本站原创涨升空间和盈利动能均有所提升是富安娜新入选I66的主要原因.最新综合目标价为55.02元,12个月涨升空间达到5.00%.
净利润增长79%,符合预期
公司2011上半年实现收入和净利润分别为6.1和0.86亿元,同比增长34%和79%.EPS为0.64元,符合预期.中报预计2011年前三季度净利润增幅50%-70%,对应EPS为0.77-0.88元.
外延扩张拉升收入,同店增长略显不足
公司2011上半年直营和加盟收入分别为2.6和3.4亿元,同比增长49%和29%.收入较快增长主要源自外延扩张,上半年公司门店数达1723家（同比增长25.8%),其中直营和加盟分别为435和1288家（对应同比增幅20%/28%）.公司在电子商务和团购等销售模式上的创新也对直营收入提升有带动作用.但同店增长略显不足,因此公司收入增幅低于梦洁家纺（59%）和罗莱家纺（预计50%左右）.
毛利率提升、费用率稳降推动利润率大幅提升
上半年销售毛利率升2.1PCT至48.5%,主要缘于产品提价（预计涨幅20%）、高毛利产品销售占比提高和批量采购原材料降低成本.公司本期广告投入和员工薪酬涨幅与收入增长基本同步,办公场所装修完毕和提前偿还银行贷款等带来销售费用率、管理费用率和财务费用率分别略降1、2和0.4cT至24.8%、4.7%和-0.6%.二者推动公司2011H销售净利率提升3.56PCT至14.1%,净利润大幅提升.
保持快速外延扩张,全年收入增长可期
公司今年以来积极调整开店策略和进行新销售模式创新,预计2011/12/13年总门店面积增速分别可达34%、28%和24%.结合前期订货会情况,预计2011年收入同比增长仍可超30%.
投资建议
公司毛利率提升、费用率稳降推动利润率大幅提升,2011年业绩高增长可期.预计未来继续保持目前较高的盈利水平,并加快收入增长和同店增长,将成为业绩增长关键.给予2011年35-40倍PE,目标价50.75-58.00元,维持“增持”评级.
风险因素