本站原创【摘 要】企业可持续增长作为一种超越增长不足或增长过度的理想增长状态,成为当代企业的追求目标.可持续增长率是由企业当前的经营效率、资本结构和盈余分配政策决定的内在增长能力.相对于利润指标,可持续增长率对企业盈余持续性的研究和预测更有说服力和解释能力,但中国对二者实证研究不多.本文选取2008-2012年在上交所上市的A股企业33家,调整了盈余反应系数基本模型,加入相关变量,并加以分析,研究发现上市公司保持可持续增长提高了企业的盈余质量.
【关 键 词 】可持续增长；盈余质量；盈余反应系数
一、引言
资本市场的健康发展依赖于上市公司提供的会计信息,而上市公司披露的最重要的会计信息是会计盈余,关注上市公司的盈余质量对中国资本市场的健康发展尤为重要.关于盈余质量,现在仍然没有达成统一的定义.一种观点认为盈余质量与收益的持久性相关,也就是高质量的收益反映收益能维持很长时间.另一种观点是盈余与其在股票市场的表现有关,这种观点认为盈余和市场回报的相关性越强盈余质量就越高.笔者认为：盈余质量的衡量标准就是盈余的预测价值,即盈余的持续性水平,它可以综合反映盈余各项具体的信息.
企业在快速增长时期,必然要有大量的资金投入,这样才会有高产出.只有依靠财务资源的可持续支持,公司的发展才可能持续性的.而企业是否保持可持续增长对上市公司的盈余质量起着重要作用,因此,研究可持续增长与盈余质量之间的关系有重要的意义.中国对二者的研究偏于理论,实证研究不多.在中国证券市场,企业保持可持续增长是否能够提高盈余质量?如果能提高盈余质量,提高的持续性如何?文章将立足于中国证券市场的制度背景,通过实证分析来回答上述问题.
二、文献综述
(一)国外文献
Sloan（1996）认为盈余质量由两部分构成的,包括应计项和流量；2002年,在由美国会计学会举办的关于盈余质量若干问题的研讨会上,盈余质量被概括为损益表上的净利润转化为流量表上流入能力的高低程度；Dichev和Dechow（2002）认为盈余质量是指应计部分同本期和相邻期间（包括上期和下期）流量的实现相匹配的程度；Penman和Zhang（2002）认为盈余质量是未来盈余的指示器,也就是说高质量的会计盈余必须是可持续的,当前的盈余水平必须能够较好的预测未来的盈余水平；Mikhail、Walther和Wills （2002）认为盈余质量是财务报告使用者利用当前盈余数据来预测未来流量能力的具体表现.
(二)国内文献
在国内的研究成果中,对盈余质量这一概念的探讨和研究主要有两条主线,一条主线沿着规范分析的道路,另一条沿着实证分析的道路.
在规范研究方面,有以下一些重要的观点：周浪波（2002）认为盈余质量可以从两个角度去理解：一是会计上确认记录的盈余与经营活动中真实产生的盈余的匹配程度；二是会计确认记录的盈余与预计的企业未来净流量在规模、时间上的匹配程度,这指的是盈余信息是否具备对利益相关者的预测价值.
在实证研究方面,有以下一些重要的研究成果：储一昀、王安武（2000）认为盈余质量与流量的流入密切相关,他们认为,较高的盈余质量通常伴随着流量较及时的流入,具体考察方法为计算以权责发生制为基础计算的有关盈余指标与以收付实现制为基础计算的有关盈余指标之间的相关性程度,二者之间的相关性越大,则说明盈余质量越高；程小可（2004）则认为盈余质量指的是盈余信息对投资者决策的有用性（尤指相关性）,决策相关性越高,则盈余质量越好.
三、实证设计
(一)研究检测设
可持续增长率是指在保持目前财务比率的条件下,无须发行新股所能达到的销售增长率.对可持续增长率进行分析对所有企业的发展来说都不无裨益.它的计算方法：可持续增长率等于（销售净利率×总资产周转率×收益留存率×权益乘数）/（1-销售净利率×总资产周转率收益留存率×权益乘数）.
可持续增长率的计算是通过四个比率,这不止反映了企业一个方面的问题,它是企业利润、资产、负债等多种因素的综合体现.如果要对其进行操纵具有一定的难度,因此,可持续增长率能够比较真实地反映一个企业的经营状况,用它来衡量企业的盈余持续性比较科学.由此提出检测设：
H1：企业保持可持续增长可以提高盈余质量.
(二)模型设定
盈余的价值相关性研究中使用的基本方法是计算会计盈余与市场回报的相关程度,即盈余反应系数（ERC）.盈余反应系数反映了市场对盈余质量的认同程度,具体表现为以下模型中的盈余项系数（斜率）,即β1.
本文的研究检测设以基本的盈余反应系数模型为基础,在此基本模型基础上,以可持续增长率为自变量,加入企业规模、资产负债率、托宾Q作为控制变量,得到如下模型：
(三)数据选取
本文选取2007-2012年在上交所上市的A股企业,本文的基本数据来源于锐思（RESSET）数据库,在此基础上,剔除了样本公司中金融保险类、ST等特殊处理类、数据缺失的上市公司,最后选定33家上市公司作为样本.由于控制变量的部分数据要用到上一年的相关数据,所以模型实证研究的实际年限为2008-2012年.本文适用EXCEL软件对数据进行归纳整理,适用EVIEWS 7.0 统计软件完成统计分析.
四、实证检验
(一)描述性统计分析
从描述性统计结果可以看出：可持续增长率的标准差较大,说明各上市公司的可持续增长率波动程度较大,其最大值为61.4618%,最小值为负数,说明各企业的可持续增长率差异较大.其余变量的标准差相对较小,说明各个上市企业的这些变量波动程度不大,相对稳定.
(二)相关性分析
在多元线性回归之前,为了考察模型中因变量、解释变量和控制变量之间是否具有线性关系,以及模型是否具有多重共线性问题,我们对全部样本数据进行了相关性分析.当0.3≤P<0.5 时,两变量低度线性相关；当0.5≤P<0.8时,两变量显著线性相关；当P≥0.8时,两变量高度线性相关.经过相关性分析可知（由于篇幅所限,在此省略相关分析的图表）,大多数自变量之间呈现出较弱的相关性,低相关系数表明多元回归模型中不存在严重的多重共线性问题.但仍有些变量间存在显著的相关性,比如资产负债率（LEV）与企业规模（LNSIZE）之间的相关系数达到0.55,说明解释变量间存在显著的相关性,但是相关性不强. （三）回归分析
以R为因变量,与SGR和滞后一期的EPS/P、LNSIZE、LEV、TOBINQ进行混合OLS回归,回归结果中资产负债率（LEV）与市场回报（R）负相关,但是不显著,这可能是由资产负债率（LEV）与企业规模（LNSIZE）之间的相关性引起的,因此可以去掉自变量资产负债率（LEV）再做回归分析.
以R为因变量,与SGR和滞后一期的EPS/P、LNSIZE、TOBINQ进行混合OLS回归,回归结果如表3.
由表3的回归结果可以看出,调整后的R2为8.20%,表明市场回报（R）总体变量的8.20%是通过回归方程所包含的自变量和控制变量来解释的.在5%显著性水平下,可持续增长率（SGR）与市场回报（R）显著正相关,说明上市公司保持可持续增长,其盈余质量会显著提高.在1%显著性水平下,盈余项（EPS/P）和托宾Q（TOBINQ）与市场回报（R）显著负相关,企业规模（LNSIZE）与市场回报（R）显著正相关.在显著性水平为5%时,这些自变量都是显著的.
五、结论
本文研究结论显示上市公司保持可持续发展,会对盈余质量产生正的影响,符合原检测设.得出这一结论后,针对中国目前盈余质量不高的情况,国家要在法律法规上约束,使会计盈余能确实反映企业的实际经营成果.从可持续增长这一角度出发,通过鼓励上市公司以可持续发展为目标进行生产经营活动,提高盈余质量.
由于研究条件,本文还存在很多局限.受到数据来源的限制,对于控制变量的选择不够全面,也没有考虑公司的具体情况.这些方面有待进一步的研究和不断完善.