本站原创一、美国金融业发展运用金融衍生产品的经验和教训
20世纪70年代,布雷顿森林货币体系崩溃,在金融自由化和金融全球创新浪潮的冲击下,金融市场的剧烈波动更加频繁.金融衍生产品作为抵御波动的工具应运而生.1972年美国芝加哥商品交易所率先推出了以英镑等6种货币为标的的外汇期货合约,引领金融市 场迈向了新的时代.随后金融期货、期权、互换等多种衍生产品在国际金融市场上兴起,极大地促进了国际金融市场的发展.之后二十年投资银行、商业银行、保险机构等在内的金融机构的发展模式发生了重大转变.金融机构不再单单满足于利用金融衍生产品进行避险,不断利用金融衍生品创新获取巨额利润.
然而,正如巴菲特所预言,“衍生合约的想象空间,和人类的想象力一样无边无际,或者有时可以这么说,和疯子的想象力一样没有边际.这些金融衍生产品是金融领域的大规模杀伤性武器,隐藏着致命的危险.”07年开始年美国爆发的次贷危机,就是一场由衍生产品参与演绎的金融危机,当美国利率提高、房价泡沫破灭,那些信用等级低的人无力偿还贷款,整个次级贷款的资金链出现了断裂,从而形成了最终的次贷危机.金融衍生产品的杠杆作用在其中起到了放大风险的作用.在美国楼市红火的时候,各种金融机构为了谋取超额利润,选择了涉足这些金融衍生产品的交易,自愿承担了巨大的风险.其中,华尔街五大投行高盛、摩根士丹利、美林、雷曼、贝尔斯登无一能够幸免,也包括了因为CDS业务出现巨额亏损而被美国政府接管全球最大保险集团――AIG.这些纷纷倒下或转型的金融巨头的教训,为我们敲响了金融衍生产品的风险警钟.
金融衍生产品是一把双刃剑,要合理的运用它,我们从美国的情况看,尽管金融衍生品存在着过度投机、监管不力等诸多问题,但同时金融衍生产品对金融业的发展有着不可或缺的积极作用.
(一)金融衍生产品是避险的有效工具
传统的金融衍生产品正是出于防止利率、汇率、证券或商品的过度波动带来的风险而产生的避险工具.以债券类证券为标的物、归避银行利率波动所引起的证券变动风险的利率期货合约最早于1975年10月由芝加哥期货交易所推出,在此之后利率期货交易得到迅速发展；同一时期,西方各国受石油危机的影响,经济发展十分不稳定、导致股票市场大幅波动,股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险、实现资产保值的金融工具.于是,堪萨斯期货交易所推出了价值线综合指数期货,股票指数期货应运而生.股指期货是为了适应投资者管理股市风险,特别是系统性风险的需要而产生的,因为股指的变动代表了整体股价变动的方向和水平,在股票现货市场和期货市场做反向交易就可抵冲股票市场的风险；保险业中,从1992年的安德鲁飓风到2005年的卡特琳娜飓风,面对接踵的巨灾风险,需要借助整个金融市场的力量,来分散转移巨灾风险.巨灾风险证券化可以定义为保险公司通过创立和发行金融证券,将承保的巨灾风险转移到资本市场的过程.1992年,美国芝加哥商品交易所推出了巨灾保险期货和期权,从而开创了保险衍生产品的先河.到1995年又推出财产赔偿怎么写作（PCS）巨灾期权,从此,整个衍生产品市场开始注意到保险风险的证券化问题.
(二)金融衍生产品拓展了金融机构的盈利渠道.
根据相关数据,高盛68%的收入来自于自营交易,其中大部分为金融衍生品交易和投资收益,而依赖传统的投资银行业务和商务咨询的怎么写作收入仅仅占到总收入的17%；美林和摩根士丹利的这一占比也分别达到是21%和40%.
进入20世纪90年代以来,金融衍生品逐步成为商业银行新的利润增长点,各大商业银行纷纷开展金融衍生品相关业务.在1999年~2010年的12年里,J.P.摩根、美国银行和花旗银行在金融衍生品业务上的总收入分别达到627.4亿美元、141.8亿美元和221.0亿美元,特别是J.P.摩根连续12年实融衍生品的正收益.根据美国财政部公布的可比数据显示,截至2010年末,J.P.摩根、美国银行和花旗银行在金融衍生品业务上的收入较1999年末分别增长了171.9%、289.8%和111.4%,分别达到78.26亿美元、30.95亿美元和49.82亿美元.
在美国,保险公司是具有与银行同等地位的金融机构,这不仅因为其保险业发展历史长,国民参与保险的意识较强.还与其接近１００％的赔付率密切相关.投资的高收益往往与高风险相伴而行,而可行的策略之一就是通过购写一定金融衍生产品的仓位组合来降低投资风险.因为在美国,不仅拥有发达的保险业,而且还拥有成熟的衍生产品市场.在资深保险研究人员菲利普斯、史密斯等人1996年所作的题为《在保险业中的公司套保：美国保险公司对金融衍生产品的使用》报告中提及在其所跟踪研究的1207寿险公司和2063财险公司中,十年前就有部分保险公司进行了看涨期权、看跌期权、远期、期货等衍生产品的多头和空头投资.他们认为,投资金融衍生品相对于传统投资产品的优势在于：投资金融衍生产品可以使保险公司的投资组合充分分散,最大限度地减少系统性风险,因此能够将投资风险控制在最低限度.另外,金融衍生产品投资还便于运用多头和空头投资的策略,只要保险公司准确地把握了市场动向,无论是牛市还是熊市,都可以获得投资收益.
(三)金融衍生产品发展推进了金融管理提升.
金融衍生产品发展的基础是相应的风险控制能力和金融创新,同时,金融衍生品庞大的市场需求也推进了金融相关组织管理能力和创新能力的提升.
美国次贷危机的发生表面上看是由于利率上升和房地产下跌引发,而真正原因却在于金融衍生品对风险的不断累加,而对冲基金等私募基金对高杠杆金融衍生工具的偏好以及所使用的激进的投资策略,更加剧了危机发生的广度和深度.归根到底,是由于监管的缺失和商业主体的逐利导致了金融衍生品的过度衍生、甚至含浑了基础资产的本来面目,导致了对冲基金的过度投机.
教训过后,美国于2009年启动了金融制度改革.美国《金融规制改革方案》力图加大对金融业审查的力度,特别是将游离于监管边缘的场外衍生品市场和对冲基金纳入监管体系,整合证券和期货的监管,以降低系统风险,维护金融衍生品市场的稳定.
在商业主体方面,同样是大规模的进行金融衍生品自营交易,但华尔街五大投行的结局却迥然不同,其根本原因在于风险.2006年底,高盛使用的风险管理模式平均每天要收集2.5万个数据进行风险测试,当次级债风险尚未充分暴露时,风险控制系统已经发出了预警信号.在2006年12月,高盛的各种指标包括VAR及其他风险模型,开始显示有某种错误发生.在接下来的2007年剩下的大部分时间里,高盛与其他投行做着相反的事情―――利用衍生工具在抵押贷款市场上保持净空头部位,从而在最大程度上减轻了金融危机的冲击.
由此看来,监管机构和商业主体的管理能力也是伴随着金融产品的发展不断完善的.
二、美国金融业发展运用金融衍生产品的启示
作为金融衍生产品的发源地及主要创新领导者,美国金融衍生品市场在全球金融衍生产品市场占有绝对领导的地位,其从规模和交易品种上几乎垄断了整个国际金融衍生产品市场.我国金融衍生品市场尚处在萌芽状态,一方面,国内对国际上金融衍生产品知识尚比较欠缺,给业务开拓和创新带来了一定的局限性；另一方面,随着国内资本市场的不断完善、利率市场化的逐步推进,为金融衍生品市场提供了很大的发展空间.
（一）国家重视并鼓励金融衍生产品市场稳步发展,为金融衍生品市场兴起提供了政策支持
党的十七大报告提出 “发展各类金融市场,稳步发展金融衍生产品市场”,随后2007中国金融衍生产品高峰论坛在京闭幕.论坛探讨了中国金融衍生品市场的发展设想及基本构架,证券公司、基金公司、期货公司、商业银行和保险公司等金融机构参与金融衍生产品投资的策略调整等等.中国人民银行金融市场司司长穆怀朋在论坛上指出,中国金融衍生品市场发展将以包括股指期货在内的传统衍生产品,信用衍生产品和资产支持类的结构性金融衍生产品这三大类产品为重点.
2007年上半年,中国保监会颁布了《保险资金运用管理暂行办法（草案）》,允许保险资金进行“资产证券化投资和包括衍生工具在内的其他投资”.在党的十七大精神的指引下,中国金融衍生产品市场将进入一个高速发展的阶段.
2010年4月16日,沪深300股指期货首批4个合约在中国金融期货交易所挂牌,中国资本市场单边市就此终结,股指期货新时代大幕拉开.2012年2月,公募基金开始进军股指期货,这将大力推动股指期货市场的发展.
(二)中国金融业可发展、运用的金融衍生产品
从全球的角度来说,以期货和期权市场为核心的金融衍生产品市场,是现代金融市场体系的一个重要组成部分,也是金融市场最为活跃、最具创新力的一个市场.
近年来,随着中国金融体系的不断完善,中国的期货市场基础性建设的不断加强,期货市场得到了稳步的发展.首先,以2007年为例,成交金额达到了GDP的166%,交易产品的范围也逐步扩大.而股指期货开市一年,成交量就占到了期货市场的５%,成交金额占到了３７%.其次,法以《期货交易管理条例》为代表的各项法规逐步实施,期货保证金制度、期货公司净资本监管等基础制度的出台保证了期货市场正常有序的发展.再次,在外部市场剧烈波动的情况下,中国期货市场保持了相对的平静.最后,相似度检测机构的阵容得到了强化.107家期货公司进行了股改和增资扩容工作,53家金融机构实现了对期货公司的控股.这些成果都为我国推出金融期货如保险巨灾期货创造了有利条件.随着利率市场化的逐步推进,利率期货在未来也大有发展空间.
与此同时,我国债券市场也正在不断向纵深发展,债市规模继续出现大幅递增,债券种类日趋多样化,早在2005年我国就开始在银行间债券市场试点资产支持证券质押回购交易.这项业务对银行改善资产负债结构、适应巴塞尔协议监管要求都有着积极意义.同时,此举对于巨灾债券的发行具有重大的意义,它把保险公司未来预期的经营收益与巨灾事故发生时可能造成的损失捆绑在一起,当没有发生巨灾事故时,债券购写人可以分享到保险公司的经营收益.反之,不但不能取得债券的票面利息,甚至还会损失掉购写债券的本金.将来一旦条件成熟,即可利用巨灾风险债券归避风险.
(三)政策建议
虽然我国金融市场在短短数十年间走过了资本主义金融市场数百年的历史,并存在壮大自身的机会,但同时我们必须清楚地看到,我国金融市场距离成熟金融市场还有很大的距离.因此,我们需要不断完善对金融市场的建设,特别是完善衍生产品市场的各项制度建设工作.首先,要提高金融衍生产品市场的创新力度；进一步推进利率市场化；鼓励有实力的金融机构大胆尝试投行业务,更好的利用衍生产品市场提升自身的经营水平.；其次,既要规范金融衍生产品市场的投资主体,同时又要吸引更多机构投资者来参与衍生产品市场投资,使这一市场得到稳定发展.再次,要进一步完善和强化金融监管,避免场外金融衍生产品市场的监管盲区,稳健推进金融衍生品市场的有序发展.
总之,在当前国家政策向金融衍生产品市场倾斜之际,金融业应当提前布局,积极参与衍生产品市场的建设,利用自身的资金优势,为衍生品市场发展贡献力量.这样,不仅能扩展自身的业务范围,而且还能在金融衍生品市场成熟以后,通过它大量分散出自身不能承保的风险.水能载舟,亦能覆舟：金融衍生产品不但拥有促进金融业发展的功能,而且拥有摧毁整个金融市场的能量.我们当时时牢记由地球另一端的金融衍生产品给金融市场带来的浩劫,使金融衍生产品为我们谋利.