本站原创美、中等国宏观经济政策的不利动向,让大宗商品全线承压,2013年内或已见顶.长期而言,整体的下降趋势也很难得到改变.
2013年一季度以来,大宗商品主要消费地的关键宏观政策都出现了明显的不利动向,这让大宗商品市场和股市中的资源板块陷入困境.
首先,美国仍未完全解决“财政悬崖”问题,全球股市信心因此受挫.其次,中国实施了一系列房地产行业调控措施,这对海运散货贸易产生了不利影响.最后,塞浦路斯戏剧性地成为欧元区再次爆发金融危机的潜在导火索.
供给饱和
由于对全球宏观经济活动感到担心,大宗商品需求的增长步伐略有放缓,在多数大宗商品市场中长期处于落后位置的供给最终得以超越需求.这种变化让大宗商品全线承压.
除了供给长期饱和的铝和镍外,最容易受到中短期供给过剩影响的,还有铜、铁矿石和煤炭.大宗商品供给增长的制约因素曾引发以中国为首的“超级周期”,而以资源为主的市场供应者现在则相信,这些限制因素已经不复存在.
2013年已见顶
2013年初以来,大宗商品一直低于预期.上半年,瑞银一般会看好铁矿石、冶金煤和铜.不过,鉴于全球宏观经济背景已经改变,再加上供给增长迅猛,这标志着大宗商品的可能已经见顶.
如果不启动新一轮量化宽松,中国和美国不推出一些与信贷有关的支持性政策,欧洲经济前景不出现任何改善,预计主要大宗商品的将持平或下跌.
贵金属遭遇抛售
在大宗商品大幅调整的背景下,大多数金属市场和相关资源股遭到持续抛售.就全球主要大宗商品市场而言,贵金属的回落幅度最大.特别是在4月中旬,金、银、铂的均下跌了10%-20%.美国经济走强是造成美元和黄金下跌的主要原因,再加上全球范围内未见通胀迹象,曾经无处不在的避险情绪消失无踪—所有这些都对今后贵金属的走势非常不利.
与此同时,基础金属市场的波动则较小,幅度约在5%-10%之间,全球范围内活跃的基本面交易限制了这类金属的下行空间.一如既往,海运铁矿石和海运煤炭的没有下跌—这两种散货多为现货,且贸易规模大,没有足够的投机活动能让它们对市场抛售作出反应.
长期前景黯淡
全球金融危机过后,大宗商品领域已经出现了5-6次重大下跌行情.这种情况主要集中在贵金属市场,在规模和延续时间方面和2006年4-7月、2007年、2010年、2011年和2012年的下跌行情类似.出现这种巧合有基本面上的原因.
整个北半球的原材料贸易会在冬季过后（一季度）急剧膨胀,到了4-5月前后,其增长速度会放慢,夏季（二至三季度）见顶,冬季之前（四季度）出现萎缩.部分大宗商品贸易的拐点基本会出现在5月和10月,此时贸易量会发生改变.研究表明,贸易量的季节性变化虽然未必是大宗商品回落的决定性因素,但仍发挥着一定的作用.
进入2013年5月,亚洲通常意义上的季节性补库季节结束,贸易清淡的三季度即将来临,这很可能会给已经遭受经济基本面打击的资源类股带来进一步压力.在可靠的过冬前补库阶段之前,贸易清淡的9、10月将会是重新写入相关股票的好时机.
长期而言,瑞银并不看好大宗商品.虽然全球大宗商品贸易明显的季节性特征很可能将继续存在,但受全球大宗商品市场总供给不断扩张影响,季节性的波动不会改变整体的下降趋势.不过,那些拥有低成本资产,产品结构合理且产品有优势的公司仍将受到支撑.