本站原创摘 要 ：在跨境贸易人民币结算试点进一步推开并已取得实质性效果的情况下,央行公布了《境外直接投资人民币结算试点管理办法》,此项政策,主要是源于国际贸易与国际直接投资关系一体化理论的指引和跨境贸易人民币业务的需求.人民币境外直接投资具有极强的外溢效应,其可持续发展还需要获得更广泛的政策支持.
关 键 词 ：人民币境外直接投资；外溢效应；可持续发展
中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1006-1428(2011)04-0028-04
一、人民币境外直接投资政策推出的理论指引与现实需求
随着经济全球化的进一步发展和国际分工的日益深化,国际贸易结构发生了巨大的变化,传统国际贸易理论受到挑战.学者们开始重新审视国际经济关系,逐步放宽传统国际贸易理论严格的条件检测设,实现国际贸易理论与国际投资理论的交叉,并且发现,对外直接投资与国际贸易的关系主要表现在两个方面：一方面,两者之间呈现出一种替代关系,即通过对外直接投资,在当地生产、销售,用投资来替代贸易.这种状况目前在西方发达国家的大型跨国公司中表现得尤为突出.它们彼此问的对外直接投资,更多的是基于这种替代关系.另一方面,对外直接投资与对外贸易之间呈现出一种补充和相互促进的关系.这种情况表现最为突出的是发达国家的中小跨国公司对发展中国家的对外直接投资,即通过对外直接投资,使贸易与投资之间相互补充,相互促进.不过,在贸易与投资逐渐呈现或是替代或是互补的交织关系中,呈现互补关系的居多.所以,如今的学者已不再局限于纯粹地分析贸易与投资的关系,而是进一步尝试着将贸易与投资理论置于同一分析框架下,进而创建国际贸易与投资一体化理论.以国际直接投资在生产上表现出的特性划分,有关论著可以分为两个类别：将纵向国际直接投资融人国际贸易模型的思路与将横向国际直接投资融入国际贸易模型的思路.
进入新世纪以来,国际贸易和直接投资理论研究出现了三个新的方向.首先,行业内不同企业之间的生产率差异即企业的异质性被纳入一般均衡贸易模型,为解释一个行业内部同时存在国内企业、出口-企业与跨国企业的原因提供了可靠的理论工具.第二个新方向,是把两国均衡的FDI模型扩展到多国分析框架,并把差别产品的生产过程分为总部怎么写作、中间投入品和最终产品等多个生产阶段,以解释跨国公司各种更复杂的一体化战略.第三个新方向,是在强调这种贸易与投资一体化的条件下,对国际结算货币的选择以及货币避险功能的要求日益提高,对国际货币汇率大幅波动、国际间资本流动加速、“货币战争”此起彼伏、全球经济失衡加剧以及国际货币体系改革的新框架安排格外关注.可以说,国际贸易与国际直接投资关系一体化理论正是人民币境外直接投资政策推出的理论指引.
但进人新世纪后,经济全球化已成为不可逆转的发展趋势.中国不仅要坚持“引进来”的战略,同时要实现“走出去”的战略,积极推动有比较优势的国内产业开拓国际市场,扩大利用国外资源,这已成为中国参与经济全球化的必然选择.而对外直接投资与对外贸易之间更多的是表现为一种相互促进的关系,对外直接投资对中国对外贸易发展的影响更多的表现为正效应的不断提升.
2009年7月,我国启动了跨境贸易人民币结算试点,随着跨境贸易人民币结算试点范围的扩大以及企业在跨境贸易结算中使用人民币积极性的不断提高,“贸易先行、投资跟进、并行、相互促进”的贸易与投资一体化内在需求,促使人民币境外直接投资的条件也日益成熟.所以,我国在2010年初推出人民币境外直接投资,旨在配合跨境贸易人民币结算试点,便利境内机构以人民币开展境外直接投资,规范银行业金融机构境外直接投资人民币结算业务,更有利于进一步扩大人民币在跨境贸易和投资中的作用,更好地促进贸易和投资便利化,支持企业“走出去”.
二、人民币境外直接投资的外溢效应分析
(一)进一步延伸人民币国际化进程
可以说,目前,从人民币国际化的实现路径来看,正在进行两个“三步走”：一是地域“三步走”.目前人民币在周边地区以“硬通货”的形式出现,已经实现了准周边化,将来人民币可以由准周边化发展为正式周边化,进而发展为正式区域化及准国际化,最终人民币将真正实现国际化；二是货币职能“三步走”,即先成为结算货币、后成为投资货币、最终成为储备货币.配合地域“等于三步走”,人民币可依次成为周边国家贸易结算货币和区域性的投资货币,最后人民币将成为国际储备货币,为全球各国所接受.(详见图1).而人民币境外直接投资,已使人民币的功能在地域范围上从境内波及到境外周边,在货币职能上从结算货币波及到境外直接投资货币,从而使得人民币国际化进程进一步延伸.
(二)促进人民币资本项目可兑换
尽管人民币境外直接投资并不意味着人民币已开始实现资本项目可兑换,但人民币境外直接投资的“巨浪”会直接波及到资本项目可兑换,加速资本项目可兑换进程.笔者认为,在货币国际化三个层次中,第一层次是本币在一般国际经济交易中被广泛地用来计价结算,境外直接投资人民币结算试点,无疑是人民币国际化的第一层次.资本项目外汇管理改革,包括外汇资本项目可兑换和人民币资本项目可兑换,必须以人民币资本项目可兑换为前提,所以,人民币资本项目可兑换是人民币境外直接投资的基础.而人民币境外直接投资又可以加速人民币资本项目可兑换进程.如果下一阶段人民币资本项目外汇管理改革将率先实现直接投资基本可兑换,则不仅大大提高人民币境外直接投资效率,而且也意味着在人民币资本项目可兑换方面迈出了重要一步.
(三)支持香港离岸人民币市场的发展
目前,正是有了香港离岸人民币市场,境内人民币才得以顺利流出境外,而流出境外的人民币也才能有效回流.资料显示,2009年,在内地的对外贸易总额中,对香港的出口和通过香港的转口贸易(包括出口和进口)和离岸贸易(包括出口和进口)合计占56.6％.在内地的利用外资总额中,来自香港的占50％；在内地对外直接投资总额中,目的地是香港的投资占70％.两地的贸易和投资都是用美元或港币结算的.如果能利用人民币进行贸易结算和投资的结算,会大大便利企业,也构成人民币业务发展的动力.依据《管理办法》,内地企业可通过香港的离岸人民币业务中心投资有关项目,这样既可以利用香港多币种、多功能的金融平台进行相关的融资和资金管理.又有助于香港离岸人民币市场的更有效发展,并在人民币资本项目可兑换乃至人民币国际化的过程中发挥作用.
(四)有效缓解国内通胀压力
目前我国市场对海外资金的吸引力不减.国际热钱在经常项目下一是通过高报出口,低报进口实现外汇资金流入；二是通过各种形式的预收货款或延期付款方式实现流入；三是通过怎么写作贸易流入；在资本和金融项目下通过FDI、证券投资、贸易信贷融资等渠道流入；另外,由于地下钱庄极具隐蔽性,成为国际热钱进入我国的重要渠道.地下钱庄采取一头打钱另一头取款的方式,为热钱入境暗度陈仓,成为外资进出最为快捷的方式.海外资金尤其是国际热钱大规模涌入国内,从而造成我国流动性过剩乃至通货膨胀.央行最新数据显示,截至2010年末,国家外汇储备余额为28473亿美元,与此同时,外汇占款也持续攀高,2010年12月,金融机构新增外汇占款达4033亿元,环比多增837亿元.巨额的外汇占款无疑是向国内源源不断投放流动性的“水龙头”之一.外汇占款的被动增长、基础货币的被迫投放,也削弱了央行在货币政策上的独立性和主动性.在此背景下,《管理办法》鼓励企业用人民币去境外投资,就相当于开通了一条人民币流往境外的渠道,从而分流一部分资金到境外,自然有利于缓解国内“三高”态势(即高外储、高升值预期和高通胀压力),达到分流过剩流动性的目的,而且还有利于缓解过高的外汇储备,促进我国国际收支的均衡发展.
(五)催生我国金融怎么写作贸易的开展
由于国内金融产品开发不足、市场开放度较低,境内金融机构的对外怎么写作能力较弱,致使我国的金融怎么写作贸易一直处于逆差.这种状况有望随着跨境贸易人民币结算以及人民币境外直接投资的不断推进而得到逐步改善.应该说,作为跨境金融怎么写作的主要提供者,人民币跨境贸易和直接投资结算的实施为我国商业银行带来了极其难得的机遇,也为我国金融怎么写作贸易的发展提供了广阔的市场空间和战略空间.尽管中国的资本账户制度并未因境外人民币资金被有限制地允许投资境内银行间债券市场以及人民币境外直接投资的开启而发生多大的改变,但相较于“提供贸易和投资便利”这一显而易见的结果,实施人民币跨境结算并令境外人民币资金可以回流更为重大的意义在于,打破了中国原有的货币供给形成机制,大大强化了人民币的交易和储备功能,从而不仅对国内经济产生深远影响,甚至关系着中国能否在国际金融资源配置中掌握主导权.因此,可以说,随着目前越来越多的境外企业和金融机构开始通过贸易渠道获得人民币,这些存放在我国银行体系内的人民币,使我国银行可以通过“跨境交付、境外消费、商业存在以及自然人流动”等怎么写作方式,提供越来越多的跨境金融怎么写作,推进金融怎么写作贸易的出口.
三、人民币境外直接投资可持续发展的政策建议
(一)积极拓展与人民币境外直接投资相关的运行渠道
随着跨境贸易人民币结算试点地区的银行和企业境外直接投资人民币结算试点的展开,境外企业欠缺人民币的来源和投资渠道问题会更加突出.为此,需要通过《跨境贸易人民币结算试点管理办法》及其《实施细则》、《关于扩大跨境贸易人民币结算试点有关问题的通知》以及出口收入(外汇或人民币)存放境外等政策,在贸易渠道方面积极拓展.通过《境外机构人民币银行结算账户管理办法》,在结算渠道方面积极拓展.境外机构依法人民币资金收付,可以申请在银行开立银行结算账户,用于依法开展的各项跨境人民币业务.而且,银行应对境外机构的本、外币账户以及境外机构与境内机构的银行结算账户进行有效区分和单独管理,尤其是在编制境外机构人民币银行结算账户时,应统一加前缀"NRA".通过刚刚发布的《管理办法》以及亟待发布的“小QFII”政策,在投资渠道方面积极拓展.境内机构人民币境外直接投资,应当获得境外直接投资主管部门的核准.在有关境外直接投资核准时,境内机构应当明确拟用人民币投资的金额.境外直接投资前期费用汇出或未发生过前期费用汇出的境外直接投资,境内机构应当向所在地外汇局递交《管理办法》众所规定的材料,前期费用汇出或境外直接投资登记手续.通过跨境人民币融资政策、允许境外银行参与中国银行间市场债券交易等政策,在融资渠道方面积极拓展.
(二)尽快调整跨境资金监管方式
央行尤其是外汇管理部门应当将长期以来以外汇和外汇收支作为监管内容的管理框架转变为以跨境资金流动为监管内容的管理框架,从制度安排及监管设计上将人民币的跨境流动以及境外资产负债纳入监管监测体系并作为重要的监管内容.在银行监管层面,应强化对法人的一体化管理,包括对中资银行境外分支机构经营状况的管理和强化合并报表后的综合风险管理.从对人民币跨境流动以及国内金融市场的管理角度来看,央行应密切关注进出口贸易中人民币的使用情况,加强与相关国家央行的配合和联系.与此同时,要研究如何与此相适应,进一步开放国内金融市场,加强对进入国内市场的各类主体的监管,而非当前单纯地对外汇资金的监管.同时,督促银行在境外直接投资人民币结算业务时,还需高度警惕,预防不法分子利用人民币境外直接投资洗钱和恐怖融资.银行在境外直接投资人民币结算业务时,应当按照《中华人民共和国反洗钱法》和中国人民银行的有关规定.切实履行反洗钱和反恐融资义务,预防利用人民币境外直接投资进行洗钱、恐怖融资等违法犯罪活动.银行应当收集境内机构境外直接投资目的地的反洗钱和反恐融资信息,评估境外直接投资目的地的洗钱和恐怖融资风险,并采取适当的风险管理措施.人民币跨境收付信息管理系统应在每日向直接投资外汇管理信息系统传输境外直接投资相关的人民币跨境收付信息,直接投资外汇管理信息系统也应当每日向人民币跨境收付信息管理系统传输境外直接投资相关的外汇跨境收付信息.
(三)积极支持香港离岸人民币市场向纵深发展
可以说,当前我国输出人民币的网络渠道主要有四条,一条是跨境贸易结算(包括边境自由兑换区),一条是人民币对外援助(搭配其他外汇),一条是跨国间的人民币互换协议,现在加上第四条即人民币境外直接投资,但这四条网络渠道的价值完全维系于香港离岸市场形成回流途径的价值.所以,人民币境外直接投资的价值其实来源于香港离岸市场.从未来发展情况看,如果让对方国更多地接纳人民币直接投资(或者股权并购),那么就应当不断扩大人民币债券在香港的发行规模,人民币债券包括中国政府发行的国债以及中国大型优质企业发行的债券.现在香港作为人民币NDF(无本金交割远期外汇)的能力是不足的,甚至有时还不如新加坡市场,在汇率指引和利率指引上竞争力不够强盛,所以,应当建议香港的商业银行直接进入中国内地的人民币计价的银行间同业拆借市场.现在,香港的银行还是在香港的人民币拆借市场来互补头寸,而直接进入内地人民币拆借市场无疑增强香港的银行的人民币操控能力.另外,条件成熟时,还可以发行产业基金让境外人民币购写,来“回笼”人民币.
(四)逐步实现人民币资本项目可兑换
人民币境外直接投资的基础是人民币资本项下的自由兑换.因此,逐步实现人民币资本项目可兑换便成必然,这首先须对外汇管理体制实行改革.目前,外汇管理改革仍面临着严峻挑战.一是外汇持续净流入的压力依然较大.二是大规模外汇储备经营管理体制亟待完善.大规模外汇储备经营不仅受市场容量约束,也受制于东道国的态度.i是统筹兼顾有效监管与贸易投资便利化的重要性更加突出.如何在有效控制风险的前提下,有效甄别合理投资和投机套利行为,既为市场主体的正常经营提供尽可能的便利化措施,又对跨境资金的异常流动实施有效监管,已成为外汇管理部门面I临的现实课题.所以,这一时期外汇管理体制改革的总体思路包括稳步放宽跨境资本交易限制,健全跨境资金监测分析体系,在信息监测及时有效、风险可控的基础上,逐步实现人民币资本项目可兑换.
(五)货币政策的制定将逐步国际化
人民币用于跨境贸易结算以及境外直接投资之后,会形成境外人民币债权.当这种债权达到一定规模,人民币会被海外大量持有.这部分资金将更多随着境内外、本外币的两个市场的收益率变化而流动,我国央行的货币政策就需要面对国内和国际双重检验.过去我国货币政策更多是在一个封闭的经济体内设计和思考,而面对一个全球开放经济的货币政策,如何与其他国家货币政策的变化相结合,对我们来说也提出了很多新的问题.随着人民币境外直接投资的发展和逐步实现资本项目可兑换,人民币的发行同样也和美元一样难以回避“特里芬难题”,而且将来肯定会增加货币需求的不稳定性和可控性,因此,对货币政策的实践和操作,我国都将面临许多新挑战.这就要求我国货币政策的制定应逐步走上国际化.并且要加强国际货币政策的协调.
(责任编辑：姜天鹰)