本站原创摘 要：随着创业板上市公司的快速发展,在实践中有些财务指标存在着不尽完善的地方,必须改进、完善和建立与企业经营环境相适应,体现创业板上市公司战略经营管理要求的企业业绩评价体系.本文通过分析创业板市场区别于主板市场的特点,探讨了建立创业板上市公司财务评价指标体系的必要性、选取财务指标的原则、其评价体系的基本内容,分析了创业板上市公司财务评价指标体系的可行性和局限性.认为创业板上市公司应该根据其自身的发展现状不断完善目前的财务评价指标体系,并尽量逐步克服其现存的局限性,以便该财务评价指标体系更好地怎么写作于社会各界信息使用者.
关 键 词：创业板上市公司财务评价指标体系经济附加值（EVA）平衡记分卡（BSC）
随着创业板上市公司的快速发展,在实践中有些财务指标体系存在着不尽完善的地方,如缺乏统一的标准等,给国家的统一管理和宏观调控造成了很大影响.为了向投资者提供及时、全面、准确的有关公司经营状况、经营成果、经营风险以及公司资金周转、资产管理和偿还债务等方面的财务信息,以便让公司的投资者对公司的整体财务状况有一个综合了解,有必要根据上市公司财务报告、管理会计报告等提供的资料对公司财务状况进行综合评价.而要对公司的财务状况进行评价,必须先要明确评价的范围和应选用的有代表性的财务指标.为此,本文对创业板上市公司财务评价指标体系的内容及指标的选取进行了初步分析、研究,并探讨得出创业板上市公司应该根据其自身的发展现状不断完善目前的财务评价指标体系,尽量克服无形资产计价困难的局限性等结论.
一、创业板市场特点及财务评价指标建立的意义
（一）创业板市场特点创业板市场（GrowthEnterpriseMarket,GEM）,是用以专门协助高成长的新兴创新公司,特别是高科技公司筹资并进行资本运作的市场,也称为二板市场.创业板市场是一个高风险的市场,因此更加注重公司的信息披露.在创业板上市的公司大多从事高科技业务,创业板具有较高的成长性,成立时间较短,规模相对比较小,业绩也不太突出.区别于主板市场,创业板通常具有如下特点：第一、股价波动十分频繁,上下震幅度也比较大,同时,市场热点的转换和投资者偏好的改变也非常快.因此,创业板市场的投机性要远远高于主板市场,投资风险更大.第二、由于创业板是一个新兴市场,这里的投资者往往以中小股民为主.另外,在该市场中,机构投资者与中小投资者的参与方式也不同：中小投资者主要通过二级市场直接参与投资,而机构投资者则主要通过一级市场配售参与二板市场的投资.第三、创业板的股本规模起点较低,因此在创业板上市的企业,流通股在1000万左右的占相当的比例,大部分不超过3000万,少于目前主板市场的流通股数量.第四、首日上市价限制较小,因此往往有高价股出现.二板市场首日集合竞价的有效范围为发行价上下150元.第五、更加注重信息披露,尤其强调对成长性的披露；更加注重信息实效性,更重视对于风险的研究.
（二）创业板上市公司财务评价指标体系的意义从以上创业板市场特点,我们可以看出：相对于主板市场,创业板无论从上市条件,上市公司的信息披露制度等方面都与主板有显著的不同.因此,本文认为有必要建立一个专门针对于中国创业板特色的财务评价指标体系,以满足投资者、潜在投资者、公司的债权人以及企业内部经营管理者对于创业板上市公司的信息需求.（1）监管机构.健全的财务评价指标体系有利于加强对欲上创业板的中小企业的监管.就目前而言,想在创业板上市的公司仍然很多,但公司素质良莠不齐,而建立一套完备的财务评价指标体系,就有可能帮助监管机构充分识别这些公司的好坏,从而使优质的公司能脱颖而出,劣质公司淘汰出局.（2）券商.创业板实行保荐人制度,为此,保荐人必须承担创业板上市公司两年的风险.因此,用一种专门适合于创业板的评价标准来对创业板上市公司进行评估,可以有效降低券商的风险,以便其决定是否承销或代销某企业的股票.（3）上市公司管理层.创业板是一个高风险、高收益的市场,因此,对于上市公司的管理层来说,一套完备的财务指标评价体系,有助于其全面掌握该上市公司的盈利能力、偿债能力、成长性及资产结构等,从而更好地做好经营决策,改善经营管理,提高企业经济效益.（4）投资者及潜在的投资者.对于投资于或潜在的创业板市场投资者,建立一套准确、全面、及时、具有前瞻性的财务信息尤为重要.创业板市场具有高成长性,管理层对创业板的监管力度更加严厉,因此上市公司的财务报表应该更为准确、可信.通过细致的财务分析可以决定该上市公司是否具有高成长性,另外,公司的财务分析也可以有效防范创业板风险.（5）债权人.债权人通过分析财务报表,可以密切观察公司现在和将来的财务情况,从而得出对公司短期和长期偿债能力的正确判断,以决定是否需要追加抵押和担保,或者提前收回债权等.由此可见,建立适合我国创业板特色的财务评价指标体系是非常必要的.
二、创业板上市公司财务评价指标体系建立的基本思路及内容
（一）创业板上市公司财务评价指标体系建立的基本思路首先,根据创业板市场与主板市场的一些相似性,创业板市场仍需保留主板市场的一些传统指标如偿债能力,资产结构等指标.其次,创业板市场上,机构投资者或者中小投资者更重视创业板上市公司的一些具有前瞻性的财务指标,而不像对待主板市场的上市公司,更关注其盈利能力和流量.为此,在保留一些同样适合创业板特点的指标的同时,需要改进或新设一些符合创业板前瞻性要求的指标,如预期盈利能力、流量指标,以及成长性指标等.最好,随着经济的迅速发展,公司财务评价指标体系不断的完善,新兴的财务评价指标如经济增加值,平衡计分卡在越来越多的公司得到应用,在构建创业板上市公司的财务评价指标体系时,也应重视这些新指标,以更好的满足公司各利益相关者的需要.
（二）创业板上市公司财务评价指标体系的内容（1）保留基本的财务指标体系.根据主板市场的财务指标体系以及创业板市场的特点,易晓问、初大智指出创业板公司基本财务指标体系应该包括以下内容：偿债能力评价方面选取速动比率、流量比率、利息保障倍数和股东权益比率；营运能力方面选取存货周转率和总资产周转率；盈利能力方面选取总资产利润率和净资产收益率；发展能力方面选取总资产增长率和净利润增长率；管理能力方面则选取成本费用率；而市场测试能力方面则选取市盈率.笔者认为该指标体系结合创业板上市公司的实际情况,相对于传统的报表分析方法,更加关注流量表,使得各项指标更实用、更相关.（2）财务评价指标体系补充.笔者认为,鉴于创业板上市公司的高成长性和高风险性,有必要对上述财务指标进行补充,以使得所有指标更全面、更好地怎么写作于政府、投资者、债权人等财务信息使用者.一是平衡记分卡（BalancedScoreboard）.严格来讲,BSC（BalancedScoreboard）并非一个单纯的财务指标,它实际上是用财务指标和非财务指标来综合评价企业长期和短期业绩的报告.平衡记分卡是一种以信息为基础的管理体系工具,分析哪些是完成企业使命的关键成功因素以及评价这些关键成功因素的指标,并不断检查审核这一过程,以把握绩效评价促使企业完成目标.平衡记分卡的优点为：平衡记分卡的应用,可以克服财务评估方法的短期行为,能有效地将组织的战略转化为组织各层的绩效指标和行动,有利于各级员工对组织目标和战略的沟通和理解,激发员工的创造性、主动性,培养员工的主人翁意识,有利于组织和员工的学习成长和核心能力的培养,实现组织长远发展.二是经济增加值（EconomicValueAdded）.EVA（EconomicValueAdded）指标是以资产的市场价值为基础对企业经营业绩的衡量,其定义为：EVAt等于NOPATt-kw×（MVt-1）其中：NOPATt等于t期末公司调整后的营业净利润,MVt-1等于t-1期末公司资产的市场总价值,等于公司所有者权益的市场价值加上经过调整的公司负债价值（t-1期的总负债减去无利息的流动负债）.相对于传统财务评价指标,EVA有一定的增量信息,即传统指标未能包含的一些信息,其最大的优点在于以下两点：首先,EVA可以在一定程度上有效地约束公司粉饰绩效的行为和短期行为.在计算EVA时,首先需要适当调整财务报表的相关内容,消除其在权责发生制下由于选取会计政策而从影响利润的不合理因素.另外,EVA认为,企业的研究开发和战略并购属于能够给企业带来未来收益的投资行为,由此而产生的成本应予以资本化；EVA反对以牺牲公司长期业绩的代价来夸大经营成果,即不鼓励诸如削减研发费用以提高利润的行为,而更关注于企业的长远发展,因而,EVA旨在于减少经营者盈余操纵的动机与机会,着眼于企业的可持续发展.其次,EVA充分考虑了权益资本成本的存在,其计算结果又会进一步影响到对于公司经营业绩的评价,进而影响到经营者自身的利益.因此,采用EVA,可以使股东利益与经营者业绩紧密联系在一起,这将有利于激发管理者切实改善企业经营管理,提高企业经济效益的动机.（3）创业板上市公司财务评价指标之间的相互联系.根据创业板的特点,以上财务评价指标对于创业板上市公司的重要性程度应有所不同.本文认为：偿债能力指标应该是其中最重要的,因为如果一个企业不能如期足额偿还到期债务,债权人有权通过法律手段干预企业的正常生产经营；即使企业在申请破产清算时,债权人也有绝对的优先获得赔付的权利.其次依次为营运能力、盈利能力和发展能力,这三者相互联系,息息相关.盈利能力决定了一个企业的生存和发展,只有获得足够的利润,公司才有可能增强资金实力、增加对内投资,扩大企业的生产经营规模；而要想获得更多利润,公司就需要有良好的运作能力,有效控制经营成本,拓宽销售渠道,提高员工的工作效率,从而提高公司价值.三、创业板上市公司财务评价指标体系特点及其相关性
（一）创业板上市公司财务评价指标体系特点（1）辩证性.财务评价指标是静止的数据,创业板上市公司的也一样,只能作为重要的财务信息,不能神化其作用.又因为上市公司因其财务披露的公开性,受众面广,故在利用其评价上市公司财务状况时,还应作进一步考察现实的经济情况和行业的经济前景,结合趋势分析,通过综合判断,作出恰当的结论.（2）公正性.上市公司因其财务信息的公开披露性,接受社会大众的监督.又因区别于主板市场的传统评价指标体系,创业板在注重硬性财务评价指标的同时也注重软性财务评价指标,故在较大程度上其各类财务评价指标综合反映的企业财务状况能公正,全面地反应其经营状况和竞争情况.（3）预测性.上市公司财务评价指标体系通过各种评价指标综合,全面地反映了企业运营全貌,并且财务报表使用者可以从当期的财务报表中得出企业该年与去年相比的发展状况,也可以根据现有的财务信息预测企业未来的发展前景,故具有很大的发展前瞻性.
（二）创业板上市公司财务评价指标体系相关性（1）创业板上市公司财务评价指标体系的可行性.目前我国财务数据显然并非股份市值预测的唯一因素,但有关证据表明,我国股价对于盈余公告仍有着较为显著的反应.因此,具有一定“纯度”的财务数据为基础的财务分析仍将是预测上市公司市值的核心因素.现有实证分析证明,以财务数据为基础的财务分析,加上其它的因素分析确实能较好地反映出上市公司的盈利能力、盈利增长速度以及成长潜力.同时,在知识经济时代这个新形势下,许多研究人员越来越意识到对于无形资产计价方法有待于进一步的改进,有关无形资产的研发也事关新兴创业板上市公司的长期可持续发展.我们期待有关无形资产计价方面的会计准则能够尽早出台,从而为评估创业板上市公司的高成长性和高收益性等提供依据.另外,随着全球经济一体化的到来,先进的绩效评价方法如平衡计分卡和EVA越来越多地被应用到各行各业中,创业板上市公司多为高新技术产业,因此运用这些先进的评价方法作为传统财务指标的必要补充,使得创业板上市公司能够提高信息质量,更加全面、有效地怎么写作于社会和公众,为各方面决策者提供切实有用的信息.（2）创业板上市公司财务评价指标体系局限性.其主要体现在以下方面：一是创业板上市公司盈利预测报告的不可获性和不准确性.从现有数据来看,目前做出这类预测报告的公司寥寥无几；而且即便作出,其上市年限也非常有限.我国的创业板市场建立时间较短,大多数公司都是2000年下半年以后上市,因此现存的相关财务数据少而又少,其成长性和发展前景都不甚明朗,所以无法利用这些预测数据来验证创业板财务评价指标体系.另外,由于种种原因,即使某些公司能够提供盈利预测报告,也有三年以上充足的财务报告数据,而这些财务预测数据又往往与其真实的财务数据相差太远.二是无形资产计价困难.创业板上市公司大多是以高科技产业为主的高新技术公司,无形资产,尤其是技术型无形资产是这类公司的主要组成部分.目前,就中国和世界来看,关于无形资产价值的评估仍然存在诸多多技术问题.相似度检测机构的职业水平和风险判断能力直接影响无形资产的价值评估,往往很难做到客观公正.另外,评估过程中其所选参数的准确性,如行业利润率、折现系数、收益期限等,在现实工作中尚无一个统一的标准.三是BSC和EVA应用的局限性.首先,BSC来自于西方,由于我国社会文化的差异和经济环境的不同,大多数企业缺乏明确的战略规划,战略管理还处于探索阶段,然而,成功有效的战略规划是成功实施平衡计分卡的前提和基础.另外,并非所有的企业都能成功实施平衡计分卡,只有那些以目标、战略作为导向的企业；具有协商式或式领导体制的企业；成本管理水平较高的企业；面临较大竞争压力且这一压力已被感知的企业；管理质量高、信息度高的企业；员工素质水平高的企业；战略目标能分解的企业才可能成功应用平衡计分卡,而目前,我国大多数创业板上市公司尚未达到以上水准.因此,BSC在创业板上市公司的广泛应用尚需时日.其次,EVA在创业板上市公司的应用也有一定的局限性：该方法不适用于金融机构、周期性企业、风险投资公司、新成立公司等企业；EVA仅使用资产历史成本,忽略通货膨胀的影响,如资产重置价值等,因此无法反映资产真实收益水平；对固定资产采用直线法折旧时,EVA不能用来比较公司实际盈利能力；目前我国资本市场的条件尚不成熟,而EVA理论的成功则必须建立在一个成熟的市场经济中,没有与之相匹配的制度、环境和公司治理机制,EVA的应用效果也会大打折扣.可见,创业板上市公司的发展受到了内外各种因素的影响,因此,本文认为：创业板上市公司应该根据其自身的发展现状不断完善目前的财务评价指标体系,并尽量逐步克服其现存的局限性,以便该财务评价指标体系更好地怎么写作于社会各界信息使用者.
四、创业板上市公司财务评价指标体系的应用
（一）财务指标既要兼顾整体,又要突出重点如前文所述,创业板上市公司需要选择包括偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力及市场测试能力等几方面的一系列指标,这些指标可以共同应用、相辅相成,综合反映创业板上市公司的财务状况、经营业绩等相关信息,为财务信息使用者提供有用的财务分析指标.同时,应用该指标体系还应结合创业板上市公司现阶段的特征,突出重点,如更加关注其流量、发展能力及市场测试能力,使得各项指标更实用、更相关、更具有前瞻性.据此,各有关人士才能在在综合了解企业概况的基础上,合理分析判断,做出科学、正确、合理的决策.
（二）注意财务指标和非财务指标的结合现在越来越多的人已经意识到传统财务业绩评价的诸多局限,如：在业绩方面,重短期轻长期；在财务成果方面,重过去而轻未来价值创造；在资产业绩方面,重有形资产而忽视无形资产；在企业评价指标方面,重财务指标,却轻非财务指标等,这种传统评价方法极大地影响到业绩评价体系的质量,因此,相对于目前仍很年轻的创业板上市公司,在合理运用传统的财务评价指标体系的同时,也应结合有关非财务指标体系,如前所述的BSC、EVA,还可以增加如产品创新指标、人力资源字表等有用内容,以更加全面地反映企业的整体情况.当然,应用非财务指标时应关注其可衡量性,以避免误导信息使用者.
（三）指标体系的相对稳定和适时创新相结合由于我国目前大多数创业板上市公司处于企业生命周期中的成长期,离成熟期时日尚早,在此阶段它们虽然有自己独特的产品系列,市场份额稳步增加,竞争力不断提高,但竞争者越来越多,企业需要不断寻求新业务,寻找新的利润增长点,仍然需要资金的进一步投入,研发费用也相对较高.再此阶段,这些公司的盈利能力往往受到一定的限制,有的企业甚至出现亏损现象.财务指标体系应结合创业板上市公司该发展阶段的特点,关注当下,同时尽可能反映其未来的发展潜力,保持相对的稳定性.当然,如果企业发展有了较大进展或者进入下一个周期,也应该考虑对于现有财务指标体系的调整和创新,使之一方面更准确的反映创业板上市公司的整体状况,另一方面吸引更多的投资者,促进创业板上市公司的持续、健康发展.