本站原创丰乐种业是中国种子行业第一家上市公司,农业产业化国家重点龙头企业.公司是以种业为主导,种子育、繁、销一体化,跨地区、跨行业的综合性公司,形成了以种业为主体,农用化工、香料为两翼,同时兼营房地产、酒店等产业的一体化运作格局.在实际控制人的主导下,公司对发展战略进行了梳理和调整.未来几年,公司将定位成以种业和农化为主体的农业产业化集团,公司主营业务将更加突出,发展战略目标更加清晰.
退出地产业务 专心主营业务
公司2010年6月28日与合肥城改投资建设(集团)有限公司(以下简称“城改”)签订了《股权转让协议》,将实际持有的100％的合肥丰乐地产开发有限公司股权转让给合肥城改.转让为6274.30万元,增值3053.27万元.增值部分除去所得税影响后全部计入投资收益,会增厚EPS0.08元.
此次公司对房地产开发有限公司的股权转让,我们认为主要有以下几方面原因：一是,公司坚定了未来将继续以种子和农化为主业,进一步提升公司的核心竞争力和主业盈利水平的战略目标；二是,丰乐房地产开发有限公司原有定位是对公司自有存量土地进行开发.由于目前自有存量土地也必须进行招拍挂过程,所以公司拥有自有存量土地的成本优势大幅减弱；三是,公司在房地产方面的专业人才较为欠缺.
两大核心种子业务大幅增长
2009年公司水稻和玉米种子营业收入占到公司种子业务的76.85％,是公司种子业务中的两大核心.公司是国内销量最大的两系杂交水稻种子公司,拥有水稻品种38个,其中“丰两优1号”是国内推广面积最大的两系杂交水稻品种,而“丰两优4号”和“丰两优香1号”被农业部认定为超级水稻品种.两系水稻从产量和品质上均略好于三系杂交水稻,所以两系杂交水稻的推广面积处于快速增长期.2009年江苏和安徽两省均受到了极端气候的影响,使得两系杂交水稻制种产量下降,造成供需失衡.2010年两系杂交水稻种子出现大幅上涨,全国平均涨幅在24％,而优质良种涨幅远远高于全国平均涨幅.公司主打的杂交玉米品种为“浚单20”,占到公司杂交玉米销售总量的50％,推广面积为1200万亩.公司与黑龙江农科院签订协议取得“龙丹51”的经营权表明公司已经开始正式进入东北市场.我们认为随着公司东北市场的开拓,公司玉米种子业务将出现较大幅度的增长.
农化业务插上腾飞的翅膀
2009年公司农化业务实现销售收入2.98亿元,占公司营业收入的28％,成为公司的第二大支柱产业.公司战略是将农化业务做强做大,未来形成种子、农化比翼齐飞的态势.旱地除草剂是公司的核心产品.公司在全国2500多家农药生产企业中位于100强之列,在安徽省70多家农药企业中综合实力位居前三名.公司拥有60个制剂产品登记证和16个原药产品登记证.目前公司的农化产品涵盖除草剂、杀虫剂,杀菌剂三大系列,广泛适用于玉米和水稻的病虫害防治.公司在新型高效旱地除草剂领域全国领先,其旱地除草剂占公司农化产品总销量的75％左右,核心优势产品“精喹禾灵”除草剂在全国市场占有率已达50％.
环保成为农化企业必迈门槛.农化工业虽然对农业生产作出了巨大的贡献,但目前国内农化行业从研制、生产、包装、运输、使用直至废弃物处理等诸多环节,均存在严重的环保问题.2008年3月1日,国家发改委颁布《关于进一步加强农药行业管理工作的通知》进一步提高新核准农药企业门槛.《通知》中要求自2008年3月1起,新开办的农药企业核准资金最低要求为：原药企业注册资金不低于5000万元,投资规模不低于5000万元(不含土地使用费),其中环保投资不低于投资规模的15％；制剂(加工、复配,包括鼠药、卫生用药)企业注册资金不低于3000万元,投资规模不低于2000万元(不含土地使用费),环保投资应不低于投资规模的8％.不再受理分装企业、乳油和微乳剂制剂加工企业核准.制剂(加工、复配)企业新增原药生产,须重新核准.我们认为随着国家对农化企业环保要求的越来越高,会提高农化行业集中度,也让公司在将来最先受益.
循环经济园项目将突破公司产能瓶颈.公司目前制剂的产能为8000吨／年,虽然市场上产品处于供不应求状态,但是由于一直受到产能瓶颈的限制而无法提高供给量.公司循环经济园达产后,产能将上升到15000吨／年,消除公司农化业务上的产能瓶颈问题.公司的循环经济园项目将分三期建成,当三期全部投产后,公司农化业绩将会实现翻倍式增长.目前一期工程已经基本建成,园区配套设施到位后即可投产.
中间体项目提高农化毛利水平.公司原有中间体产品量较少,公司的募投项目中,化工中间体项目总投资11000万元,项目建成后可具备年产800吨二氯化物、500吨三嗪、500吨烟磺酰胺、200吨吡唑环的能力.上述产品是生产除草剂原药精喹禾灵、苯磺隆、烟嘧磺隆等的重要中间体,同时还可作为精细化工中间体、医药中间体.除此之外,化工中间体产品还可以向国际跨国公司和国内大型企业销售,从而优化丰乐农化的收入结构,培育新的利润增长点.由于化工中间体毛利水平较高,预计项目投产后,可带动提升公司农化业务整体毛利水平.
一体化营销渠道将成为未来亮点
“种子+农化”的一体化营销模式是国外三大种业巨头杜邦、先正达和孟山都成功的核心原因之一.我们认为此种模式也能为公司带来
“1+1＞2”的效果.首先,种子和农化产品拥有相同的目标市场,公司可以充分挖掘营销渠道的价值.例如公司的农化产品在东北拥有完善的销售渠道,公司在东北推广杂交玉米种时可以建立在农化渠道的基础上；其次,“种子+农化”一体化营销能资源互补.种子的产量多少除了和种子本身的品质有关,还在很大程度上依赖着农药和化肥的使用情况.在我国经常可以看到一个村子农户采用一样的种子,但是因为使用的农化产品不同而导致产量上有着较大的差距.目前我国市场上,不论种子或是农化产品,种类繁多,竞争也较为激烈.种子经销商和农户都不可能对所有产品做到充分的了解,从而选择出最佳搭配组合的概率较小；更甚者则可能在选择种子或农化产品时,因其中一种属于伪劣产品而导致颗粒无收的情况出现.由于公司在种子和农化方面都处于全国领先,则可以根据自己种子产品的特性捆绑销售相对应的农化产品,从而不仅保证种子能达到较为满意的亩产状态,而且还能推动种子和农化两项业务的增比.
盈利预测与评级
我们预计公司2010、2011、2012年的营业收入分别为13.65、14.59、17.77亿元,归属母公司的净利润分别为1.33、1.57、2.16亿元,对应摊薄后的EPS分别为0.49、0.58、0.80元,给予公司评“写入”评级.