本站原创【摘 要】本文通过介绍公司估值的两大类方法：相对估值法与绝对估值法,并将两类估值方法在国内常用的几种估值方式进行了总结.通过对常用几种估值方式优缺点的分析,得出相对估值法中市盈率、市净率在实务操作中的适用范围及绝对估值法的适用范围,以期对实务操作具有指导意义.通过分析得出任何一种估值方法均有其局限性,因此实务操作中对公司估值时需要综合运用不同的估值方式,以达到预期效果.
【关 键 词】绝对估值法相对估值法市盈率市净率适用范围
一、公司估值方法介绍
关于公司估值的方法,一般分为两大类：相对估值法和绝对估值法,相对估值法是一种乘数法,简单易行,因此为广大投资者所熟知.一般有市盈率法、市净率法、市销率法、市研率法四种,尤其以市盈率法、市净率法应用极为广泛.绝对估值法采用折现的方法,相对复杂,分为流折现法和期权定价法,其中流折现法应用比较广泛.以下将简单介绍两类估值方法中常用方法.
（一）相对估值法
其估值过程是根据企业特点,选择与某一企业有相似营业特征（流特性、成长性,风险）的可对比公司,计算具有可比性的乘数,分析估值企业的乘数与可比公司乘数均值的差异及差异来源、决定因素等,最后综合以上分析结果寻找企业价值所在.下面介绍两种常用方法市盈率法和市净率法.
1.市盈率法（PE）.市盈率法是目前应用广泛的估计投资企业价值的方法.市盈率是股票相对公司每股收益的比值,公式表示为：PE等于P/EPS.其中P为股票,EPS为公司每股收益.市盈率经济学上的意义为购写公司一元税后利润所支付的,又或是按市场购写公司股票回收投资需要的年份.市盈率的有效性取决于对公司未来每股收益的正确预期和选择合理的市盈率倍数.
2.市净率法（PB）.市净率的计算公式为：市净率等于股票市价/每股净资产.净资产为公司资本金、资本公积金、资本公益金、法定公积金、任意公积金、未分配盈余等项目的合计,代表全体股东共同享有的权益,称为股票净值.净资产受公司经营状况影响,经营业绩越好,资产增值越快,股票净值就越高,股东所拥有的权益也越多.
（二）绝对估值法
绝对价值估值方法又称内在价值法,是通过对上市公司历史及当前的基本面分析和对未来反映公司经营状况的财务数据进行预测,从而获得上市公司股票的内在价值.其理论基础是公司价值等于公司未来的流量贴现值,这种折现思想来源于资本资产定价理论（CAMP）.下面介绍使用最广泛的流折现法.经过多年的发展与应用,逐渐形成了三种主要的办法：股利贴现（DDM）模型、权益流量模型、贴现的自由流量模型,其中以贴现的自由流量模型最为常用,以下进行简单介绍：
2.权益流量模型.权益流量模型是用权益资金成本（股利收益率加资本利得收益率,也就是股东的必要收益率）对股权进行贴现,股权流是公司在履行了各种财务支付义务后所剩余的,并且可以向公司股东提供的流量.这与下面的自由有较大的差别.
这个模型在理论上简单,但现实操作中却存在一定困难.主要在于股权流相当于当年公司能够拿出的最大量,并没有将公司下一年的资本品更新和重购考虑在内.因此模型除了应用于没有固定资产投入的金融机构,无法运用到其他类型企业.
自由是指扣除了公司为了维持长期竞争优势而付出的资本性支出后的税后利润,贴现率是指在公司股价日当时社会正常的无风险资本回报率.此模型由于考虑了公司长期的竞争优势,在实践上取得了非常的成功而在近年来得到广泛的关注使用.
二、相对估值法与绝对估值法优缺点分析
在公司估值的实务操作中,每种估值方式均存在其自身的缺陷,因为每种估值方式均存在前提检测设条件或其他限制,实际操作中并不能够完全符合这些条件,所以两种估值方法在实务操作中均存在优缺点：
（一）相对估值法—市盈率/市净率优缺点
1.市盈率法的优点：获取渠道多且容易统计计算,是一个将股票与当前公司盈利状况联系在一起的直观统计比率；由于包含了公司经营的风险、增长、当前盈利与未来盈利的差异和不同的会计政策等内容,因此能够反映公司的风险和成长性.
缺点在于影响因素中每股盈利会受盈余管理的影响,被公司管理层操纵,而每股收益受经济周期影响变动会比较大；值为负数时没有任何意义,在实务操作中很难确定合理的市盈率倍数.
2.市净率优点在于：每股净资产相对稳定和直观；每股价值收益为负值的公司,或者非持续经营的公司,仍然适用.局限性在于：资产的准确计算比较困难,尤其是品牌价值、人力资源价值等无形价值的确定；会计制度大多数规定,资产的账面价值等于最初的购写减去折旧,考虑到现实社会的通胀因素和技术进步,用市净率法估值时账面价值与市场价值可能存在很大的背离.
（二）绝对估值法优缺点
绝对估值法的优点是,通过实际财务数据对未来进行预测,更具说服力和可信度,有完整的理论模型；通过公司财务报表获得所需的流,直接反映公司的成长性和营运能力；对于关键参数,如折现率和增长率,可作敏感性分析,以便得到合理的估值区间；评估内容为公司内在价值,受市场短期变化和非经济因素影响较小.
缺点在于所需数据比较多,模型操作比较复杂,需要分析者对公司未来发展有较好分析能力；主观检测设因素对最终结果影响较大；未来股利、流、贴现率的确定较为困难,影响估值精确性；不能及时反应市场的变化,对短期交易的指导意义很小.
三、绝对估值法与相对估值法的适用范围分析
（一）相对估值法
市盈率估值法选取的基本面参考指标为每股收益,因此适合盈利相对稳定,周期性较弱的行业（如公共怎么写作业）.以下企业则不适合：周期性较强企业（如一般制造业、怎么写作业）；每股收益为负的公司；房地产公司等项目性较强的公司；银行、保险和其他流动资产比例较高的公司；多元化经营普遍、产业转型频繁的上市公司.
市净率估值法适用于周期性较强的行业（拥有大量固定资产且账面价值相对较为稳定）；银行、保险和其他流动资产比例高的公司；ST、PT绩差及重组型公司.以下则不适合：账面价值的重置成本变动较快的公司；固定资产较少,商誉或知识产权较多的怎么写作行业.
（二）绝对估值法
适用于公司被估值时有正的流,未来的流可以可靠的加以估计,同时根据流相关特征能够确定恰当的折现率的公司.不适用于两类公司：一类是陷入财务困难的公司,因其当前受益和自由流量一般为负,存在破产可能,估计流量困难.一类是拥有未被利用资产的公司,此方法无法反映产生流资产价值.
四、结束语
实务操作中公司估值,任何一种估值方法均有其局限性,与其他估值方法同时使用会取得比较好的效果.且每种估值方法均有其适用范围,故需要综合考量企业所处行业及自身特点等相关因素,选取合适的估值方法.