民生转债修正关口

更新时间:2024-02-15 作者:用户投稿原创标记本站原创 点赞:3750 浏览:13160

年前资金面的窘迫砸低了沪深转债市场估值,90元以下的转债一度达到4只.尽管年后资金面迅速回暖,但可转债市场依然积弱难返,跌破面值的转债高达半数.这种情况下,200亿元民生转债(110023.SH)的修正表决日(2月27日)更为引人关注.

26日的A股交易数据是董事会决议中拟修正转股价参照基准.截至收盘,民生银行A股当日成交均价7.32元,20日均线7.51元,最近一期经审计的每股净资产6.53元.根据董事会已通过的修正议案,修正后的转股价将不低于7.51元.然而,从董事会抛出修正议案的效率、民生银行补充核心一级资本金的急迫性以及过去案例的惯例来看,拟修正的转股价不会较7.51元偏离太多.

赞成与反对者依然分歧严重.此前,无论大国企的巨无霸转债,还是小民企的袖珍转债,其修正都大多数无例外高票通过.而民生银行因其分散的股权结构,以及资深流通股股东的“搅局”令修正通过与否存极大变数.

民生转债修正条件刚一达成,董事会就通过决议,反映出商业银行经营层面的资本金饥渴.实际情况亦不难分析,2014年是《商业银行资本管理办法(试行)》的第二年过渡期,民生银行是目前最靠近监管红线的三家股份制银行之一.但一些流通股股东却不写账.他们认为,资本金不够可以放缓发展.通过修正转股价刺激转股的方式增加核心资本,相同面值转债对应的期权增厚了,对流通股股东权益形成侵蚀.甚至有老股民网上征集反对票,响应者云起.

从最初1月9日董事会表决修正议案结果管中窥豹,董事会18个席位里,赞成票11票,反对零票,回避5票,弃权2票.弃权票来自新希望,在股东大会上仍很有可能投弃权票.回避票来自史玉柱等持债大股东,根据表决公平性规则,持债人股东需回避表决.

尽管民生银行股权分散,但持仓大头仍是机构投资者,如第一大和第三大股东分别为安邦财险和中国人寿.如果管理层说服机构投赞成票,民生转债修正通过概率将提高.

不可忽视的是,上交所债券大宗交易信息显示,1月23日和24日,民生转债发生累计70万手的场外大宗转让,涉及7亿元转债面值,交易日期亦发生在董事会1月11日抛出修正议案与2月27日股东大会表决日之间.这极有可能是相关持债大股东为投赞成票所做的相关操作.

综合参考当前存量个券相近的二级市场、转债规模、行业、转债条款后,中行转债(113001.SH)、工行转债(113002.SH)、石化转债(110015.SH)、平安转债(113005.SH)和隧道转债(110024.SH)的平均估值作为民生转债参考标准.截至26日收盘,上述5只个券平均溢价率为6.29%,平均税前到期收益率2.49%.

尽管民生转债表现疲弱,跌破面值.但当前96.49元的二级市场,对应其平价溢价高达30.59%,税前到期收益率为2.84%.在当前债券市场收益率高企的背景下,民生转债债性支撑尚显不足.30.59%的溢价率隐含很高的修正预期.


检测设转债修正议案或通过,并按下限修正到7.51元附近,当前民生转债平价将由73.89元,大幅提升至97.6元,高达30%的溢价率迅速抹平.同时参考上述5只转债的平均溢价率,民生转债二级市场重新定价将高至103.7元.当然,修正后民生转债的定价高度,直接取决于转股价的修正幅度.

但如果民生转债修正议案被否,超过30%的溢价率将失去理由和支撑.届时,转债定价将直接参考同类转债平均溢价率,同时债性收益率继续寻底.参考当前转债估值体系,转债将跌到前期90元低点附近.

27日当天民生转债均正常交易.截至收盘,民生转债报收97.86元,较上一交易日上涨1.42%,强于上证指数0.3%和中证转指0.8%的涨幅,成交金额亦放大四成.而且,民生转债二级市场自14点30分后出现一波放量拉升.或许是现场股东大会已有利好动态;也可能是下赌注修正议案通过的投资者短线写入.