本站原创中国当前遭遇的经济冲击和1998/1999年类似,从当年经验看,财政政策对经济增长作用有限,对周期类行业的刺激存在时滞,同时,政府在制定经济刺激计划时不能伤害居民收入,应切实降低居民税负,保证收入增速,以刺激消费内需,使中国经济顺利转型.
陆续公布的经济数据开始显示全球金融海啸对中国经济的负面影响,与此同时,越来越多经济学者和投资者呼吁政府加大财政政策力度,刺激内需,抵御外需下滑的风险.但是,我们究竟需要怎样的积极财政政策,这些政策能够在多大程度上帮助中国经济抵御金融危机的冲击能够帮助A股市场走出低迷行情吗
我们认为,1998年的历史经验值得借鉴.中国在2008/2009年所遭遇的经济冲击,和1998/1999年比较类似,都面临着金融动荡、全球需求不足的外部环境.这和2004/2005年的宏观调控周期不同,那一次的关键因素是为平滑经济周期而采取紧缩政策,这一次的关键因素则是全球需求深度下滑.根据1998/1999年的经验,我们可以观察到以下几点.
首先,财政政策对经济增长的作用有限.1998年,中国政府开展了规模庞大的刺激内需计划,加大财政赤字投资基础建设,但难以抵御经济周期的规律.1998～2000年,中国GDP增速从1997年的9％以上,显著下降到7％左右.一些简单的原因可能是：1、尽管投资保持较快增速,但出口和消费下滑得更加迅猛；2、尽管财政支出增长迅猛,信贷增速也有所提高,但是私人部门投资意愿下滑,货币流通放缓.在信贷增速提高1个百分点的情况下,1998年的M2增速还是下降了1～2个百分点.
其次,财政政策对周期类行业的刺激作用存在时滞.1998年政府显著加大基础建设投资,特别是交通运输设施,比如机场、港口和公路.与此同时,银行出于降低风险的目的,也将主要信贷投放在这些领域,导致1998年交通运输类投资增速达到惊人的80％(图1).但是,大规模财政支出并没有立刻拉动原材料和能源行业的发展,钢铁、水泥、煤炭行业在1998年的投资增速只有可怜的5％,盈利能力继续下滑(图2).直到1999年,钢铁等原,材料行业逐渐复苏,投资渐渐活跃.而煤炭等能源行业到2000年才恢复元气.
最后,也是最重要的一点,积极财政政策不能伤害居民收入.1998～2000年中国的消费增速显著下降,社会零售商品总额增速从1997年的12％下降到1998年的8％,再下滑到1999年的6％(图3),给中国经济增长带来巨大负面影响,造成持续的通货紧缩.消费下降,因为居民收入增速大幅下滑,而造成居民收入增速下降的原因包括：宏观经济不景气,国有企业改革造成大量工人下岗,也包括赤字财政情况下城镇和农村居民的实际税负上升.比如,农民的财政负担显著上升造成他们在1999年的实际收入出现负增长.尽管大规模财政支出刺激了投资需求,但居民收入下滑却造成了更严重的消费低迷.我们希望政府在制定2009年经济刺激计划时候充分考虑1998年的教训,切实降低居民税负,保证收入增速,刺激消费内需.
我们衷心希望,2009年的财政政策能够帮助中国经济顺利实施转型,而不是1998/1999年刺激性政策的简单翻版.