本站原创中线策略维持不变----可持续大级别反弹
可持续的大级别反弹.第一波看2750,估值修复行情,第二波看3000点,庞大存量资金配置行情.逻辑亦未变：
首先,“政策微调”使得市场此前担忧的“经济有没有底”有了肯定的答案,由于存在一个可预期的经济底,市场底是可以提前于经济数据底的.（当前市场谈论GDP在明年1、2季度触底的声音明显加大,这与此前市场担忧的“硬着陆”有着显著不同,这侧面说明了市场分析师其实是认同“有个底存在的”）.
其次,资金拐点.随着民间贷款模式中止,庞大社会存量资金将重新分配,年底A股市场将迎来场外资金拐点.
短线核心因素是资金
目前宽裕的资金面是否可持续,对政策后手的关注更重要；场外资金方面,资金入市,可以期待.
中线逻辑落实到短期市场,需要厘清短期是市场主要影响因素.从近两周市场表现看,我们认为,短期核心因素在于资金面.对于这个问题,我们不仅看传统的场内资金变动,还要看场外资金变动.
场内资金,主要关注目前宽裕资金面的可持续性,关注的指标包括公开市场操作、表外业务提准、新增信贷和股票供给压力.场外资金,主要关注民间贷款中止后的资金流向.
如果从公开市场操作的情况来看,“政策适度微调”的情况实际上早在温家宝总理10月25日在天津调研时的讲话之前就已经发生了.央行从9月中下旬开始,保持银行间市场资金大量投放的情况.
从下图可以看到,自9月中旬开始,央行累积在银行间市场净投放超过4500亿元.但是我们也注意到央票和正回购的到期量在11月底-12月底的一段时间内迅速体量迅速下降,这也会影响到后续央行在银行间市场净投放的情况.
11月底以后净投放量减少
考虑到年底正是银行间市场资金紧张的时期,彼时央行是否会采取其他措施缓解银行间市场资金面紧张的情况值得关注.
表外业务提准：五大行提准完毕,其余银行表外业务约4000亿准备金在明年2月前需上缴.
中农工建交五大行表外业务保证金计提准备金已缴纳完毕.下表可以看到自11月15日到明年的2月15日,中小银行陆续有4笔表外业务计提存款准备金,金额约为4000亿元.考虑到我们上文所说的公开市场净投放也在11月底-12月底骤降,以及市场此前有关于表外业务准备金上缴可能延迟的传闻,我们认为,后续这4000亿元的缴款在是否按时按量的上缴也值得关注.
表外业务计提准备金数量的估算情况（亿元）
新增信贷：10月新增信贷5868亿元,中规中矩,缺少惊喜.
自“政策适度微调”的基调明确以来,市场对10月份的新增信贷数据预期值不断向上,由原先的5000亿元左右上调至6000亿元.最终数据显示10月新增信贷额为5868亿元,没有达到6000亿元的市场“心理门槛”值,但是相比较上一个月的新增信贷情况仍有明显改善.
考虑到后续可能对中小企业贷款的放松,预期新增信贷仍有放松的空间,后续需要进一步关注.
股票供给：短期有压力11月底-春节前的时间内,市场仍可能面临股票供给方面的压力.中交股份以外,近日中国中化股份有限公司和中国铁路物资股份有限公司均进行上市环保核查.据环保部网站公示的信息,两家的IPO融资规模约分别在350亿元和150亿元.
场外资金：第一步,民间贷款中止,已经或正在实现.但第二步,资金流入股市,非常微弱.
温州、福建等地的调研信息显示,民间资金不再大规模外借了,当前主要工作是收款,体现在律师接受民贷纠纷的案件猛增.但第二步,资金流入股市,非常微弱.这从上海、福建的银行网点、营业部得到证实.总体而言,我们从8月份提出的逻辑正在演绎,场外资金拐点,可以期待.
政策后手更重要,提示四个看点
既然“政策微调”基调已定,那么在资金面可能承受短线压力的时候,恰有可能是政策出手的理想时刻.我们已经看到了民生银行申请发行500亿元人民币小微企业金融债获批.后市我们提示看点：
是否有更多银行的小微企业贷款专项金融债获批；关注银行间市场是否有定向逆回购操作；关注表外提准是否按时按量完成；关注存款准备金率的变动.
市场观点
资金面可持续性受考验,市场短期可能存在调整压力.调整之后,政策后手是市场短线回升的推力,而场外资金是市场中线的推力.投资建议是：调整恰是写入时机.
行业配置
由于实际经济数据尚未触底,诸多行业数据仍在下滑,因此传统的“右侧拐点”选行业的逻辑不具备条件,我们更注重“左侧选行业”,选择那些行业数据、业绩已经跌的多,规避那些跌的少或尚未下跌的.我们选择了早周期的汽车.此外,选择了估值修复的银行.选择股市强周期的券商、保险.在主题投资方面,我们优选电信设备、智能电网设备,他们受益于电信投资、电网投资的确定性季节投资高峰.
下表中是政府主导项目的截至9月份的投资情况.可以看到,电网投资以及电信投资均不达预期.考虑到历史上计划投资没完成的概率较低,我们判断4季度这两个行业的投资会持续加速.因而我们看好这两个行业的投资机会.
2011年政府主导项目截至9月份不达预期