本站原创【摘 要 】6月11日,青岛港有色金属重复抵押虚检测融资事件爆发,导致全球有色金属大宗商品随之大降,以此为代表的铜融资交易也越来越受到人们的关注.随着一些外资银行大幅削减不同类型的回购业务,我国铜融资交易前景令人堪忧.
【关 键 词 】青岛港 重复抵押 铜贸易融资
一、铜贸易融资的操作模式
大宗商品的融资贸易,是利用银行对国内企业的授信,变相地把授信套为,然后虚构了一个贸易.中国国内企业通过授信银行开立远期信用证给境外贸易商,到单T/R（信托收据）得到货权单证,“转卖”其他贸易商（通常就是原境外贸易商）或通关后国内市场销售,即期获得相应货款,信用证到期后再偿还银行资金,此做法给企业带来了几个月的流动资金.在2008年经济危机时此类融资模式一度非常盛行.在2011年货币紧缩背景下,随着人民币跨境贸易的外扩,“融资铜”再出江湖大行其道于商品贸易,融资手法、结算周期、盈利模式都发挥到了极致.
铜融资的模式分为四种：死价操作、投机操作、敞口操作和跨市操作.融资客在采购和销售中均采用固定操作被称为“死价操作”,其他相关保值由庄家负责,融资客仅仅支付融资的利息和相关的升水差,此类操作大约占总操作的70%.投机操作和敞口操作则是均采用“活价操作”.投机操作中实际作价通常会在一个比较短的时间段完成,通常是利用当日盘面的波动去投机,但不影响其最终融资利息和相关升水差,此类操作约占20%.而敞口操作通常都是利用趋势去单边投机,作价之间间隔时间较长,敞口风险巨大,但同样不影响最终融资利息和相关升水差,此类操作约占10%.
二、青岛港事件的影响
青岛港的情况就是同一批货物签出了多张仓单.这种情况出现,外资行可能由于潜在的抵押品短缺及损失被迫减记资产.因此,部分外资行可能缩减或暂停其中国商品的回购业务,并且可能进一步调查以确定是否永久停止这项业务,并扩大至更大范围的中国商品融资交易（并不仅限于铜融资）,来确定是否某些交易所暴露的风险被低估.
纵然银行没有在调查中发现新的情况,他们仍然会整体上提高对中国商品融资业务的要求.这会提高融资成本,以此来逐步减少回购和铜融资交易.受到融资成本提高的影响,回购业务和铜融资交易在保税区进一步压缩.由于调查已对铜价构成压力,或许还会抑制中国的外汇流入.可能继续导致外资行通过商品融资业务流入中国的外汇规模大幅减少.
事实上,以铜作为抵押品从银行等金融机构获取贷款在中国已经持续多年.这种做法本质上就是一种套利工具.不过,这也将造成一部分虚检测的铜需求.而随着中国当局试图控制金融融资等构成的影子银行,以及本次融资骗贷调查的持续,中国未来铜进口量可能受到负面影响.
三、我国铜贸易融资的现状及风险
(一)我国铜贸易融资的现状
近年来,银行大多愿意贷款给资金需求并非迫切的国有企业,地产开发商及中小企业融资难问题出现.很多企业在国内实际融资的成本远远高于的利率水平.在这样的背景下,通过进口大宗商品进行贸易融资的需求大幅增长.此外,内外息差过大也是铜融资兴起的重要原因.为了应对金融危机,全球的央行都不同程度的实行了宽松的货币政策,我国虽然也经过一轮快速降息,但是在随后“四万亿”投资的刺激下,经济快速反弹,并且有过热和通胀风险.这导致了我国央行率先进入加息周期,以抑制经济过热和通胀走高.另外,人民币汇率不断升值,使得融资过程存在潜在的汇兑收益,也是国内铜融资兴起的另一个重要原因.
(二)我国铜贸易融资的风险
（1）融资方资金链断裂造成信用证不能到期偿还.铜融资的模式就是铜融资企业先想银行交付进口电解铜总额20%左右的保证金,申请开立期限为90天或180天的远期信用证,报关进口抛售现货,一般4到5个银行工作日就能完成一个周期,利用时间差,相当于从银行套取了一笔短期融资.然后,将这些套取来的资金拿去做高风险的投机.这种情况将导致融资方在银行的资信收到严重影响,并难以继续融资.如果因为国内经济问题使得融资企业普遍资金紧张,则有可能导致大面积违约风险.
（2）银行可能承受风险.当贸易融资的采购和销售均为一家公司是,相当于融资方借助对方获得源源不断的贷款.一旦融资方资金链断裂,则银行可能承受较大风险.目前看,由于外资银行风控体系非常严格,这种大面积发生违约的可能性非常小.
四、铜贸易融资的展望及影响
铜在中国经济中套利和再抵押的角色正在走向终结.铜通过融资交易,换取以美元计价的国内信用证,整个流程看似可以在国内实体和境外实体之间建立一个无穷无尽的再抵押循环.这样的循环会促进外汇的借贷,也增加了人民币的升值压力.最终结果就是这种套利活动影响了中国的经常账户,同时中国经济数据的准确性也受到了一定程度的打击,所以中国外管局在5月5日最终通过了新的监管规定――事实上是禁止了这些融资交易.
从最近美联储的政策动向来看,流动性收紧已是大势所趋,而国内降息比生息压力更大,内外息差的收窄会对通过大宗商品进行贸易融资和套利造成打压.而且,外管局对虚检测贸易的打压也将在一定程度上降低融资铜的需求.因此,有不少业内人士担心监管层会取消融资贸易.不过这种担心是没有必要的,贸易融资是信贷市场的重要渠道之一,每年我国大宗商品贸易融资有1300亿美元的额度,占外汇储备的30%左右,如果真的取消贸易融资,这对国内经济的负面影响是非常大的.
对保税区铜库存的影响.据估计,目前上海保税区铜库存仍然偏离正常水平.由于近期外管局严查虚检测贸易,使得铜融资受到一定程度的影响,融资客、贸易商、银行都会更加谨慎,需求量将会下降.这就导致运往中国的融资铜有所降低,并限制保税区铜库存的增加.
对贸易升水的影响.由于融资需求的降低,贸易升水有走低压力,但是,原本可以发往保税区的铜正越来越多的被发往LME交割库,造成实际运往中国的精铜减少,带来升水走高的压力.未来贸易升水走势在很大程度上取决于LME吸收世界隐形库存的速度、中国废铜短缺的程度,以及国内铜贸易需求下降的程度.如果进口需求仍然较强,那么贸易升水很难有明显的下滑.
对铜价的影响.从贸易融资和套利模式来看,虽然其并未创造对铜的生产性需求,但却对世界造成中国“需求强劲”的检测象,并对铜价有一定的支撑作用.除此之外,贸易融资造成的保税区铜库存高企也给市场带来担忧.由此可见,铜贸易融资对铜价是把双刃剑.