本站原创摘 要：本文认为,此次全球金融危机的根源在于回购市场挤提引起的银行恐慌.机构投资者是回购市场的需求者,他们向影子银行“存款”,影子银行则以资产抵押支持证券保证“存款”的安全.当证券化资产的折价率大幅提高时,就出现了回购市场挤提,引起银行恐慌,从而导致了此次全球金融危机.
关 键 词 ：影子银行；金融危机；回购市场；机构投资者
Abstract：The root of this round of global financial crisis is bank panic which is initiates by run on repurchase market. Institutional investors are the demander in repurchase market,who“deposit”in shadow bank and the shadow bank use assets to guarantee the securities. As the high depreciation rate of securitization,the run on repurchase market would occur,and then cause bank crisis, and eventually lead to global financial crisis.
Key Words：shadow bank,financial crisis,repurchase market,institutional investor
中图分类号：F832.59 文献标识码：B 文章编号：1674-2265（2012）06-0070-03
一、此次金融危机的根源究竟是什么
此次全球金融危机的根源是银行恐慌,始于2007年8月.在以往发生的多次恐慌中,大量储户涌入银行,要求取回他们的存款,银行系统不可能满足这些要求,因为它们已经把储户的钱贷出去了,或者它们持有的是长期债券.为了防止出现挤提,银行不得不出售资产.
银行业通过写卖或交易短期证券来创造长期资产,这一业务特征隐藏着恐慌的可能性,不过,通过相关政策还是能够防止这一恐慌的.2007年8月发生的金融危机,涉及到一种新型的银行债务.
这种债务主要发生在回购交易和回购市场.此次金融危机之前,数万亿美元在回购市场上交易,由于回购市场的参与者不是普通百姓,而是企业和机构投资者,因此,与美国历史上曾经多次出现过的由个人挤兑引起的银行恐慌不同,2007年8月份出现的银行恐慌是由企业和机构投资者的挤兑引起的.
二、为什么会发生银行恐慌
此次银行恐慌的原因并不在于活期存款,而在于回购市场,显然,美国的存款保险制度还没有能够覆盖到这一领域.
随着经济增长,银行业也在变化,从深层次上看,银行的债务结构并没有发生根本变化,无论是私人银行发行的银行券、活期存款,还是回购协议.银行债务旨在安全,它们是短期的、可赎回的,并由担保物作为支持.但是,它们总是容易受到挤提的伤害,历史上,美国曾经发生过多次银行恐慌,直到1933年通过存款保险法.美国政府的存款保险制度基本上消除了由于活期存款（支票账户）而造成的银行恐慌.但是,这一次挤提是发生在回购市场.
在南北战争之前,美国货币的主要形式是私人银行发行的银行券,在“自由银行业时代”,这些货币必须以“州债券”作为支持.银行券是可赎回的,而银行恐慌发生的原因在于担保物（州债券）的价值受到质疑.在“自由银行业时代”,银行业也在发生着缓慢的变化,主要变化在于活期存款成为银行资金的一种重要形式.在南北战争期间,政府接管了货币发行业务,出现了以美国国债为支持的全国统一货币.但是,由于活期存款的固有特性,银行恐慌依然存在.不过,存款保险制度出现后,从1934年到2007年,美国银行业基本保持稳定.
随着时代变迁,现代美国的银行业再度发生变化.在过去25年中,银行债务在形式和数量上都发生了巨大变化.二十世纪80年代,受监管的、传统的银行系统已经变得无利可图,其市场份额流失到两个方面：一是货币市场共同基金,它取代了活期存款；二是垃圾债券.美国银行业就是从那时起开始大量涉足证券化产品和回购业务的.
三、次贷是引发恐慌的原因吗
未清偿的次级贷款本身还没有大到足以引发此次全球金融危机.到2007年末,清偿的次级贷款约为1.2万亿美元,其中有82%被评为AA,而且迄今为止实际损失额也很小.在美国,受监管的、传统的银行系统与“平行银行系统”（也被称作“影子银行系统”）的总规模约为20万亿美元,相比之下,清偿1.2万亿美元的次级贷款并不能解释这场全球金融危机.
此外,美国次级贷款在2007年1月就开始恶化,而银行恐慌发生在2007年8月,也就是说,次级贷款是银行恐慌之前就已经开始恶化了,显然它也无法解释恐慌的真正原因.
四、“影子银行”是如何发展起来的
二十世纪80年代以后,在商业银行的资产负债表上,持有贷款逐步变得无利可图,这就是所谓“影子银行系统”发展起来的原因.如果某个行业无法盈利,所有者将通过不再投资退出该行业.在这里,“退出”意味着受监管的、传统的银行部门萎缩,因为对银行来说,“退出”的路径之一是出售贷款,证券化就是出售贷款的组合.在受监管的、传统的银行部门萎缩的同时,一个全新的银行部门发展起来,这一全新的银行部门就是“影子银行系统”.
这个全新银行系统的主要部分是证券化产品,并且市场规模非常巨大,以资产抵押支持证券发行量与美国企业债券发行量进行比较,我们可以发现,从2004年开始,资产抵押支持证券的规模已经超过了美国企业债券的规模.
五、如何理解传统银行系统与“影子银行系统”的关系
这两个银行系统之间存在着密切的关系,“影子银行系统”主要是为传统的银行系统进行融资.在现代金融体系内,如果没有证券化产品,传统的银行系统将无法运行.