本站原创摘 要 :由于主权财富基金管理者大量的外汇资产,主权财富基金的投资规模和投资行为对投资国和被投资国的货币政策、财政政策、国际收支平衡以及金融市场的稳定性都将产生很大的影响.IMF认为主权财富基金已经成为跨境资本流动和配置的主要角色之一,尤其是在次贷危机爆发后,各国的主权财富基金纷纷对金融机构等进行注资,对于缓解流动性短缺和稳定金融市场起到了十分重要的作用.
关 键 词 :主权财富基金,货币政策,金融
中图分类号:F83
文献标识码:A
文章编号:1672-3198(2010)13-0199-01
1.金融脆弱性理论综述
主权财富基金的资产和投资收益对一国的公共部门财富、货币政策、财政政策、国际收支平衡表、资产负债表产生了很重要的影响和联系.主权财富基金会影响公共财富甚至影响私人投资行为.一个安排合理的主权财富基金可以很好的支持货币和财政政策(谢平,2009).
2.与国内货币政策的协调
主权财富基金投资决策应该与投资国和被投资国的银行的货币政策操作相协调,避免可能与央行政策调控相冲突,给投资国和被投资国宏观经济产生负面效应,增加投资国和被投资国的货币政策实行的难度.二者协调好,对央行的宏观调控具有重要意义.
主权财富基金对内投资和对外投资对本国的影响是不同的,主权财富基金对内投资将会增加本国金融体系的流动性,增加国内的总需求,有加剧国内通货膨胀的可能.如果此时国内经济处在通货紧缩时期,则其作用是积极的,主权财富基金的投资不仅增加了本国的市场上的流动性,缓解了市场上的流动性短缺,而且还直接增加了本国的总需求,对于稳定市场具有重要的作用,从而拉动本国经济尽快走向复苏.但是当国内经济处在通货膨胀时期时,主权财富基金对本国的投资将会加剧本国市场上的流动性的泛滥,加剧本国资产上涨,甚至可能会引起资产泡沫,将会部分抵消银行货币政策的效果,增加了银行政策调控的难度.
设立主权财富基金的国家大多都是外汇盈余国家,设立的目的除了实现财富的代际转移和稳定财政收入外,还有就是分流外汇储备,减轻本币的升值压力,减轻央行因外汇占款的对冲压力,稳定本国汇率,防止通货膨胀.将增加的外汇交由主权财富基金进行对外投资可以实现保值增值的目的,改变以往以购写美国国债为主的外汇储备投资格局,分散风险,提高收益.从而弥补外汇资产因外币贬值所造成的损失.由于外汇激增,央行被动向金融体系注入大量的流动性,主权财富基金利用外汇进行投资可以减轻央行对外汇占款冲销的难度,从而很好的协调央行的政策调控.因此笔者建议可以将主权财富基金作为一个应对外汇激增的冲销工具.但是如果主权财富基金投资海外的机构,又将投资到国内即出现“二次结汇”,将会干扰本国国内的货币政策的操作.
由于我国连续多年的双顺差,每年积累了大量的外汇流入,截止到2007年11月,我国的外汇储备余额达到14969.06亿美元,占世界外汇总储备的三分之一,居世界第一位,为了应对大规模的外汇流入,保持汇率基本稳定,银行被动向国内金融体系注入了大量的流动性,大量的外汇占款造成了我国流动性泛滥,通货膨胀压力增加,为了减轻人民币升值的压力,我国于2007年12月成立了中投公司.这就是当时中投公司成立的宏观背景.由我们在前文中分析可知,当其运用外币资产投资到国内时,将扩张国内需求甚至可能会引起资产泡沫,而且由于对国内投资向国内货币体系中注入了大量的流动性,将会增加央行对冲流动性的操作难度.而对中行、建行与工行等国内金融机构的注资在改善金融机构资产负债表的同时,扩大了金融机构的信贷扩张能力,在当时流动性过剩、通胀压力增加的背景下,这无疑增加了人民银行货币政策实施的难度.
全球金融危机爆发以来,全球各主要发达国家的实体经济都遭受了前所未有的巨大冲击,受此影响中国的进出口额大幅度下降,与此国内投资也大幅度下降,拉动国内经济增长的两驾马车都出现了问题,而且由于国内的高储蓄率,居民消费一直不足,造成国内总需求出现不足,国家投资了4万亿拉动内需,实行宽松的货币政策和财政政策,此时由于国际金融市场持续低迷,海外投资风险很大,而国内的经济增长和投资回报远高于国外,因此中投公司也适时调整投资策略,将主要投资转向国内,正如前面分析的,中投公司将外汇资产从海外转向国内时,将会对国内的商业银行体系产生信用扩张作用,增加金融体系的流动性供给,中投公司原有2/3的本币资产投资在国内将直接作用于国内的金融体系,产生信用扩张作用,增加金融体系的流动性供给.在经济紧缩时,中投公司对国内的投资产生的信用扩张作用是有益的,与宽松的货币政策和财政政策产生了协调的作用.
因此,中投公司对国内的投资具有信用扩张功能.当在经济紧缩时,这种信用扩张作用具有与货币政策协同的正作用,而在通胀时期,这种信用扩张作用则加剧了央行的货币政策的操作难度.因此,主权财富基金在决定投资于国内资产还是国外资产时,应与银行的货币政策操作进行充分的协调,避免对货币政策与汇率政策造成较大的负冲击.