本站原创【摘 要】本文利用RESSET数据库的资料,整理、分析了河南省上市公司股权再融资方式的融资现状和债券再融资方式的融资现状,归纳出其表现特征.在此基础上,对河南省上市公司再融资方式存在的主要问题、成因进行分析,提出完善再融资方式选择的建议.
【关 键 词 】上市公司；再融资方式；股权再融资；债券再融资
截止到2012年底,河南省已上市的公司共有66家.为了对河南省上市公司再融资方式选择情况做一个比较全面的了解,我们对河南省上市公司的股权再融资方式和债券再融资方式的现状进行分析,以便发现问题、查找原因和解决问题.
一、河南省上市公司股权再融资方式及其表现特征
河南省最早实施股权再融资的上市公司是中原环保（原“白鸽股份”,000544）股份公司,该公司于1995年7月19日刊登配股说明书,1995年8月29日实际配股数量为1514.7万股,配股到账资金3786.75万元.自此,到2012年12月份,河南省上市公司选择配股方式、公开增发和定向增发方式共增发股票49.86亿股,再融资的到账资金总额达到696.34亿元.其中,配股增发股票10.42亿股,配股融资总额为97.51亿元；公开增发股票1.99亿股,融资总额为24.97亿元；定向增发股票37.45股,融资总额为573.86亿元.具体内容可参见表1.
表1 河南上市公司股权再融资方式融资情况统计表（截止到2012/12/31）
注：表中数据根据RESSET数据库整理得到.
具体来说,河南省上市公司股权再融资具有以下特征：（1）各股权再融资方式的启动时间较迟.河南省上市公司是从1995年才开始启动实施配股,而深市的万科公司（000002）于1991年最早实施配股,河南迟启动4年；河南上市公司公开增发2000年启动于莲花味精（600186）,而沪市的飞乐音响（600651）于1991年8月就实施公开增发融资,河南的上市公司迟启动9年时间；河南上市公司实施定向增发2006年启动于中孚实业（600595）,而沪市的东软集团（600718）于1999年12月16日向证券投资基金定向增发1500万股股票,河南的启动时间迟后了近8年.（2）河南有一半多的上市公司从未实施过任何股权再融资形式.截至到2012年底,河南省上市公司中有36家从没有实施过任何形式的股权再融资,而实施再融资的有30家上市公司,共实施43次股权再融资,其中,实施配股共18次,公开增发股票3次,定向增发股票22次.在43次的股权再融资活动中,宇通客车（600066）和银鸽投资（600069）两家曾各3次实施过股权融资,有10家上市公司实施过2次股权融资,17家只参与过1次股权再融资.（3）定向增发已经成为河南省上市公司的主要股权再融资方式.截至2012年底,河南省上市公司采用三种股权再融资方式的融资规模差异很大.采用公开增发再融资仅有莲花味精（600186）、双汇发展（000895）和平高电气（600312）三家公司,融资总额仅为24.97亿元,这种再融资方式的融资总额不仅低于配股募资总额97.5亿元,更是远远低于定向增发所融通的573.86亿资金,定向增发已经成为河南省上市公司的主要股权再融资方式.
二、河南省上市公司债券再融资方式及其表现特征
根据RESSET数据库资料整理,河南省上市公司2006年～2012年9月期间发行过9次公司债券,融资达63.5亿元；发行过2次中期票据,融资达24亿元；发行过20次短期融资券,融资达90.5亿元.上述公司债券、中期票据和短期融资券三种债券融资方式共筹集资金178亿元,但河南所有上市公司从没有发行过可转债、可交换债以及可分离可转债.河南省上市公司发行各债券融资的有关数据如表2所示.
表2 河南省发行各种债券再融资的上市公司及融资额数据统计表（截止到2012/09/30）
注：本表数据根据RESSET金融数据库整理.另：（1）表中债期单位：年；（2）MT表示中期票据、CP为短期融资券、06中原高速债为企业债券,其余为公司债券.
具体来看,河南上市公司债券再融资具有如下特征：（1）债券再融资启动较晚.在2005年之前,河南上市公司没有使用过债券再融资.2006年后,河南省上市公司尽管运用有关债券再融资,但与沪深市场相比,启动较晚.我国2005年5月启动短期融资券再融资方式,河南上市公司2006年开始启用短期融资券方式,比沪深两市晚1年实施；我国2007年8月启动公司债券再融资方式,河南上市公司2009年开始启用公司债券方式,比沪深晚2年实施,而中期票据实施更迟后,我国2008年4月开始启动中期票据再融资方式,而河南直至2012年才开始启用发行,比沪深晚4年.（2）运用债券再融资的上市公司所占比例较小,实施债券再融资的上市公司过分集中.从表2可知,截止到2012年9月,河南上市公司中使用债券再融资方式的公司仅有15家,占河南全部上市公司的比例约23%,其余51家上市公司从没使用任何债券再融资方式.15家上市公司实施债券再融资共31次,其中有10家公司发行了短期融资券,共20次,而仅许继电气发行短期融资券再融资就达7次.（3）与其他债务融资工具相比,公司债券发展迅速.自2009年公司债券再融资方式被启用后,河南上市公司发行公司债券的融资规模逐年增加,发展迅速.如表2所示,其再融资总额达63.5亿元,居起其他债券再融资方式之首位.
三、河南省上市公司再融资方式存在的主要问题、成因
从前述特征分析中,我们可以看出河南省上市公司再融资方式存在如下主要问题：（1）无论是股权再融资方式还是债券再融资方式,启用时间严重滞后.比较典型的表现是河南上市公司定向增发再融资方式比沪市启动时间迟后了近8年的时间、中期票据债务再融资方式比沪深晚4年,河南直至2012年才开始启用发行.（2）实施过再融资的上市公司过分集中,大部分上市公司没有运用过再融资方式.比较典型的表现是截止到2012年9月,河南66家上市公司中有51家上市公司从没使用过任何债券再融资方式,有36家从没有实施过任何形式的股权再融资.（3）河南省上市公司对债券再融资方式的利用不充分.上市公司一直以来偏重股权再融资方式的使用,而忽视采用债券再融资方式.比较典型的表现是截止到2012年底,河南所有上市公司都没有发行过可转债、可交换债以及可分离可转债.
上述问题的形成,归结起来有以下原因：一是河南省上市公司自身实力不强导致.我国对公开增发再融资方式的募资条件规定比较严格,尤其是净资产收益率必须达到6%的硬性规定,限制了没有达到这一指标要求的河南上市公司对公开增发再融资方式的使用.河南上市公司启用再融资方式时间严重滞后以及大部分上市公司没有运用过再融资方式,都莫不与此有关.二是我国债券再融资监管政策的制约.2005年《短期融资券管理办法》颁布,以及2006年证监会颁布《上市公司证券发行管理办法》,我国重股权轻债券再融资方式的局面才得以改善,2007年发布《公司债券发行试点办法》,使上市公司的债券发行环境更为宽松,上市公司可以用市场化方式通过发行各种债券募集所需债券资金.在此背景下,1991年～2005年期间,河南上市公司没有任何公司采用过债券再融资方式,2006年之后,由于政策的推动和支持,河南省上市公司采用债券再融资方式的公司才开始增多.三是河南省上市公司对再融资方式的使用存在认识偏差.重股权再融资轻债券再融资,可转债、可交换债以及可分离可转债发行的空白现状,都与此有一定关系.
四、完善河南省上市公司再融资方式选择的建议
综观河南省上市公司再融资方式现状及存在的问题,我们对完善河南省上市公司再融资方式选择提出如下建议：一是应加强公司经营管理,提高公司价值、增强实力以达到和满足各再融资方式所要求的融资条件.二是应尽快让债券再融资方式成为再融资方式中的第二套马车,与股权再融资方式并驾齐驱.这主要是基于如下考虑：第一,发行债券再融资不会稀释原有股东的控制权；第二,债券再融资可以降低融资成本.目前对上市公司的股权再融资约束不断加强,强制性分红政策使股权融资成本随之上升；第三,可以优化上市公司债务结构,提升公司价值.发行各种不同期限结构的债券,在优化公司债务结构的同时,还可使上市公司价值构成因子中的债务现值增加,从而有利于提升公司价值.