本站原创内容摘 要 ：本文基于北京中关村科技企业收入、负债性融资和股权性融资的时间序列数据进行实证分析,发现负债性融资对科技产出的促进作用更强,并且负债性融资与股权性融资具有互补性.
关 键 词 ：科技产出 金融资本 科技金融 相关性分析
引言
在我国科技创新战略的实施中,科技金融日益受到社会各界的广泛关注.科技金融是指随着社会经济的发展,技术与金融结合日益紧密,相互依存、相互促进、融合发展的客观现象与动态过程.从广义来看,科技金融是促进科技开发、成果转化和高新技术产业发展的一系列金融工具、金融制度、金融政策与金融怎么写作的系统性、创新性安排,是为科学和技术创新活动提供金融资源的政府、企业、市场和社会相似度检测机构等及其在科技创新融资过程中的行为活动共同组成的一个体系,是国家科技创新体系和金融创新系统的重要组成部分.本文认为,科技金融是促进科技创新和高技术产业发展的金融资源综合配置与创新怎么写作,是实现科技与金融紧密结合的一系列体制机制安排.
科技与金融融合发展的机制
从金融结构来看,科技金融合作机制由主业和环境两部分构成,其中,主业包括科技财政资源、创业风险投资、科技资本市场、科技贷款和科技保险五大部分,环境包括人才、政策和配套怎么写作,主业和环境紧密结合形成了循环机制.在科技金融合作机制中,科技财政资源是指国家通过财政预算和科技税收政策,为科技活动提供金融支持,主要支持基础性的研究和发展；创业风险投资是专业投资机构在承担高风险的前提下,对处于种子期、初创期和扩张期的高成长性企业投入权益性金融资本；科技贷款是为科技开发、科技成果转化等科技活动提供的债务性金融支持；科技资本市场是为高新技术企业提供直接融资的除创业风险投资之外的资本市场,主要包括：债券市场、技术产权交易所、新三板市场、创业板、主板和中小企业板；科技保险是针对科技活动风险、高新技术企业运营风险和科技金融工具风险进行保险,包括商业性科技保险和政策性科技保险；科技金融环境是指科技金融各种工具运行的经济、社会、法律、文化等环境,是科技金融体系的重要组成部分.总之,科技金融的主业和环境紧密结合形成了循环机制,促进了区域经济的发展.
数据选择与方法
本文选取北京中关村2000-2010年的年度数据构建模型进行分析,以中关村科技企业总收入（y）来衡量科技产出,以负债性融资（x1）和股权性融资（x2）来衡量金融状况,数据来源于中关村企业数据库和中关村管委会数据统计.本文对以上数据取自然对数,减少时间序列异方差问题,易于得到平稳性序列,同时,在因果分析中,运用对数得到的弹性值比绝对值更有意义.按照平稳性检验、协整检验和Granger因果检验的步骤进行实证检验,基于检验结果,采用数据序列的对数形式得出回归模型,进而分析变量间的数量关系.
实证检验与分析
(一)单位根检验（ADF）
在ADF检验中,根据赤池信息准则（AIC）确定给定时间序列的滞后阶数,采用简易有效的画图法确定常数项或时间趋势项的选择.如表1所示,由于各个原序列ADF检验的T统计量和P值显示不能拒绝该序列有单位根的原检测设,说明科技企业总收入、负债性融资和股权性融资的原序列都不是平稳的；而各一阶差分序列ADF检验值显示各差分序列均拒绝有单位根的原检测设,说明一阶差分序列是平稳的,所有变量序列均为一阶单整序列.
(二)协整检验
用ADF协整方法检验变量之间的协整关系,也就是检验相应回归方程的残差序列是否平稳,即检验残差序列是否存在单位根.检验结果显示,残差序列的T值为-2.514195,P值为0.0180,拒绝有单位根的原检测设,残差序列是平稳的 ,表明科技企业总收入与负债性融资、股权性融资存在显著的协整关系,即科技产出与融资存在长期稳定的均衡关系.
(三)Granger因果检验
用格兰杰因果关系检验来确定科技产出与融资之间的因果关系.由表2可知,在5%的显著性水平下,不拒绝“X2不是X1的格兰杰原因”的检测设,拒绝“X1不是X2的格兰杰原因”的检测设,因此,负债性融资是股权性融资的格兰杰原因；在9%的置信水平下,既拒绝“Y不是X1的格兰杰原因”,又拒绝“X1不是Y的格兰杰原因”,因此,科技产出与股权融资互为格兰杰原因；在6%的置信水平下,拒绝“Y不是X2的格兰杰原因”,不拒绝“X2不是Y的格兰杰原因”,因此,科技产出是负债性融资的格兰杰原因.可见,负债性融资与股权性融资存在单向因果关系,科技产出与股权性融资存在双向因果关系,科技产出与负债性融资存在单向因果关系.
(四)回归分析
基于以上检验可知,科技产出（Y）与负债性融资（X1）、股权性融资（X2）之间存在长期稳定的均衡关系和因果关系,进而,用回归分析确定它们之间的数量关系.因为X1和X2两个变量的相关系数为0.996583, 因此应舍去其中的一个变量来构建模型.
回归结果1：
lnY等于-0.074827+1.049852lnX1（1）
该模型的可决系数R2等于0.997549,说明整体模拟效果较好,表明了科技产出与负债性融资之间的关系,即负债性融资上涨1%,科技产出上涨1.05%.
回归结果2：
lnY等于-0.786484+1.240156lnX1（2）
该模型的可决系数R2等于0.990531,说明整体模拟效果较好,表明了科技产出与股权性融资之间的关系,即股权性融资上涨1%,科技产出上涨1.24%.
回归结果3：
lnX2等于-0.594919+0.840683lnX1 （3）
该模型的可决系数R2等于0.993177,说明整体模拟效果较好,表明负债性融资和股权性融资之间存在较强的相关关系,即负债性融资上涨1%,股权性融资上涨0.84%. 回归结果表明：
第一,负债性融资对于科技产出具有促进作用.当前,中关村科技企业的负债性融资渠道包括传统贷款、担保贷款、信用贷款、信用保险、贸易融资、国家专项贷款、小额贷款和企业债券,其中传统贷款是融资渠道的主体,但是,由于中关村高新技术企业具有创新性强、风险收益水平高和抵押品少等特征,银行不愿意向高新技术企业尤其是初创期和成长期的企业放贷,部分科技企业面临融资困难,因此,必须完善信用体系并创新信贷产品,拓宽负债性融资渠道,为科技企业提供多元化的融资怎么写作,从而促进科技产出的增长.
第二,相对于负债性融资,股权性融资对于科技产出具有更强的促进作用.中关村科技企业股权性融资渠道包括天使投资、风险投资、境内外上市、股份转让和并购重组五类,其中,上市融资是最重要的融资来源,因此,应完善各个渠道的融资机制,为科技企业提供优越的股权性融资怎么写作,从而促进科技产业的增长.
第三,负债性融资和股权性融资具有较强的互补性.中关村高新技术企业的生命周期包括五个阶段,即种子期、初创期、成长期、发展期和成熟期.企业在每个阶段的市场规模、成长模式和风险等级等方面明显不同,这就导致其融资需求不同：种子期和初创期的企业倾向于天使投资和种子基金,成长期和发展期的企业倾向于风险投资基金、股权投资基金和信贷融资,成熟期的企业倾向于上市融资和银行贷款,因此,整体上,负债性融资和股权性融资具有互补性,应构建全面的融资机制.
结论与政策建议
(一)结论
本文运用中关村科技企业的时间序列数据进行实证研究,并得出以下结论：负债性融资和股权性融资对科技产出都具有促进作用,其中,股权性融资的促进作用更强；负债性融资与股权性融资具有较强的互补性.
(二)政策建议
基于以上结论,本文从负债性融资渠道、股权性融资渠道、财政科技资金和科技金融发展环境四个角度,提出促进中关村科技金融发展的政策建议：
一是创新金融产品和怎么写作,拓宽科技企业的负债性融资渠道.可以从以下几个方面着手：完善科技信贷机构体系,鼓励银行设立科技金融事业部、特色支行等机构,增强对科技企业的怎么写作功能；推进符合科技企业特点的金融产品和怎么写作方式创新,完善政银企合作机制和“投保贷”一体化机制；实施科技企业金融怎么写作差异化管理,完善科技企业信贷政策导向效果评估制度；完善信用担保支持体系,鼓励企业设立信用担保机构和再担保机构,为科技企业提供以融资担保为主的信用担保；完善中小科技企业债务融资市场,为科技型中小企业直接融资创造条件.总之,要全面地推进针对科技企业的金融创新,拓宽科技企业的负债性融资渠道,从而增加科技产出,推动经济发展.
二是完善多层次资本市场,拓宽科技企业股权性融资渠道.可以从以下几个方面着手：积极参与建设统一的全国场外交易市场,完善制度,扩大规模；支持符合条件的科技企业发行上市,完善资本市场转板制度,建立有机联系的多层次资本市场体系；支持科技企业利用资本市场进行兼并重组；发展股权投资基金,引导基金投资于战略性新兴产业；完善非上市科技企业股权交易市场；研究出台支持天使投资发展的政策,培育天使投资者队伍,引导境内外个人开展天使投资业务；大力支持创业投资集聚发展,完善以政府资金为引导、社会资金为主体的创业资本筹集机制和市场化的资本运作机制；试点战略性新兴产业孵化器信托投资基金,投资发展长期持有型科技物业.
三是创新财政科技投入机制,有效缓解科技企业的融资负担.可以从以下几个方面着手：优化财政科技投入方向,发挥财政资金对重大基础科学问题、产业共性技术和中试试验发展的引领作用；创新财政科技投入方式,充分发挥财政资金的杠杆作用和引导功能,促进财政资金、产业资本、金融资本和民间投资的联动,形成高效的创新资源利用模式；完善财政投资科技项目管理机制,建立市场化的项目发现机制,形成有效的项目后续跟踪和评价机制.
四是完善配套怎么写作体系,优化科技金融发展环境.可以从以下几个方面着手：以中关村核心区为基础建设国家科技金融功能区,加快聚集科技金融机构和相似度检测怎么写作组织,形成聚集效应；全面落实中关村国家自主创新示范区建设“人才特区”的政策措施,打造多元化的科技金融创新人才队伍；加强科技金融创新文化建设,营造鼓励创新、共担风险和讲求信用的投资文化环境；打造具有全球影响力的“中关村科技金融品牌”.
综上所述,中关村在科技金融的发展过程中,要创新金融怎么写作于科技产业的方式,加大金融对于科技产业的支持力度,实融与科技产业有机结合,形成科技金融发展的有效机制,从而促进科技金融的快速发展.