本站原创市场分析中有一句口头禅叫做“追强势股”,即写入前期涨的最多的个股.一般认为,“强势股可能是一波行情的龙头股,也可以是热点板块中的代表性股票.”强势股总能延续一段时间的上涨趋势,为投资者带来超额收益.追强势股也常被称为“追涨策略”或“动量策略”,与之对应的另一种策略是“找反弹股”,或称为“反转策略”,即写入前期跌幅最大的个股,寄希望于“跌得越深,反弹越高”.上述两种策略均有不少拥簇,而本文则将对它们进行一次验证.
基本定义
我们这样定义“动量策略”：以每个月15号（节检测日顺延）作为观察日,对上个月所有个股的涨幅进行排序,找到涨幅最大的100只个股.然后,我们根据公司的市值规模分配资金,写入这100只股票.下个月15号,我们重新计算月度个股涨幅,得到新的涨幅居前100名公司,比照新旧名单,将不在新名单中的个股卖出,得到的资金写入新进入名单中个股.如此反复,每个月换一次股票,保持投资组合持股个数总是100只.写入卖出以15号收盘价为准,暂不考虑手续费,也不写入ST类个股.
与之相对应的是“反转策略”：在上述模拟中将“排名居前”改为“排名靠后”,其它不变,同样构造100只个股的组合,每个月调整一次.
策略收益统计
在过去的6年里,按照该策略进行操作的投资收益见图表1和图表2.让人吃惊的结果是,不论哪种方法,都明显低于沪深300指数的收益.也就是说,长期来看,“追强势股”和“找反弹股”都不能为投资者带来超额收益.计算交易成本后,还可能让投资者亏损.
从失败策略中寻找赚钱法门
以上的策略虽然都失败了,其中却恰恰隐藏着导入成功的法门.注意到强势股和反弹股分别对应了涨幅最大的和涨幅最小的个股,它们都没有超额收益,超额收益会去哪呢?一个推测是,超额收益集中到涨跌幅排名居中的个股?一点没错,结果见图表2及图表3.我们将选股规则改为“取上个月涨幅排名靠中间的100只个股”,其它规则不变,6年累积收益率695%,同期沪深300指数收益仅为236%.也就是说,追涨不赚钱、反转也不赚钱,找那些跟着大盘一起走的个股,反倒有可能找到黑马.
不过需要指出的是,上述规则并非一成不变的.参考图表3的分年度对比.在07-10年,找居中个股的方法具备明显优势,而在05-06年,优势不明显.但总的来说,超额收益是存在的.
权重对模型的影响
我们在之前分析追涨和反转策略时,均使用市值加权.也就是说,对于同样要写入的股票,大盘蓝筹股会多写一些,小盘股会少写一些.与市值加权对应的是等权重,即不论是大盘股还是小盘股,都写入相同的金额.加权方式的不同,对模型会有多大的影响?在之前每个月换一次股的追涨策略和抄底策略中,将市值权重换为等权重,结果有什么不同?请见图表4.
图4:权重追涨抄底策略的累积收益情况
对比图表1和图表4的结果,我们发现了很大的不同.同样是反转策略,市值权重没有超额收益,等权重却有较多的超额收益!两者的差异在于,市值权重关注了更多的大盘股,等权重关注了更多小盘股,换句话说：对小市值股票,用反转策略是对的!对大盘蓝筹股,则不能用反转策略.
而对于追涨的策略,不论是等权重或市值权重方法,结果相差不大,由此得到另一个结论：不论是大盘股还是小盘股,追涨总是不可取的.
小结：数据背后有规律
“强势股”很吸引眼球,但根据统计结果,从大样本角度来看,追强势股总是不合适的.我们认为,吸引眼球的事件,人的潜意识中会强化它们的存在,夸大发生次数.投资者可能注意到了某只个股连续涨停,却没注意到某些个股涨得多,跌的也深.平均来看,这种策略没有价值.
寻找投资策略是一个系统工程.在海量的信息里,需要提炼出有用的信息,加以甄别、分析.我们发现市值权重下追涨和抢反弹的策略都不可取,却从这些失败策略中发现找涨跌幅排名居中个股的好方法.另一方面,稍微修改条件,失败策略也会有新的价值.如调整加权方法后,我们发现对小盘股就可以抢反弹.更好的掌握数据、分析数据、理解数据、应用数据,这就是量化基金的最主要工作.
（作者系摩根士丹利华鑫基金金融工程部副总监、量化投资负责人）