全球经济失衡

内容摘 要在当前讨论资本流动性过剩问题中,不能够忽略金融全球化的因素和本质.由于金融全球化的内在机制和影响,导致了虚拟资本过度膨胀,而虚拟资本过度膨胀又导致全球资本流动性过剩,进而导致发达国家虚拟经济与发展中国家实体经济之间的矛盾,从而引致全球经济的结构性失衡.这是困扰当前世界经济稳定发展的根本之所在,也是诱发世界经济危机的内在结构性因素之一.

关 键 词 金融全球化 虚拟资本膨胀 资本流动性过剩 全球经济失衡

作者 徐,华东理工大学商学院副教授.（上海：200237）

金融全球化：实体经济的金融化

目前,关于资本流动性过剩问题的研究有许多文献和不同的观点,本文试图从金融全球化和虚拟资本膨胀的角度对这个问题做些分析,以洞察愈演愈烈的全球经济失衡现象.

经济全球化是世界经济发展最重要的趋势,其本质是各种资源在全球范围内的优化配置.金融全球化作为经济全球化进程中最突出和重要的部分,是建立在贸易自由化、生产国际化的客观基础之上的,是通过国际资本流动内在的动力把全球金融活动和风险机制融合在一起的过程,并与生产全球化、贸易全球化交互作用、交互影响.伴随着经济全球化的发展,金融全球化将是一个在范围上不断扩大、在程度上不断深化的历史进程,其对资本的跨国界流动、南北经济关系、国家经济安全、金融协调机制和当代国际经济关系都将产生深远的影响.

换一个角度来理解金融全球化,其本质就是实体经济金融化,即原来以实体经济为支撑的经济运作模式逐步转向以金融活动为中心、金融关系为纽带、金融网络为基础、追求财富增值为目的的运作模式.早在140年前,马克思就指出金融资本经过竞争和积聚,最终必然形成垄断金融资本.当今新自由主义、全球化和金融化三者中,金融化是主导力量,经济全球化的本质就是垄断金融资本在全球的扩张.金融全球化一方面加剧了金融竞争,促进了金融效率、经济发展和人类的福利；另一方面也加大了金融风险,金融波动通过一体化的市场得以迅速传导,局部的金融灾难于是动辄演化为地区性、全球性金融危机甚至经济危机.

随着金融全球化发展涉及的主体范围不断扩大,不同的国家和地区参与金融全球化的程度不同,享受到的利益也不同.发达国家及其跨国金融机构在金融全球化进程中始终居于主导地位,是金融全球化的规则制定者和主要获益者,这主要表现在发达国家的金融体系成熟、金融资本雄厚、调控手段完备、金融创新层出不穷.相反,发展中国家在金融全球化进程中则处于被动的、受制约的地位,通常无法分享到金融全球化的利益,同时还在金融全球化的过程中成为风险与危机的承担者.

金融全球化导致虚拟资本快速扩张

虚拟资本是用于经营获利的价值,它以实体资本为基础,又独立于实体资本之外,并有自己独特的运动规律.从其发展历程来看,虚拟资本经过了闲置货币的资本化、生息资本的货币化、有价证券的市场化、金融市场的国际化和国际金融的集成化五个发展阶段,目前虚拟资本的发展正处于国际金融的集成化阶段.从金融全球化的运行看,世界金融发展已经历了相似度检测金融、信用金融和资本金融阶段,现在进入产业金融阶段.同时,世界金融发展又衍生出工程化、信息化、混业化等特点,金融运行不再是简单地从属、外生、决定于实体经济,而是既相融、适应、内生于实体经济,又在很大程度上表现出独立、超越、背离于实体经济的特点,呈强烈的虚拟性.在金融全球化进程中,随着金融主体越来越多、金融资本不断扩大,短期游资与长期资本将并存.长期资本的投入有利于一国经济的稳定和发展,短期游资的逐利和投机则易引发一国的金融动荡.与实体经济运动无关的国际资本流动大多属于投机性资本流动,其以逐利为目的的肆意攻击成为威胁世界经济金融稳定的重要因素.

金融全球化还使得经济增长方式出现了变革,人们逐渐认为经济增长的源泉不只是自然资源,在自然资源的基础上许多经济活动可以独立于实体经济而存在,即虚拟经济活动正在成为经济增长、就业增加和利润增长的源泉.随着货币的虚拟化和货币价值增值虚拟化程度的提高,人们开始更多地依赖这种无形资源；财富创造的方式也从赖以生存的农业、工业转向创造虚拟资产,即财富的创造更加依赖货币和资金的支持.当虚拟资本全球流动和信息全球化通过金融资本和产业资本的融合开始有效地配置资源、刺激储蓄与投资,经济增长从而得以实现.经济发展的逻辑也随之出现倒置,国际资本的流动不再以在国际范围内配置自然资源为目的,而是以推高目标国家金融资产、支持高增长地区的发展、最终分享高收益为目的.当资本涌向自然资源稀缺的地方并推高资源,更多的资本被吸引流向那些自然资源稀缺的地区和国家,导致虚涨,再配合相关的金融工具和衍生金融工具,就会进一步虚拟化.

虚拟经济全球化以资本大规模流动为特征,并与当地的虚拟资产波动有关.在发达市场经济中,人们占有的财富多数是虚拟财富,即股票、债券、基金、储蓄凭证等.由于虚拟财富与人们未来的预期有直接关系,虚拟财富对人们的普遍心理因素具有极强的依赖性：当投机行为在国际上引起汇率波动时,资产和人们的心理会受到重大影响,从而导致强烈的行为反应,造成资金在国际间的大规模流动,对某些货币或其他资产构成冲击,进而可能对某些国家和地区形成冲击,导致全球经济的动荡.

虚拟资本膨胀导致全球资本流动性过剩

追溯到19世纪,当时大规模工业化变革开始,人类发展重心已经转移到如何提高社会经济生活质量和如何满足人们更多的物质需要上.由于各区域发展时间与状况不平衡,工业化变革的轨迹先从欧洲大陆开始再到美洲大陆,20世纪初再到新兴的发达国家德国和日本.两次世界大战证明,通过战争来改变世界物质的分配成本太高,于是全球开始努力通过共同发展和互通有无来带动劳动者参与经济建设.到20世纪50年代,亚洲四小龙、拉美部分国家先后成为新兴工业化国家,随后就是20世纪80年代中国和印度的全面崛起和高速发展.全世界物质分配由原来通过军火配置转向商业配置,最终进入金融配置.金融全球化的基本途径是经济化 →市场化 →货币化 →资本化 →资产证券化 →虚拟经济 →资本流动性过剩→全球经济失衡,其前提就是各国经济发展的背景由封闭经济逐步转为开放经济.

通过金融来重新配置全球的财富,运用的方式即国际资本流动.在经济全球化加速过程中,21世纪国际资本流动呈现出新的特点：一是在发达国家中,资本流入欧、日的速度正在加快,而流入美国的速度正在逐步降低,美国经济可能会因此放慢增长速度.二是资本流动的速度加快,短期投机性资本成为主流,流动周期缩短.三是更多国际资本正在加快流向发展中国家和地区,主要是市场容量和潜在需求比较大的经济体.四是跨国公司技术资本投资扩张加快,高技术资本剩余增加.五是国际资本直接投资过程中,并购资本流入份额增加,股权投资规模扩大.

那么,为什么说虚拟资本膨胀导致了资本流动性过剩呢?这可以从两个层面来分析：对于发达国家来说本身拥有货币发行权的优势,并意识到金融全球化这种新的资源配置方式是一种最优选择,金融资本的全球扩张、成熟的金融工具和娴熟金融运作手段、实体经济的虚拟化,都会导致资本流动性过剩.对于发展中国家来说,其承担了世界制造链的最低端,在国际分工中为了进一步的发展和缓解两缺口的困境,不得不通过开放市场和引进的外资方式吸引资本；同时调整本国的汇率,由固定汇率向浮动汇率转换,又必然使金融资本的控制国获得难得的机会,使大量逐利的金融资本涌入有发展潜力的国家.从国民收入恒等式看,国内储蓄大于国内投资时必然出现贸易顺差,过剩的生产能力必然要寻求外部需求平衡.当投资受到抑制的时候,国内的庞大储蓄就转化成巨额的贸易顺差,贸易顺差导致外汇储备增加,致使货币投放增加,最终产生资本流动性过剩.

以中国为例,10多年来中国经济的增长不是靠消费增长支撑,而是靠贸易部门和制造业的生产扩张拉动,这反映了国内经济发展的结构性矛盾：制造业的生产率提高并没有更好地拉动非制造业部门的收入增长,却使经济结构的矛盾进一步显现.投资与消费的失衡,高储蓄和高投资并存,中国贸易顺差的持续扩大,使得国内资本流动性过剩；而资本流动性过剩,国内资金供应量的充裕,固定资产投资的高增长,又导致大量过剩资金进入股票市场和房地产市场,使国内股票市值和商品房非理性上涨,面临着较大的金融风险.

外汇储备的大量增加,还引起国际外汇市场、资本市场的剧烈动荡,尤其是在固定汇率向浮动汇率的转型过程中,加大了储备资产管理的难度,最终引致开放经济下的本国内部和外部经济的失衡.

资本流动性过剩导致全球经济失衡

资本流动性过剩易引发经济过热、产生经济泡沫,目前已经成为困扰世界各国宏观经济稳定增长和内外均衡的重要变量.过剩的流动性势必导致大量的资金追逐房地产、基础资源和各种金融资产,从而引起资产的快速上涨.随着流动性过剩逐步传导至实体经济,相关能源和原材料大幅上涨；而上游资源的上升,必然会推动下游消费品的上升,最终引起整个社会物价的快速上涨,加大通货膨胀的压力.

最初世界的收入差距是生产初级产品和高技术产品之间的差距,但随着发展中国家提高初级产品和本国技术水平,差距逐渐缩小.制造业的发展随着各种自然资源成本的提高,低劳动力成本就成为发展的一大优势.因此,对当代全球收入差距的原因的分析,已不再从发展中国家生产初级产品、发达国家生产高技术产品的角度来研究.其深层次的原因在于发达国家经济主要是靠观念和资金支撑其的经济活动来发展,而发展中国家则靠成本支撑其的经济活动来支撑.换句话说,发达国家主要是依靠虚拟经济支撑其发展,而发展中国家则主要是依靠实体经济支撑其发展.

从一定意义上说,虚拟经济已经成为一种特定的经济运行方式,虚拟经济的行为基础就是资本化定价方式,其运行特征是具有更大的波动性或弹性.无疑,虚拟化程度越高,越容易引致全球经济失衡,而全球经济失衡会导致各国贸易摩擦加剧,对世界各国的货币政策产生相当不确定的冲击,同时也使各国国际收支长期失衡,利率水平在失衡的两极间始终保持可观的差异,为资本频繁且大规模地跨境套利提供机会,进一步冲击了各国实体经济的运行.

从全球经济体系来看,美欧发达国家是世界经济的中心,发展中国家处于中心的,发达国家掌控货币发行权和市场主导权,发展中国家依赖发达国家的货币和市场：发展中国家向美欧发达国家出口,换回货币,而积累的贸易顺差反过来又投入到发达国家如美国,即购写美国的债券；美国的大量贸易逆差,又靠这些资金流入弥补,从而形成一个循环.也就是说,发达国家可以通过发行货币,大量购写国家的廉价物品,保持贸易逆差,靠金融市场优势回收发展中国家所持有的货币,长此以往导致全球经济失衡.近年美国、欧盟的通货膨胀水平仅超出了历史警戒线,但部分发展中国家的通胀水平却达到了两位数.其根源在发展中国家除了要承担来自发达国家转嫁的金融风险,同时倍受发达国家成熟的金融工具和手段的盘剥.国际上的投资银行、对冲基金和股权投资基金等一些金融机构在次贷危机中面临着巨额损失,为了能够转嫁风险、弥补损失,它们一方面引入发展中国家主权基金为其注资；另一方面以发展中国家因发展过快对大宗商品需求不断增长为由,通过恶炒大宗商品来获取收益,最终使发展中国家再次陷入困境.当发展中国家工业化进程与国际资本金融化发展之间的矛盾积累到一定程度,发展中国家相对生产过剩和金融过度膨胀的问题就会暴露出来,在某种外部扰动的作用下,就会爆发金融危机.正如克鲁格曼在对东亚奇迹质疑中指出的,由于国际金融资本规模化进程的迅速推进,以致其本身已经可以通过在新兴资本市场制造“金融泡沫”的形式来洗掠这些国家的实物经济成果.

从上面的分析可以看出,在当前讨论资本流动性过剩问题中,不能够忽略金融全球化的内在因素和本质.由于金融全球化的内在机制和影响,导致虚拟资本过度膨胀,而虚拟资本过度膨胀又导致全球资本流动性过剩,进而导致发达国家虚拟经济与发展中国家实体经济之间的矛盾,从而引致世界经济的结构性失衡.进一步说,金融全球化对发展中国家与发达国家来讲可能是一种“双赢”局面,但不意味着利益是均等的.全球化一方面打开了世界市场的障碍,使得更多的国家参与国际分工,使得技术、资源和资金更有效地流动,拥有更多的发展机会；但同时也使得那些弱势的国家处于更为不利的地位,物品、资金、技术进一步被少数国家、跨国集团控制.金融全球化进程中面临两个最基本的矛盾,即实物经济发展与虚拟资本膨胀之间的矛盾,主权国家利益与国际资本形成了超越主权国家运行之间的矛盾.从发展的角度来看,这种不平衡既严重制约世界经济的增长,也严重影响世界的安全与稳定.日前,雷曼兄弟宣布破产,新一轮金融危机的风暴正在横扫全球,作为发展中国家的一员――中国,如何理性地预防和应对随之而来的可能的经济失衡,是亟待审慎思考的.

参考书目：

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<2> 陆志明. 亚洲金融危机阴霾或再至 市场各方须高度警惕. 上海证券报, 2008.6.5.

<3> 王远鸿. 中国经济内外不平衡问题分析. 国际借鉴, 2007.9.5.

<4> 李扬、殷剑峰、刘煜辉. 应对流动性过剩的两个基本战略. 中国金融, 2007（3）.

<5> 哈继铭. 全球流动性过剩推升新兴市场资产. 中国金融,2007（11）.

<6> 毕吉耀. 如何看待和应对全球经济失衡. 宏观经济研究,2006 (9) .

编辑 阮子瑗