欧债危机有多严重

更新时间:2024-02-28 作者:用户投稿原创标记本站原创 点赞:3167 浏览:10385

3月是多事之秋.

日本海啸引发核危机,使股市大跌;利比亚爆发内战,成为全球隐患.而金融市场真正的海啸是,太平洋投资管理公司决定基金组合中不再持有美国国债.同时,摩根士丹利的前明星分析师玛丽米克尔在彭博资讯上提出了一个暗淡的观点,认为美国的净资产是负的44万亿美元,净流是负的1.3万亿美元,约占GDP的10%.

我拜访了华盛顿的一些朋友,他们认为美国经济前景不容乐观,因为国会就棘手的财政改革问题并没有达成一致.尽管3月在南京举行G20会议讨论国际货币体系的未来,但是美元的地位并不会有大的变化,它仍将在较长时间内担当世界主要的储备货币.欧元可能在货币体系中起到更重要作用,但很多美国朋友认为欧洲的问题更加严重.

那么,欧猪四国(葡萄牙、爱尔兰、希腊、西班牙)的情况有多糟糕?

自从欧元诞生的那天起,很多美国专家就对它持怀疑态度.他们认为,一个单一的货币区需要政治联盟或统一的税收体系,所以美元更具有统一性.但欧盟不存在这种机制,因为税收和财政权力大部分属于各个成员国.

即使有1992年的马斯特里赫特条约规定,单个欧盟成员国的财政赤字不得超过GDP的3%,但是,诸如法国和德国这样的经济大国都无法轻易满足这个标准.欧元区带来的结果是,越小的国家赤字越大,因为在欧元体系下他们的借贷成本大大降低.曾有一段时间,希腊的借贷成本与欧洲最强的经济体德国没有差别.

由于欧盟发放补助金给一些较小国家,如爱尔兰、葡萄牙和西班牙,这些国家经济开始繁荣了,但是随后产生了房地产泡沫.2008年房地产泡沫破灭,那时全球金融危机使需求下降,即使利率降低.刚开始,市场认为欧盟强大到足以保护成员国不违约,但随着危机恶化,主权国家违约很可能成为现实.

市场如何看待这种可能性?

爱尔兰的三年期债券利率是10%,而希腊国债利率是16%.葡萄牙政府因债务危机而,新政府是否愿意承担债务避免违约仍不确定.从信用违约掉期的利差看,爱尔兰五年期违约利差达41%、葡萄牙36%、希腊57%.利差最终反映了欧盟主权国家的违约概率.

3月底,欧盟达成了2013年之前建立欧洲稳定机制的协议,这基本上使违约(或共同承担市场责任)正式化.这有两方面的原因.第一,欧盟意识到,经济强国无法承担欧盟成员国的所有主权债务,而同时又不产生巨大的道德风险.第二,必须有市场纪律,使得利率能够反映风险.这意味着,金融市场要和欧盟共同承担风险.


表面上欧洲稳定机制很强大,有7000亿欧元的基金,其中800亿欧元是资本金,6200亿欧元是成员国保证金.欧洲稳定机制可以用3A评级从资本市场筹集5000亿欧元,这比单个国家如希腊、爱尔兰、葡萄牙自己筹钱的成本低很多.实际上,欧洲央行早已经为成员国央行提供资金援助,所以欧洲内部有大量的债务头寸.作为欧盟最大的经济体,德国本不愿意去援助无视马斯特里赫特条约的其他成员国,但是如果不这么做,德国的银行就会遭受损失,因为它们是欧猪四国的最大债主.

我们在欧洲看到的情况是,盈余国家(高储蓄)援助赤字国家(高消费).这种不均衡也存在于亚洲持有大量美元外汇的国家,但是他们无法卖出持有的美元外汇,除非当前贸易体系发生崩溃.

问题的核心是,很难对法定货币的预算进行约束.商品货币的价值由黄金或硬商品保证,法定货币或纸币由政府或银行印刷产生.在过去的30年里,由于主要的储备货币国家(美国、欧盟、英国和日本)采用宽松的货币政策、财政政策和松懈的金融监管,全世界法定货币的数量增长速度显著超过GDP的增长速度.法定货币的增长很大一部分来自影子银行的崛起,因为影子银行借贷也是创造货币.

当全球危机爆发时,如果没有央行的支持,影子银行无法获得融资.所以储备货币国家的央行实行数量宽松和零利率政策,以支持影子银行体系.这些问题被过度的流动性暂时推迟或掩盖,但是不均衡仍然存在.

欧洲债务危机显示,尽管实行低利率政策,但随着对违约担忧的增加,利差仍在不断扩大.当真正的贷款利率高到一定程度时,就会对实体经济增长产生负面影响.

全球经济危机还没有结束.

作者为中国银监会首席咨询顾问和国际咨询委员会委员、清华大学和马来西亚大学教授、香港证监会前主席

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