本站原创【摘 要 】以70家A股生物医药上市公司2007-2012年的面板数据为样本,采用因子分析 一、引言
生物医药业是关系国计民生的重要产业,随着人口老龄化进程的加快,居民支付能力的不断增强,人民群众日益提升的健康需求逐步得到释放,我国已成为全球药品消费增速最快的地区之一,为我国医药工业发展带来机遇.同时,随着资本市场的改革和发展,创业板股票市场的开设,风险投资、私募股权投资规模不断扩大,生物医药业成为受益最大的行业之一.越来越多的医药企业通过资本市场募集资金,为技术创新、兼并重组和中小企业发展创造了条件.生物医药企业在国家政策的扶持与资本市场的支持的背景下,如何优化其资本结构提高经营绩效就成了一个值得研究的课题.
二、研究设计
样本选取与数据来源.本文所研究的是广义的生物医药上市公司,不仅包括生产销售生物制品的公司,还包括中药材生产及加工的公司.本文选取70家A股生物医药上市公司2007-2012年的面板数据作为研究样本,样本数据均来源于国泰安数据库.
经营绩效的因子分析.企业经营绩效可以从盈利能力、营运能力、偿债风险、发展能力等方面进行衡量,本文选取代表上述能力的14个指标运用因子分析法进行降维处理构建一个新的综合性指标——综合绩效得分F来代表生物医药上市公司的经营绩效.
首先对因子分析的可行性进行KMO和Bartlett的球度检验,检验结果显示,抽样充足度的KMO测度为0.74,大于0.6,表明选取的变量适合做因子分析；Bartlett的球度检验显示,近似卡方值为7545.69,显著性水平为0.00,通过了1%的显著性检验适合做因子分析.
根据因子分析的总方差解释结果知,旋转后前四个因子的特征值分别为3.99、2.73、2.55、2.28,方差贡献率分别为28.5%、19.5%、18.2%、16.3%,累计贡献率达到82.5%,即前四个因子包含原变量82.5%的信息,选择前四个因子为主因子即可.
采用最大方差法进行因子旋转知,第一主因子在营业利润率、销售净利率、资产报酬率、净资产收益率和成本费用利润率这五个代表盈利能力的指标上具有较大的载荷系数,说明第一主因子综合反映了盈利能力的情况,命名为盈利能力因子F1；第二主因子在资本保值增值率、营业收入增长率、总资产增长率指标上的载荷系数较大,代表了企业的发展能力,命名为发展能力因子F2；第三个公因子在存货周转率、流动资产周转率和总资产周转率上具有较大的载荷系数,这些指标反映了企业的营运能力,命名为营运能力因子F3.最后一个公因子在速动比率、流量比率以及资产负债率上的载荷系数较大,这些指标反映了企业的债务风险,命名为债务风险因子F4.
上述四个因子分别反映了生物医药上市公司在盈利能力、发展能力、营运能力、债务风险方面的状况,结合其方差贡献率,我们可以计算出综合绩效得分F.综合绩效得分F如下：
F等于（0.2846*F1+0.1949*F2+0.1816*F3+0.1630*F4）/0.825
研究检测设.检测设一：生物医药上市公司的资产负债率与经营绩效负相关.检测设二：生物医药上市公司的流动负债比重与经营绩效负相关.检测设三：生物医药上市公司的第一大股东持股比例与经营绩效正相关.
回归模型.以综合绩效得分F为因变量,以资产负债率Dar、流动负债比重Clr、第一大股东持股比例Sr为自变量,以公司规模Size、营业收入增长率Growth、无形资产比率Iar为控制变量,结合上述检测设,建立以下变截距面板回归模型：
Fit等于λi+a1Darit+a2Clrit+a3Srit+a4Sizeit+a5Growthit+a6Iarit +μit
回归结果分析.通过Hauan检验知应运用固定效应模型,根据回归模型整体显著性的F检验知,Prob>F等于0.000,即P值远远小于1%,通过了1%的显著性检验,模型整体是显著的.在固定效应回归模型中,相关的拟合优度值是组内R2,本模型中为0.4787,表明该固定效应模型能解释综合绩效得分F47.87%的变动.资产负债率Dar的回归系数为-1.421,t检验的P值为0.000,通过了1%水平的显著性检验,表明资产负债率与经营绩效显著负相关,债务融资的治理功能未得到发挥；流动负债比重的回归系数为0.015,但其P值为0.917,未能通过t检验,表明流动负债比重与经营绩效不存在相关关系；第一大股东持股比例的回归系数为0.985,t检验的P值为0.009小于1%,也通过了1%水平的显著性检验,表明第一大股东持股比例对经营绩效有显著正向影响,即第一大股东持股比例越大经营绩效越高.
三、生物医药上市公司资本结构优化的建议
根据本文的实证研究结论,提出以下优化建议：注重盈利能力的提高,扩大内源性融资比例；适度降低流动负债比重,构建合理的债务期限结构；生物医药上市公司普遍存在流动负债比重过高的现象,近六年的平均值高达86.67%,公司面临的短期偿债压力较大,可以考虑提高长期负债的比重,这样一来既可以为研发投入提供稳定的资金来源,提高财务结构的稳定性,又可以带来较高的抵税收益.适度提高第一大股东持股比例；实证结果表明,第一大股东持股比例对经营绩效有显著正向影响,说明第一大股东积极参与公司治理,对经营绩效的提高起到了积极的作用.完善资本市场,拓宽融资渠道；推进资本市场的改革和发展,放宽债券发行条件,减少政府干预,完善债券发行管理体制,强化市场约束和风险分担机制,提高市场运行透明度,积极发展债券市场.另一方面,不断扩大风险投资、私募股权投资的规模,通过风险投资来分散新药研发风险,支持医药技术创新活动.法构建经营绩效的综合性衡量指标,运用固定效应回归模型实证分析资本结构经营绩效的关系.研究表明,资产负债率与经营绩效显著负相关,第一大股东持股比例与经营绩效显著正相关,而流动负债比重与经营绩效不存在相关关系.
【关 键 词 】生物医药 资本结构 经营绩效