本站原创【摘 要 】实物期权近几年一直是比较前沿和热门的课题,对于实物期权的研究也不在少数.本文根据前人的研究成果,分别从实物期权的概念、实物期权的类型以及实物期权的应用研究三个方面对实物期权进行综述.
【关 键 词 】实物期权；期权类型；期权应用
1.实物期权的概念界定
关于实物期权理论的研究,国内开始于90年代末,而国外开始的相对较早,研究也相对成熟.概括而言,关于实物期权的定义,主要从以下两个角度进行归纳总结：
国外学者对实物期权概念的界定.实物期权首先是由麻省理工学院斯隆管理学院教授Stewart Myers在1977年提出的,他把金融期权定价理论引入实物投资领域,指出传统的流贴现方法（DCF）的不足,并把投资机会看作增长期权的思想观念,认为管理柔性和金融期权具有相同的特点,并认为实物资产的投资可以应用类似评估一般期权的方式来评估.Amram和Kulatilada把实物期权定义为项目投资者在投资过程中所用的一系列非金融性选择权.Ross指出风险项目的投资机会可视为另一种期权形式——实物期权.Black和Scholes开始研究金融期权定价理论时,就已经意识到期权定价理论同时可以应用到其他各种问题的定价.受金融期权的启发,他们提出了与金融期权这种虚拟资产相对应的概念——实物期权.
国内学者对实物期权概念的界定.韩国文认为实物期权是指把实物资产而非金融资产当作标的资产的一类期权,此时期权的交割不是决定是否写进或卖出某种金融资产,而是代表在未来的一种选择权.郁洪良把实物期权定义为在不确定条件下,与金融期权类似的实物资产投资的选择权；或者说,实物期权是金融期权定义的实物资产（非金融资产）的选择权.
综上所述,关于实物期权的概念的界定,国内外学者有不同的看法,这是不可避免的,但并没有太大的区别,都认为实物期权是一种与金融期权相对应的非金融性选择权.
2.实物期权的类型
对于实物期权的基本类型,学者们也都有自己不同的分类,纵观国内外学者对实物期权类型的分类,主要有以下几个方面：
（1）从企业角度.Dixit和Pinkdyck将实物期权划分为：延期型期权、时间累积型期权、改变生产规模期权、放弃型期权、转换型期权、增长期权和交互式期权.Trigeis把实物期权分为开始或扩展期权、放弃和紧缩期权、等待或减慢或加速发展期权等.Myers McGuigan、Rrethow认为实物期权有以下几种形式：等待投资期权、取消项目期权、终止期权、成长期权.
（2）从选择权性质的角度.Armram Kulatilaka（1999年）把实物期权分成五类：延迟投资期权、增长期权、柔性期权、退出型期权、学习型期权；郁洪良把实物期权分为扩张（或收缩）的期权、放弃的期权以及延迟的期权三种类型.杨春鹏认为实物期权有推迟投资期权、扩张投资期权、收缩投资期权、放弃期权、转换期权和增长期权六种类型.
（3）根据研究的发展轨迹把实物期权分为：单个实物期权、复合实物期权、战略实物期权和期权博弈.
由上可知,对于实物期权的类型,虽然不同的学者对实物期权的分类不尽相同,但不管是从企业角度还是从选择权性质角度分类,都认为实物期权包括增长期权、延迟期权和放弃期权三类.增长期权是指早期投资为后来投资提供信息并使企业获得未来的增长机会的权力,相当于复合期权.延迟期权就是说为解决现在时刻投资项目所面临的一些不确定性,项目的持有者推迟对项目的投资的权力.放弃期权是由企业放弃投资获取清算价值引起的,相当于看跌期权；也就是说,如果项目的收益不足以弥补投入的成本或市场条件变坏,则投资者有权放弃对项目的继续投资.
3.实物期权的应用研究
对于实物期权应用的研究,国内学者研究的还不是很多,国内学者对实物期权的研究主要集中于理论方面.国外学者对实物期权应用的研究相对较多.根据对实物期权应用领域的不同,可把实物期权的应用归纳为以下几类：
矿产资源投资方面.Brennan和Schwartz（1985）利用实物期权理论来评价煤矿业并确定了暂时关闭和永久放弃的原则,运用复制组合的方法,研究不确定情况下的煤矿企业的资产价值；Morck、Schwartz and Stangeland（1989）利用实物期权研究了森林资源定价问题,分析了随机变动情况下,森林资源的最佳投资期,并拓展了Brennan和Schwartz（1985）的模型,把价值和存量作为两个变量分析,给出了森林资源价值和最佳砍伐率.张永峰等（2005）采用实物期权思想对油气勘探开发项目进行经济评价,针对传统方法在颁发开采许可证时忽略了时间灵活性价值这一问题,对开采许可证进行定价,并提出了选择投资开发时机的办法.
风险投资方面.韩隽等人（2001）以无风险套利为理论基础,导出R&D项目评价的实物期权方法；戴和忠（2000）认为R&D项目应被看作一个复合的实物期权,并对实物期权涉及的一些因素作了系统的分析,在此基础上,引入Geske模型,并结合具体实例作出评价.张子刚等人（2002）研究了风险投资方案的构造与评估方法,将投资方式灵活、分两阶段的投资方案视为欧式复合期权,引入实物期权定价理论,并用二叉树模型演示其价值评估过程.
融资方面.Jason Draho（2002）运用实物期权理论研究股票首次公开发行问题,并分析了IPO的时机问题；Yoon K Cho and Stanley Smith（2002）将现有的实物期权理论扩展到商业银行贷款领域,实证研究了银行业的贷款行为和未来不确定性之间的相互关系,将焦点集中于贷款机构以便分析贷款决策中不确定因素的影响,用实物期权模型解释了贷款等级和利息收入支出的不确定性之间的关系.
企业并购破产方面.齐安甜、刘春杰等人（2001）针对传统评价方法在企业并购投资决策评价中的不足,研究了实物期权理论在企业并购定价中的应用,建立起企业并购价值评估的总体框架,利用期权定价公式对具有增长期权的企业进行估价.简志宏等人（2002）指出由于公司关闭和破产的不可逆性和不确定性,可把公司关闭和破产理解为股东持有的期权,运用实物期权估价方法评估公司股票和债务的价值.
网络媒体领域.实物期权理论还应用于网络公司和电视媒体经营管理等领域的研究,Marthha、Amram等人已建立了评价Inter网络公司的期权方法,而麦肯锡（McKinsey）专家发现,在电视媒体节目安排中应用实物期权理论可以改善节目投资回报.
由上可见,关于实物期权应用的研究是很多学者研究的热点,实物期权在不同领域的应用研究都取得了一定的研究成果,国内学者研究实物期权应用的还相对较少.在未来的时间里,对实物期权应用的研究一定是研究热点.