本站原创尽管一季度经济增速较高,但经济过热的迹象并不明显.事实上,较高的经济增速可能主要来自存货调整、地方政府投资增长以及其他一些临时性因素.2010年下半年的经济增速将逐步放缓.低端劳动力的紧张和大宗商品供应能力的限制等长周期问题已经出现,而解决之道可能会以经济危机的形式来完成.
过热迹象并未出现
2010年一季度经济增速高达11.9%,引发了部分市场参与者对经济过热的担忧.近期大宗商品的上涨,相对较高的通货膨胀,以及3月出现久违的贸易逆差局面也被视为经济过热的征兆.
但传统意义上的经济过热并没有广泛出现.例如,电力行业、运输业并未出现全面紧张；钢铁、化工、建材等行业也没有出现明显的供不应求的情况.周期性的经济过热在整个经济领域体现得并不明显.
那么,一个很自然的问题是,支持经济加速的力量又来自何方呢?可以维持吗
从支出法角度来看,尽管在全球经济,特别是美国经济超预期的恢复下,中国出口增长出现了一定的恢复,但从其恢复的力度来看,出口对经济的拉动作用应该仍较为有限.
在“民工荒”的背景下,看起来一般性消费（如服装、日用品、金银珠宝等）增长在加速,但受制于建筑及装潢材料、汽车等相关产品消费的减速,总体上来说2010年一季度消费增长呈现稳中有降的局面.
一季度的投资增长小幅加速,但可能部分来自于统计模式的影响.投资细项数据显示,私人部门投资需求恢复力度仍较弱,而政府部门的投资和新开工项目的增长甚至出现了一定的下降；投资的加速主要来自于房地产开发投资明显上升,但这可能主要来自于2009年同期较低的基数,剔除这一因素的影响后,目前房地产投资和新开工面积的恢复情况要略低于历史平均水平.
在此背景下,我们估计支持一季度中国经济加速的力量主要来自于两个层面：补充存货的需求和地方政府投资的加速.
从生产法和支出法的背离来看, 我们粗略的估算显示,一季度中国库存对经济增长的正面影响可能在2 个百分点左右.这与微观行业层面的发展也是一致的,例如,3月中国汽车产量出现了显著的加速,然而从汽车行业分析师的反馈来看,这更多的是来自于汽车经销商补充库存的行为.类似的情况也发生在钢铁、大宗商品等领域,其在一季度存货上升的速度也较快.
尽管总量层面的投资恢复情况仍不明显,然而零散的证据似乎暗示部分地区（如重庆、武汉）的地方政府投资出现了较明显的加速,并对重卡、工程机械、建材、铝等行业的需求带来一定的支持.需要说明的是,我们猜测这一现象很可能是地方政府融资平台关闭前最后的盛宴,应该难以维持.或者退一步说,如果真的如部分市场参与者担心的,中国经济可能由于地方政府投资的加速带来过热,那么恰当的宏观经济对策将是加快财政刺激政策的退出和地方融资平台的清理.通过汇率、利率和总量的信贷控制等手段来调控可能至多是辅助性的.
经济增速将逐步放缓
如果上述猜测是正确的,考虑到实体经济的调整相对具有粘性,环比意义上的经济加速局面可能仍会延续一段时间.但随后经济增速会呈现逐步放缓的局面,因为地方政府投资热潮会随着财政刺激政策的有序退出而快速降温,剧烈的存货调整从国内外经验来看也很少有超过两个季度的.
一季度的通货膨胀仍处于可以接受的范围内.对于2010全年的通胀趋势,我们仍维持“中间高,两端低”的判断,但中间的高点可能不会有想象的那样高,两端的低点也不会太低.这部分因为目前猪肉市场出现了过度调整的局面,部分因为目前企业对劳动力和大宗商品等因素带来的成本上升压力仍有一定吸收、容忍的空间.当这一空间消失,并出现了合适的催化剂时,通胀可能会集中爆发.而这可能要在1年半甚至更长的时间之后.
在流动性层面,2010年一季度信贷投放基本落在调控目标区间内.值得留意的是中长期贷款在一季度增长相对较高,在此背景下,3年期央票重启可能与此不无关系.此外,与人民币升值预期相适应的较大规模的热钱流入、政策不确定性的下降可能也对资本市场起到了积极贡献.在此背景下,股市、房地产市场和彩金币市场自2010年3月以来出现了一波上涨局面,其趋势值得关注.
长周期问题显现
尽管目前经济过热的征兆并不明显,然而一些严峻的结构性问题正在陆续浮现,这些问题包括低端劳动力的紧张和大宗商品供应能力的限制.长周期问题的出现暗示经济的潜在增速将会下降,经济增长模式迫切需要转变,否则将产生持续性的高通胀压力.长周期问题无法用短期的宏观调控措施来解决,最终可能需要经济增长率的下降和增长方式的转变,或出现比较高的通货膨胀率.这一转变可能会以经济危机的形式来完成.