.
银行方面,北京某PE机构人士认为,国开行是国内最大的LP.国开行业务发展局副局长肖滟口此前在“全球PE北京论坛”上透露,国开行正在积极接触银行和GP和LP.根据国家安排,转型为商业银行后的国开行,股权投资将会是其主要业务之一.
但国开行的PE投资业务由来已久.据肖滟口介绍,截至目前国开行参与设立了“十几支”股权投资基金.中瑞基金、中比基金、中国东盟基金、中意曼达林基金等四家国际合作北京的基金中都有国开行的身影闪现.2006年底获准成为渤海产业投资基金的发起投资人之一,此后又和以色列国家贴现银行共同设立了总额3.5亿美元的华亿创业投资基金.但这还只是冰山一角.其年报显示,截止2007年国开行共支持设立6只创投基金,基金总规模折合人民币约亿元.
但银行的理财业务投向若没有覆盖PE,则被认为是失误,“毕竟这是高收益的投资领域”.事实上银行已经通过各种形式“间接”分享了直接投资业务的繁荣.中信银行最早推出股权类投资理财产品“锦绣一号”.除了托管之外,有些银行也在考虑开展债转股业务,使贷款有可能最终形成股权.不过在业界尝试之外,政策也在不断松动.在禁止了将近12年之后,近期银行获准可进行并购贷款.