本站原创［内容摘 要 ］本文基于行为金融学框架,在Allen和Gale、Chunsheng Zhou 和 Jianping Mei的研究基础上,以中国的股价操纵事件为研究对象,建立适合中国股市的股价操纵理论模型.研究发现操纵者利用一般投资者的代表性偏差和处置效应等行为偏差,能够完成操纵过程获取操纵利润,并且能够利用一般投资者的代表性偏差而将部分操纵成本转嫁给一般投资者.
［关 键 词 ］股价操纵；行为偏差；代表性偏差；处置效应
作者简介：向中兴,男,四川大学工商管理学院,成都 610041
“中科创业”和“亿安科技”股价操纵案给中国股市带来了一场强烈的地震,投资者信心受到严重打击,并在全国范围内引发了一场关于股市的大论争.事实上,国外学者在20世纪90年代就开始从理论上对股价操纵存在的可能性进行了研究,Allen and Gale[1]和Aggarwal and Guojun Wu[2]等讨论了股价操纵存在的原因是证券市场的信息不对称,但他们没有考虑到投资者的行为缺陷是操纵存在的另外一个重要原因,Chunsheng Zhou and Jianping Mei[3]指出操纵者利用投资者的处置效应能够获取操纵利润,但他们没有考虑到代表性偏差这一典型的行为偏差,同时,他们设定的卖空机制明显不符合中国股票市场的实际.
本文基于中国证券市场的实际,依据行为金融学的研究框架,在Chunsheng Zhou 和 Jianping Mei研究的基础上,同时考虑了处置效应和代表性偏差,从而形成了一个比较完整的股价操纵行为偏差理论模型.
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