本站原创从7月份经济数据来看,经济复苏进程会有所波动,但经济复苏的趋势不会改变.在经济实现自主增长之前,出台实质性紧缩政策的可能性不大
7月份的实际情况进一步表明,经济复苏的趋势不会因此而改变,人们期待未来经济从局部复苏转向全面回升.
增长数据低于预期
V型回升趋势不变
从7月份的增长数据来看,除了消费基本稳定之外,其他数据表现均比预期情况要低.
工业增加值增速低于预期.7月份工业增加值增长10.8%,明显低于预期(11.5%).从行业结构看,工业生产形势低于预期主要跟轻工业增速的回落有关.7月份当月轻工业增加值增长9.2%,增长率比上月回落1个百分点.
另外,重工业增长加速势头的放慢也是工业增速低于预期的一个原因.7月份重工业增加值增长11.3%,增速比6月份提高0.4个百分点,而6月份工业增加值增速则比5月份提高了2.3个百分点.
经济好转但速度低于预期,也能在投资和外需方面得到验证.从投资来看,1至7月份固定资产投资增长32.9%,比上半年回落0.7个百分点,比市场预期低1.1 个百分点.7月当月固定资产投资增长29.8%,连续三个月增速回落.
从出口来看,7月出口下跌23%,跌幅均比上月扩大1.6个百分点.7月份工业企业出口交货值下降14.7%,跌幅并没有明显收窄.从数据上看,出口总体上仍在底部徘徊.
7月份复苏形势不如预期的那样好,说明经济复苏并不是线性的,中间可能有所反复,但是这并不意味着经济复苏的趋势会改变,我们依然维持经济V型回升的观点.预计下半年经济增长9.5%左右.
我们乐观的估计,主要来自于我们对投资和出口依然乐观的判断.
首先,我们认为投资的高增长格局不会改变.
资金和项目充裕的情况没有改变.1至7月份在建项目计划投资额增长36.4%,到位资金增长38.5%,项目和资金的结合必将带来投资的高增长.
投资对投资的拉动作用将继续显现.根据年初的安排,今年项目投资额度为5915亿元,目前已经分四批累计下达了3800亿元资金,另外2115亿元也将在今后几个月下达,其对固定资产投资的拉动作用会进一步体现.
国家正在研究鼓励民间投资的若干意见,可能会出台进一步刺激民间投资的政策措施,这将巩固民间投资复苏势头,也有利于促进未来投资的增长.
其次,出口有望从今年第4季度走出低谷.由于从接单到货物出口有一个周期,我们认为目前出口的低迷更多的反应是2-3个月前订单不足的状况.而从目前的情况看,美国等发达经济体经济状况正在逐渐好转.伴随着美国经济好转,订单已经明显增加,这将带来出口的好转.预计四季度出口跌幅将从目前的20%左右收窄到5%左右.外需的好转也将为中国经济注入新的增长动力.
流动性源头从贷款转向储蓄分流和外汇占款
7月份贷款增加3559亿元,增长率33.9%,比上月回落0.5个百分点.
在贷款规模总体减少的同时,贷款中长期化的趋势明显.7月份当月短期贷款和票据融资减少2085亿元,中长期贷款增加了5396亿元.这种变化除了跟国家对票据融资调控之外,一个重要的原因在于中长期贷款利差更大,这使得在贷款规模计划基本完成的情况下,银行更倾向于通过投放中长期贷款来保证自己的利益.考虑到贷款环境总体上不如上半年宽松,银行贷款中长期化的这种趋势将在下半年延续.
在存款方面值得关注的是,居民储蓄分流的速度正呈现出加快的趋势,7月份当月居民储蓄存款余额出现2007年10月份以来的第一次下降.当月居民储蓄余额减少192亿元人民币,这在2007年10月份以来尚属于首次.
就7月当月的情况看,以社会消费品零售总额表征的居民消费增长基本稳定,这说明居民储蓄存款更有可能转化为其他形式的资产.
从股票市场上涨、基金旺销,以及房地产销售火爆的情况看,我们认为居民储蓄存款转化为股票、基金和房地产投资的可能性较大.
宏观政策难以实质性改变
最近对经济形势和政策的基本判断是经济回升的基础尚不牢固,经济自主增长的动力还不强,因此要保持经济政策的连续性和稳定性,坚持实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策不动摇.
对的这一论断,可能存在不同的理解.但7月份的实际情况确实为这一判断提供了新的注解,外需疲弱,部分行业产能过剩仍然严重,房地产开发商扩大投资意愿仍然谨慎,确实表明经济回升的基础尚不牢固,经济自主增长的动力还不够强.
这样的数据,一方面表明经济复苏并不是持续加速的,还会有所波动,另一方面也表明,目前的经济恢复仍然在很大程度上依赖于政策的推动,宽松的宏观政策对于保增长仍然具有重要的意义,如果在目前的状况下改变宽松的政策基调,很有可能使得刚刚出现的经济复苏夭折.
我们认为,在目前的条件下,保增长的政策并不应该也不会贸然改变.目前的政策转向更多的是基于经济形势变化的微调,出台实质性紧缩政策的可能不大.
基于我们对GDP和CPI的预测,我们觉得在第3季度加息的概率很小.如果由于新的套利交易导致外汇占款大量增加的话,准备金率提高的可能性会增加,但是从目前的情况看,由于常规手段还有很大空间,通过上调准备金率回收流动性的概率也不大.