本站原创摘 要：渤海产业投资基金的成立标志着我国风险创业投资迈出了可喜的一步.我们以渤海产业投资基金的成立作为契机,来分析发展风险创业投资的理论条件.实际发展风险产业投资是需要一些具体条件的,我们分析这些具体条件,是为渤海产业投资基金的发展提供更好的理论支持,从而为其走上快速发展之路提供参考和借鉴.
关 键 词：产业投资基金；风险创业投资；金融创新
中图分类号:F830.592文献标识码:A文章编号:1007-4392(2008）03-0031-03
２００６年１２月３０日,渤海产业投资基金和渤海产业投资基金管理公司在天津正式挂牌成立,标志着我国产业投资基金的发展迈出新的一步.渤海产业投资基金是我国正式批准的第一只人民币产业投资基金.作为国内第一家中资产业投资基金,其参与者与持有人都是国内的机构投资者.基金总额度２００亿元人民币,首期募集６０．８亿元,出资人都是资金实力雄厚的金融机构和投资机构,有全国社保基金、国家开发银行、国家邮政储汇总局、中国人寿保险、中银集团投资公司和天津津能投资公司及渤海产业投资基金管理公司.把我国第一只完全由国内机构组建成立的产业投资基金放在天津是很有道理的.天津经过“三五八十”的发展铺垫,经济发展形势喜人,尤其天津滨海新区的发展为天津经济发展积累了底蕴和后劲.党、国务院高瞻远瞩、审时度势,在把天津滨海新区列入国家发展战略之后,２００６年５月又制定和推出了《国务院关于推进天津滨海新区开发开放有关问题的意见》,明确规定天津滨海新区为全国综合配套改革试验区,鼓励天津滨海新区积极进行金融改革和创新.渤海产业投资基金就是在这种形势下成立的.从某种意义上说,这是天津落实精神、实施综合配套改革实验、积极进行金融改革和创新的大胆举措.
产业投资基金或称创业投资基金,在发达国家是一种发展迅速的投资形式,属于风险投资范畴,对高科技企业的发展尤其具有重要推动意义.产业投资基金在发达国家又称为风险投资基金或私募股权投资基金,主要投资于非上市公司企业的股权或准股权,它是与证券投资基金相对应的一种基金模式.证券投资基金简称投资基金,是资本市场证券投资的一种新形态,主要通过证券交易市场来投资于上市交易的公司股票和债券.它又是与专门基金或专项基金相对应的一种形态.专门基金一般和非盈利机构或事业相联系,用于推动某个特定领域或专门领域的开发、研究和资助.而证券投资基金则是通过发行基金股份或收益凭证,将投资者的分散资金集中或集合成一定规模的周转资金,由专业人员进行管理,定向投资于证券市场,并将投资收益分配给基金持有者的一种金融相似度检测机构.证券投资基金本质上是一种证券投资的集合化,有利于克服个人分散投资的各种不足,本身具有很大优势,在发达国家已经成为和股票、债券并驾齐驱的投资品种,极大地推动了证券市场的发展.投资基金在不同的国家有不同的称谓,美国的基金大多是公司型的,一般称为共同基金、互助基金或投资公司；英国和中国香港大多是契约型的,一般称为单位信托基金；日本、韩国和中国台湾一般称为证券投资信托基金.虽然称谓有所不同,但无本质区别.
产业投资基金在发达国家一般称为风险投资或创业投资,是证券投资和产业投资相结合的一种新兴投资品种.按照美国全美风险资本协会的定义,它是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大增长潜力的企业中的一种权益资本.它本质上是一种高风险性投资,一般投向暂无良好市场条件,但具有很大发展潜力的技术、资本密集型企业,这些企业所掌握的技术发展可能在创业初期,需要投入一定规模资金,但回收期可能较长,这样这种性质的投资就具有较高的风险性.美国是风险投资开展最早又是目前风险投资最活跃的国家,其中最成功的范例就是美国研究与发展公司对数字设备公司的投资.１９４６年美国波士顿组建研究与发展公司,将波士顿周边高校与科研机构的科研成果产业化,１９５７年对数字设备公司这个由４名麻省理工学院学生组建的高科技公司进行投资,初始投资金额不到７万美元,１４年后,其股票市值达３．５５亿美元,增长５０００倍,１９９７年名列全球５００强的第６５位.实践证明,风险创业投资对新兴高科技的发展具有极大的推动力.从发达国家风险投资发展实践来看,风险投资一般具有以下特点,我们结合渤海产业投资基金的发展来论述这些特点.
一是从风险创业投资的投资主体来看,发起设立主体一般以金融机构为主,也就是发达国家所说的职业金融家,可以是多个机构,可以有产业投资的公司企业参加.资金募集方式可以公募也可以私募,一般以私募为主,可以面向自然人.组织形式可以有公司型和契约型,契约型是依据一定的信托契约而组织起来的,权力决策机构是投资人或持有人会议.公司型是依据股份有限公司形式而组织起来的,基金权力决策机构是股东会和董事会.在一些情况下,基金由其下设的基金管理公司作为日常管理人,而把普通金融机构如商业银行、保险公司和投资银行作为基金保管人.关于发起主体的设立限制,实际是对于风险创业投资准入性的一种制度性安排.风险创业投资是一种金融投资和产业投资相融合的金融性投资,本质上属于金融投资,所以有必要加以限制,实行准入制度,可以说是其“入口”问题.经过近３０年的改革开放,我国的经济规模和经济实力有极大的发展,经济运行基本进入写方市场,许多公司企业和金融机构都具有强大资金实力,可以进入风险投资领域,在这种发展态势下,我国应该实行比较宽松的准入政策.
我国目前暂时没有风险创业投资的法律规定,渤海产业基金的设立有助于推动我国有关风险创业投资法律规定早日出台.渤海产业投资基金是国内第一家中资产业投资基金,首期募集资金６０．８亿元,出资人都是实力雄厚的金融企业和投资机构,有全国社保基金、国家开发银行等和天津的津能投资公司和新设的渤海产业投资基金管理公司.在资金募集方式上采用契约式安排,设立由全体基金持有人组成持有人大会,决定基金管理人的选择和变更,基金结构调整和重大投资决策.渤海产业投资基金的资产交由交通银行托管,基金持有人将基金委托给同时成立的渤海产业基金管理公司进行日常管理.其中６０．８亿首期资金中的０．８亿元是由渤海产业基金管理公司出资的,这种由基金管理公司参股基金的做法增加了相互的信任度,有利于基金的发展.可以这样说,渤海产业投资基金的发展前景良好.这里一个重要的问题是,应该改变只有国有机构或国有资金参与的状况,尽可能更多吸收民间资本,包括外地资本,这不仅是因为民间资本、私人资本具有参与的主观愿望,而且已经具有实际参与的资金能力和实力.
二是从风险创业投资的投资对象来看,属于高风险性投资,一般以入股方式参与,其投资对象多为暂无良好市场条件,但具有强大发展潜力的技术、资本密集型产业和企业,一般投向具有较高回报性和具有较大失败风险的研究开发和产业化项目.它和证券投资基金的最大区别是,证券投资基金主要投资于上市交易的公司股票和股权,风险创业主要投资于未上市交易的公司股权.风险创业投资基金的投资由其管理公司的高级专业人员进行管理,资本投向主要是非上市公司的权益资本.按照风险投资的习惯做法,只对于初创期、增长期和成熟期的新企业新项目投资,特别是以高科技和新技术的产业和企业为对象.因为高新技术产业的特点是成长性好,规模小,风险大,成长过程中需要不断增资.这就使得风险创业投资和高科技发展之间具有内在联系和互动机制,具体就是风险创业投资有助于高科技的发展,高科技的发展离不开风险创业投资的扶持.
渤海产业投资基金的投资主旨将主要面向主导和优势产业,面向滨海新区.虽然具体投向没有公开公布,但从已有信息可以看出,投资重点是具有自主创新能力的现造业,具有自主知识产权的高新技术企业和交通能源基础设施项目,滨海新区将是投资重点,兼顾北方区域的其他良好项目.选择目标企业的具体标准是,属于国家鼓励支持的发展产业,具有广阔的发展前景,拥有领先成熟的生产技术,具有较好的市场竞争优势,投资周期内具有发行上市或股权转售的前景可能性.对渤海产业投资基金的发展来说,重要的问题是克服国有机构、国有投资的不负责任态度和短期行为,形成良好的治理结构特别是内部治理机制和内控制度,使得所选投资项目具有上市和转售的后期可能性,不至于沦为一般的产业投资.
三是从风险创业投资的投资目的来看,投资目的不是为长期占有企业,而是等到所投资企业增长成熟、股权增值后,通过发行上市和被兼并收购来实现资本投资的最大增值.它的最大特点是以股权方式参与投资,但不长期占有和控制企业.我们知道,风险投资的通俗解释就是投资人自己主动甘冒风险投入资本,以期取得比谨慎投资更高回报.这里和产业投资的最大区别就是是否长期占有和控制企业.虽然也以股权或准股权投资方式进行,但不以长期持有和控制为目的.这就需要建立一种出口和出路,或称退出机制,可以将投入的资本尽可能快地退出所投资的企业,以实现投资价值的增值,可以说是风险投资的最终目标.退出机制可以说是资本投资的变现问题,这是由风险投资的内在特性决定的,对风险投资具有决定意义.具体途径和办法一是公开上市即ＩＰＯ（ｉｎｉｔｉａｌｐｕｂｌｉｃｏｆｆｅｒｉｎｇ）,二是私募转售,三是兼并收购,四是境外上市,五是管理层收购ＭＢＯ（ｍａｎａｇｅｒｂｕｙｏｕｔ）.与其相对应的是需要建立为成长性的中小科技企业上市提供便利的、条件比较宽松的中小板市场,象美国的ＮＳＤＡＱ市场.这样的一个市场对于风险创业投资来说是至关重要的,可以说是其生存和可持续发展的外部环境.
成立渤海产业投资基金的最大突破是拓宽融资渠道,开创直接融资的新形式.这是在发达国家风险创业投资日益普及之后在发展中国家迅速发展起来的.目前在国际上活跃的私募股权机构有好几千家,著名的有凯雷、黑石、高盛等.作为以非上市企业的股权和准股权为投资对象的大型私募股权基金,早已不满足于本国市场,在全球范围内寻找投资机会.在美国,风险创业投资基金一出现,就迅速成为美国新经济的助推器,培育出许多国际知名的高科技企业.渤海产业投资基金要想取得理想业绩,就必须挖掘培育和发展好外部市场.目前我国没有专门独立的中小板市场,更没有创业板市场.天津正积极申办争取成为北方乃至全国的柜台交易中心和产权交易中心,这对优化风险创业投资和渤海产业投资基金发展的外部环境具有极为重要意义.我们一直认为,发展柜台交易是促进资本市场多层化的最佳突破口.通过发展场外柜台交易,能够促进国内非上市公司和私募公司的股票发行和交易,增加股权交易规模,从根本上解决直接融资比例偏低问题,还可以持久优化金融结构.
四是从风险创业投资的工具来看,投资的主要工具是可转换证券.可转换证券包括可转换股票和可转换债券,一般以可转换优先股为主.通过设立可转换优先股即允许优先股持有人在一定条件下可以把优先股转换为一定数额的普通股,融资方可以得到以股权形式进入的股权资本,投资方利益可以得到类似于债权的保护.可转换优先股的设置可以形成股权债权、股性债性的良性组合,使得投融资双方利益得到优化.可转换优先股的设立还可以大大降低基金和企业之间的信息不对称和讨价还价的交易成本,有利于企业今后的发展.在企业经营不良时,基金可以通过回购股票和清算优先股来确保投资收益和红利；在企业经营良好时,基金可以转换成普通股上市来获得更好的投资回报.可转换优先股的设立,可以有效避免融资企业的财务作检测和短期行为,对企业管理层形成一定外在压力,避免和减少道德风险的发生.我们一直认为,风险创业投资基金或称私募股权投资基金的发展和资本证券市场的发展具有密切关系.作为资本运作的高级形式,私募股权投资基金的退出是至关重要的.在选择投资对象时,基金更关注企业３－５年的业绩能否达到上市要求,而不太关心市场份额和控制权分配,所以,重视风险创业投资的主要工具,重视可转换优先股的设立才更有重要意义.
渤海产业投资基金的成立为我国开展风险创业投资开了个好头,对我国风险创业投资基金运作的今后发展具有示范作用.实际上我国已有一定数额的私募股权投资基金,但大多运作不规范,即使这样,对提高我国现有企业的国际竞争力和产业升级也起到很大推动作用,而且有效改善了所投资公司企业的内部治理结构.实际上,国际上通行的风险创业投资和私募股权投资和我国《公司法》界定的股权投资有很大的不同.新兴产业投资基金和国内企业虽然融资热情很高,但当面对国际通行的系列详细规则时,如可转换优先股购股权、售股权,肯定性条款、反摊薄条款、业绩奖惩条例等具体规则时,就显得明显准备不足,无从下手.这即表明风险创业投资和我们过去所理解的有所不同,也表明我国在这方面的立法相对滞后.我们希望渤海产业投资基金在开展自身业务时,能够本着先行先试的原则,大胆创新,勇于开拓进取,既为滨海新区建设和发展天津经济、北方经济提供怎么写作和资金支持,也为完善我国相关法律规定作出有益贡献.实际上,渤海产业投资基金的发展既是大有希望,也是很有条件的.天津曾是历史上的重要工商城市,现在又面临很好的发展机遇.国家已经把滨海新区发展纳入国家发展战略,明确规定天津滨海新区为全国综合配套改革试验区,给予了先行先试的政策支持,这就是最大的发展动力,完全有可能办好并走在全国前列.
（责任编辑王若平）