本站原创股市在3100点以上主要靠资金推动.推得越高,回调的压力就越大,下降的势能就越强大.加上业绩不能跟上,政策面打压措施,股市会出现一次大幅度的回调.只有经过一次大幅回调,股市才会走出持续、长久的牛市行情.
2005年7月,本刊记者采访太平洋证券首席经济分析师余赤平,发表了《中国股市正构筑21世纪第一个大底部》,当时沪指在1000点附近,余先生预测未来股市在两年内有1倍以上的涨幅,现在沪指一跃冲天,高达3100点.许多投资者对中国股市的未来走势感到非常茫然,股市还有上升空间吗?是否出现大幅暴跌?为此,本刊记者再次访问余赤平.
记者:你在今年1月4日曾发调2007年中国股市会出现大幅振荡.事实果真如此.现在股市经过振荡后,已经到达3100点.你认为振荡是否结束?新的一轮上升攻势是否展开?
余:让我回顾一下今年的走势.1月24日,沪指试图冲高3000点,遭到空头反击,一口气跌到2541点.2月27日,春节后的第2个交易日,股市冲破3000 点,再次遭到当头一棒,全线暴跌近10%.两次暴跌都受到多头的顽强抵抗,并创出新高.3月18日央行加息后,股市还是顽强抵抗继续攀升.应该说,中国股市这轮牛市是史无前例的.如果把这轮行情延长两年看,这轮牛市远远没有走完.
记者:现在市场的分歧很大,许多分析师认为市场可能会以3000点为起点,再次一飞冲天,直扑3500点甚至4000点以上.但也有悲观人士认为,股市泡沫过大,市场会大幅调整到2500点以下,甚至2000点.你如何看待中期的走势?
余:所谓中期走势就是指2007年第二季度和第三季度的走势.这是一个非常敏感的时期.要了解第二季度以后的走势,必须了解一些影响股市发展的几个因素.
股市泡沫与股价上升无直接关系
记者:你认为影响股市最重要的因素是什么?
余:股市到底有没有泡沫?如果有,泡沫有多大?
我记得股市在1500点时,就有著名经济学家提醒市场出现严重泡沫,到了2800点,有一批著名经济学家简直就对股市的泡沫怒不可遏了,叫嚷着要崩盘.有趣的是,最近许多“泡沫经济学家”又再三表明股市泡沫不大,面对股市不断创出新高集体沉默.
股市有没有泡沫,不是没有标准可以度量的.最近有分析师统计,按照2006年底的年报数据,沪深300指数的成份股公司业绩增长19%,但是平均股价增长116%.到3月7日为止,道琼斯指数平均市盈率15.77倍,香港恒生指数市盈率14.09倍,上海综合指数市盈率37.15倍,深圳成份股指数市盈率27.75倍.通过比较就会发现,中国股市的平均市盈率高出香港股市1倍以上,是全球市盈率最高的股市.应该说,就上市公司的盈利能力看,市场在3000点以上出现了较为严重的泡沫.因此如果以价值投资分析看市场,目前市场中有价值的股票非常少.
记者:股市出现严重泡沫,股票就应该没有投资价值,为什么股市还在大幅上升?
余:这就是我要讲的第二个因素,股市的供求关系变化.
股市的泡沫与股票上升没有直接关系.股票的泡沫多少是以公司的盈利能力度量,表现的是公司的成长；而股价的上升是以供求关系度量的,表现的是投资者写卖意愿.俗话说,山有多高,水就有多深,用于股市,就是钱有多少,股价就有多高.沪市在1000-2000点是价值投资区域,2000-3000点是价值发现区域,3000点以上是资本推动区域.在供给没有大幅增加的情况下,如果资金不断涌入,股价就会不断推高,不断推高的股价又会刺激新的资金不断进入,从而继续推高股价.这就是股票市场的财富效应.
记者:那你认为股市泡沫形成的主要原因是什么?
余:中国股市的泡沫形成有它的根本原因.一是人民币的持续大幅升值,导致以人民币计价的资产价值升值.资产的普遍升值导致上市公司的业绩普遍上升.二是人民币的存款利率太低.3月18日加息后,一年期存款利率只有2.79%.2月份物价指数同比增长2.7%.扣除存款的利息税,银行的存款几乎是负值.股票价值投资模型分析中,最重要的因素是无风险收益率,以目前银行存款这么低的无风险收益率套入模型计算,中国股市目前的泡沫就不算太大了.那些蓝筹股,如中国石化、鞍钢股份等还非常便宜,还有长期投资价值.第三,中国股市还是一个区域性的市场,市场的流通市值规模不大,但是投资群体却大得吓人.最近公布的数据显示,2月份新开户人数连续7天每天超过10万户.如果每人投资5万元,每天进入市场的资金是50亿元.新股不能大幅上市,供小于求,股票当然会上涨.
记者:中国股市向何处去,中国股市泡沫将会有多大?
余:股市的底部是可以用价值衡量的,但是股市的顶部是没有办法衡量的.泡沫表现的是一种在财富效益刺激下追求财富的疯狂野心.我认为,在目前的低利率、低通胀、缺少投资渠道、人民币持续升值、市场流动性泛滥的情况下,股市长期看还将大幅上升.
未来6个月股市将面临巨大挑战
记者:你说的长期是多长?你对未来半年的股市怎么看?
余:我说的长期是指两年内.但是在未来的6个月内中国股市将面临巨大挑战.最大的挑战来自几个方面：一是供求关系的改变.据统计数据,3、4、5月份是非流通股解禁进入缓慢提升的阶段,“小非”的解禁高峰是5月、10月和2008年2月.按3000点的股价计算,股价市值高达1900亿元左右.与此同时,不少的“大非”进入解禁期,10月是解禁高峰,解禁市值为634亿元.日前不少公司公布了大股东的减持公告,大股东的减持对市场的影响不可小视.因此“小非”和“大非”的上市可能会改变供求关系.除此以外,还有不少在境外上市的公司回归A股市场,增加了市场供给.
此外,我提醒投资者,目前市场的成交量巨大,每天都高达1300-1500多亿元.如果按照千分之三的交易费用,每天就是3.9-4.5亿元的消耗.相当每月消耗掉一个80-100亿元的开放式基金.这是许多人忽视的资金消耗.
二是第二季度的物价指数是否继续上升.目前我没有看到关于这个问题的权威预测.我感到,如果物价指数继续上升,不排除下半年还有一次加息,或者继续采取其他紧缩的政策.这会减少进入股市的资金.
三是最近一个月内股市是否继续大幅冲高.如果沪指继续向3500点以上冲击,甚至更高,股市中期的泡沫会非常严重,政策的调控手段会非常严厉,将导致机构投资者大规模的撤离,引起股市大幅回调.
四是第二季度的业绩.我认为,因为2006年股市的大幅飙升,许多庄家在抬高股价的同时,也会设法影响上市公司2006年的业绩.因此2006年的年报中,大部分上市公司会有很好的业绩表现.未来配合“小非”和“大非”上市,部分公司的2007年第一季度的业绩还会不错.但是第二季度的业绩如何就难以保障.我敢肯定地预测,只要庄家出局,内幕人士获利离场,大部分公司第二季度的业绩会大幅下降.这就限制了股市的上升空间.
五是股指期货的推出.股指期货今年推出不应该有问题,主要是在什么点位推出.如果在3000点以上,利空的影响可能会大于利多.
股市冲高应控制仓位
记者:你的意思是,未来6个月你对股市不太看好?
余:是的.我认为,股市在3100点以上主要靠资金推动.推得越高,回调的压力就越大,下降的势能就越强大.加上业绩不能跟上,政策面打压措施,股市会出现一次大幅度的回调.只有经过一次大幅回调,股市才会走出持续、长久的牛市行情.
记者:你认为如果回调,回调力度有多大?
余:如果在3100点回调,回调的力量不大,最大空间在2500点附近.但是如果冲高3500点,甚至4000点再回调,可能回调幅度会大得多.爬得越高,摔得越重.投资者不能不高度注意.
记者:你对投资者有什么建议?
余:股市越冲高,越应该控制仓位.这是股市疯狂时控制风险惟一办法.此外,要避开垃圾股,避开有大规模的“小非”和“大非”的股票,避开流通性不好的股票.可继续关注石化、电力、煤炭和钢铁类股票和资产重组股票.最近鞍钢股份、中国石化、华能国际和方正科技走势强劲,可重点关注.