基于SWOT的我国中小企业私募债券融资

[摘 要]中小企业是我国国民经济发展中不可或缺的组成部分,但融资难问题一直成为中小企业发展瓶颈.从SWOT角度出发,剖析我国中小企业私募债券融资方式的优势、劣势、机会和威胁,并提出完善政策法规、加强信用评级建设、规范信息披露和风险补偿机制的建议,以此推动我国中小企业更好地利用融资渠道,改善资本结构,从而实现持续健康发展.

[关 键 词 ]私募债券；中小企业；SWOT分析

[中图分类号]F830.91 [文献标识码]A [文章编号]2095-3283（2014）03-0098-03

一、引言

中小企业是我国国民经济发展中的重要组成成分,截至2012年底,中小企业的GDP占全国的60%,提供全国就业岗位中的85%,上交财政税收占全国50%.但是,由于中小企业实力较弱、财务制度不健全、信用缺失等原因,金融机构对中小企业惜贷、惧贷,股票市场准入制度又较高,造成其融资难,难以持久存活下去.2012年5月,为拓宽中小企业融资渠道,深交所、上交所、中国证券登记结算公司等单位相继颁布了中小企业私募债券发行的试点办法,为中小企业融资开辟了新的渠道.由于私募债券程序相对简单、成本相对较低、针对性强、灵活性高、激励性好,中小企业私募债券的正式推出必将有效缓解我国中小企业融资难题,进一步丰富现有的融资渠道,完善构建多层次资本市场体系.本文从SWOT角度出发,剖析我国中小企业私募债券融资方式的优势、劣势、机会和威胁,针对其存在的劣势和威胁提出合理的建议,以此让中小企业更好地利用此融资渠道,改善中小企业的资本结构,促进其持续健康发展.

二、我国中小企业私募债券融资的SWOT分析

(一)优势因素分析

1.降低融资成本

当今,银行信用贷款额度不断收紧,中小企业获得银行贷款资金支持的成本越来越大.而私募债券融资的门槛较低,交易费用也比较低廉,这样的融资方式有助于缓解中小企业资产薄弱,急需发展资金的要求,可以长期支持企业发展.同时解决部分制造型中小企业银行贷款短贷常用,使用期限不匹配的问题.相比较股权融资而言,无须资产规模及其他条件的严格限制,就可以降低企业获得融资的成本,从而间接地增加资金的获得额.

2.发行审批便捷

从发行审核角度来看,中小企业私募债率先实施“备案”制,接受材料至获取备案同意书的时间在10个工作日内.而私募债额度占净资产的比重未受到限制,筹资的规模根据企业的自主需要决定.从发行条款设置来看,私募债期限可以分为短中长期,企业可以根据自己的偿债能力选择发行期限.除此之外,私募的债券也符合债券的基本功能,例如可以设置附赎回权、上调票面利率选择权等期权条款,也可以分期发行.从增信机制设计来看,私募债券可以为第三方提供担保、抵押等信用条件,也可以设计认股权证等.

3.资金用途灵活

在上交所、深交所出台的关于中小企业私募债办法的条文中,并没有对募集资金的使用进行强制性的规定,监管相对宽松,发行人可依据自身的业务需要设定合理的募集资金用途,更加匹配需求者群体.此外,相比较股权融资而言,投资者购写的债券并没有禁售期,加大了资金的流动性,提高了资金使用的长期性.

4.提高资本市场影响力

私募债券的发行,期间的选择、公告和投资者的各种交流可以有效提升企业的形象.债券的成功发行则能标榜发行人的整体实力,提前给企业在证监会、交易所面前树立良好印象提供了最佳机会,有利于企业未来的上市等其他安排.同时,债券的挂牌交易也能为发行人树立资本市场形象.

(二)劣势因素分析

1.融资操作不规范

法律层面依据的缺失,使私募融资过程中存在诸多不规范的操作行为.首先,私募投资者监管过于粗放.其次,中小企业私募融资信息的披露不规范、不透明.私募最关键的优势是资金募集者可以不必向投资者披露企业的详尽、全面的信息,同时对所披露的信息也无须承担任何法律责任.但是,由于在私募融资中牵涉到企业内部员工和其他外部非机构投资者,而他们没有机会与企业的管理层进行详尽的沟通,使其处于信息的劣势地位,这样一旦企业做出虚检测、夸大或遗漏的信息披露,就会致使非机构投资者作出错误的投资决策.

2.资本成本较高

当前中小企业私募债券的综合资本成本发行利率平均为12%左右,超过了同期银行贷款利率.由于中小企业发展变数大、企业平均寿命短、经营风险大,私募到的债券投资人很难寻找到,因此,承接中小企业私募的证券公司要求支付高额的发行费.尽管与市场其他融资方式相比,该融资成本相对低些,但是考虑到中小企业规模较小、偿债能力相对较弱等因素,这一水平的成本还是显得略高.这对于本来就利润微薄的中小企业无异于雪上加霜,使中小企业在市场竞争中始终处于不利地位.

3.信息不对称

投资人与融资人信息不对称是阻碍融资的主要障碍之一,信息披露不准确将会误导投资者,这一点中小企业表现尤为明显.一方面,中小企业发展的稳定性、财务规范性较差,企业所有者对企业的财务状况、还本付息能力都不能十分清楚认识,出资人对企业进行信用风险判断的难度则更大；另一方面,中小企业发展时间较短,加之信用观念淡薄,过往信用记录很少,在以银行贷款为主的融资结构下,企业大部分信用记录只为银行所有,难以被其他出资人获取.

(三)机会因素分析

1.扩大就业、改善民生、促进经济发展

一方面,从中小企业经济占国民经济总量的比重来看,中小企业私募的推行有利于中小企业的发展,从而推动国民经济平稳、健康发展；另一方面,中小企业集中在劳动密集型产业中,企业的迅速发展可以提供大量就业岗位,促进我国劳动力的流动,提高居民平均收入水平.私募中小企业融资难的障碍,必将带来中小企业的快速发展,带来多方位的机遇. 2.促进证券企业创新发展

尽管当前证券企业的利润比较可观,在行业外部也属于高利润增长的行业,但利润的获得主要源于承接公司的IPO发行,目前券商可承销的债券类型是有限的,从债券获得的利润占企业营业利润的比重来看,收入仍较少.中小企业私募债开闸,尽管不论从单笔融资规模还是整体发行数量上均偏小,对券商投行的盈利贡献也不明显,但中小企业私募债的承销费要远远高于一般的企业债和公司债,从目前债券市场的发展速度和中小企业的融资需求来看,私募债这种高收益债的规模必将大幅扩容,从而使券商的利润点提升.基于此,证券业应创新私募债券机制,使其创造更多的利润点.

3.扩大民间投资需求

随着我国经济的快速发展,居民可支配收入不断增长.但近年来我国居民储蓄存款占居民家庭资金的比重逐年下降,而且随着通货膨胀的加剧,更多人不愿意放在银行去赚取满足不了通货膨胀率的利息.因此,庞大的民间资金急需寻找一个保值增值的途径.此时推出一个高收益债的品种,必将大大刺激居民的投资.这样不但满足了民间的投资需求,企业也募集到了发展资金,从而实现双赢.

(四)威胁因素分析

1.风险威胁

由于融资主体具有资产实力薄弱、经营风险较高等特征,中小企业私募债的风险不容忽视.私募中最大的风险威胁就是偿债风险,为中小企业担保的公司规模也相当有限,在规定的担保放大倍数范围内可担保数额与实际需求相比也远远不足；而大的担保公司由于私募债风险大、成本高,不愿付出高额违约的代价.

2.信用威胁

发行者的信用状况直接影响着发行结果.一方面,由于中小企业发展尚处于成长阶段,绝大多数中小企业尚无信用记录；另一方面,私募债的定向发行采取的是备案制而非审批制,这就使得投资者必须承担未来更大的投资风险.如果没有有效的担保体系做保障,将很难吸引投资者,这样就会大大地限制发行规模,从而使预期的目标化为泡影.

3.成本威胁

虽然相比较发行股权,中小企业私募债发行融资成本较低.但是对于正处于生命周期中的导入期的中小企业,利润率水平普遍较低,当前的私募债成本依旧很高,可能超过其财务成本的负荷,进而削弱其盈利能力.此外,由于中小企业发行的债券金额相对较小,加之资信力差,与券商的议价能力也较弱,从而加大其融资成本.

4.相关法律及制度尚不完善

由于中小企业私募债刚刚在我国推行,需要法规及制度的不断完善,随着社会主义市场经济体制的不断优化,私募债券市场将会得到更加健康、迅速的发展.

三、发展我国中小企业私募债券融资的建议

(一)完善政策法规

首先,制定有利于中小企业私募债券发展的配套政策,为其快速发展创造良好的政策环境.一是鉴于中小企业私募债发行成本仍然偏高,可考虑给予发债企业适当的财政资金支持；二是对于中小企业信用级别较低,可出台旨在支持中小企业发展的专项资金管理办法,通过财政出资担保免费为中小企业提供增信怎么写作；三是从税收政策着手,可以考虑利用税收杠杆优势,加大募集债券过程中的税收优惠,多层次引导资金流向高需求的产业链.

其次,健全法律法规,完善中小企业私募债券发展的法律体系.借鉴国际经验,尽快调整有关法律法规,颁布适应私募债券发展要求的法律法规,为中小企业私募债券的发行、持有、交易和清偿等关键环节运行创造稳定的外部发展环境.

(二)加强信用建设

中小企业私募债券最大的问题在于中小企业信用评级偏低,市场认可度不高,应逐步建立和完善担保体系,引入第三方担保增信,增强中小企业的信用水平.站在投资者角度来看,由于资金募集者没有专业化的评级怎么写作,发行人做出的更多的是独立判断,这样投资者必将承担更大的风险,因此,中小企业私募债券发行的评级机制的建立与完善,是资本市场走向成熟的必然趋势,在发行过程中引入评级必不可少.

(三)规范信息披露和风险补偿机制

除了外界给中小企业创造政策、资金保障等有力的发展环境条件外,中小企业自身应提高对经营风险的认识,加强企业的经营管理能力、健全财务制度,确保企业健康持续发展,同时按照资本市场信息披露的规定,及时披露公司的经营状况,从而保障投资者的利益.另外,企业应建立专用风险补偿金机制,降低偿债风险,增加企业的信用水平,提高投资者的投资信心.

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（责任编辑：陈鸿鹏）