企业杠杆效应的管理

[摘 要 ] 企业固定成本的存在和负债经营模式使企业客观存在经营杠杆效应和财务杠杆效应,并因这两种介质的关联而产生联动效应.对杠杆效应的精益分析有助于提高管理质量,促使管理者将关注的目光投到销售管理、投资管理和资本结构决策上,因为它们和企业价值增加密切相关.科学高超的管理策略会加快企业价值增长速率.

[关 键 词 ] 经营杠杆 财务杠杆 联动效应 管理纵深

人们在研究企业要素关系时,发现企业中的某些现象和物理学中的杠杆作用有异曲同工之妙,就把这种现象称为“杠杆效应”.

一、 经营杠杆效应及其内涵

1.经营杠杆效应及其衡量.企业短期营运决策中常用的一种分析方法是本-量-利分析法,旨在寻求成本、业务量和利润三者间线性关系,提供更为直接简明的财务决策支持信息.本-量-利分析建立在一基本方程式的基础上：营业利润等于营业收入-营业成本.基本的公式为：

①

这里的EBIT是指息税前利润；Q表示销售量；P代表单位销售；v表示单位变动成本；F表示企业总固定成本.

对公式①进行解读发现：在企业产品、单位变动成本和固定成本稳定的状态下,企业销量的增减变化必然引起企业息税前利润的同向变化.它们之间存在一定的数量关系,但却并非成比例变化,销售量的变动会使息税前盈余更大幅度的变化.这就是所谓的经营杠杆效应.这里,固定成本是“支点”,销售量的变动是经营杠杆的“作用力”,息税前盈余的变动是经营杠杆中的“重物”,是经营杠杆效应的结果.

基于确定销量和息税前盈余间具体数量关系的目的,衡量经济杠杆效应大小的经营杠杆系数（DOL）产生.DOL代表销售量的变动率和所引起的息税前盈余的变动率的比值,其经济学意义就是测量EBIT的销售弹性.它反映了息税前盈余对于企业销售量变动的敏感程度,是一种间接衡量两者间关系的指标.

②

为使公式更好应用,结合实际我们对公式在原来基础上变形,得出公式③

③

其中, S表示销售额,V表示变动成本总量, F表示固定成本.这时企业根据当期数据可以对企业经营杠杆效应的现状做出即时判定.

对公式③进行分析可知：给定固定成本时,DOL的大小随着销售额的增减而反向变化；给定销量,固定成本的高低又会引起DOL的同向变化.这说明企业息税前盈余的波动率和企业销量和固定成本的变化密切相关.

2.经营杠杆效应的解析.对经营杠杆效应的分析可反映出五方面的信息：第一,销量对企业盈余的影响力超出了很多人的想象.传统上许多经营管理者认为销量和盈余间存在正比例的关系,这样的分析结果改变了他们的错误认识,对销售和EBIT间关系的认识更科学.第二,企业对于销售的管理是可控的,要想改变企业的盈余状况,销售管理尤为重要.第三,除销量外,企业固定成本额的大小也对企业的经营业绩和经营风险有直接的影响.第四,DOL的大小反映了EBIT随销售变化的波动率,直观地描述了EBIT的稳定性.DOL数值越大EBIT的稳定性越差,企业现实或潜在的经营风险就越大,反之经营风险就越小.第五,企业的决策层只要了解当前或者预期的销售情况就可以预测出企业当前或未来盈利的状况,用这样的结果进行盈利预测和控制都会产生管理效益.

二、财务杠杆效应及其内涵

1.财务杠杆效应及其衡量.和经营杠杆的分析一样,人们在计算企业的每股盈余（EPS）时,提出了财务杠杆的效应.

④

这里r为资产收益率,E为权益资本,B为债务资本,i表示利率,t为所得税率,N为流通在外的普通股股数.

检测定h为每股净资产值,则N等于E/h,并令ρ等于B/E因此④式变为

⑤

我们对⑤式的不同变量求导,可得：

或者

考察以上的三个式子,可知EPS分别是r的增函数和i的减函数,并且r与i的不同关系会形成EPS的不同结果.当r>i时,负债增长,即ρ增大,则EPS也就增大,而当r

同样人们也用定量的方法衡量企业财务杠杆效应的大小,由此引出了财务杠杆系数（DFL）,作为指示企业承担财务风险的指标.

⑥

和经营杠杆效应度量的原则一样,DFL也不衡量EPS绝对量的变化,仅是间接度量指标,它反映了EPS对于EBIT弹性.那么就可以运用弹性的解析方法求出财务杠杆系数的解析表达式：

⑦

DFL的数值让我们对财务杠杆效应有了更直观的认识：DFL的值越大,表示企业每股盈余对息税前盈余变动的敏感性越强,反之就越不明显.

2.财务杠杆效应解析.当息税前盈余一定时,企业负担的固定财务费用大小决定了企业每股收益大小.因为财务费用的高低与企业的资本结构决策有密切关系,说明企业的资本结构决策和企业价值关系紧密.企业资本结构的本质是企业自有资本和长期债务间的比例关系.债务比例越高,企业负担的固定财务费用越高,财务杠杆效应越明显,但显然企业到期偿债的责任越大,面临的财务风险越高,反之亦然.

三、总杠杆效应

从以上的分析中不难看出,经营杠杆效应和财务杠杆效应有明显的联动作用：销售影响企业的EBIT,而EBIT又影响企业的EPS,我们把这种杠杆效应所产生的最终效果称为总杠杆效应,其效应的大小,我们用总杠杆系数（DTL）来表示,它的数值等于DOF和DFL的乘积.分析如下：

四、杠杆效应对企业经营管理的启示

对企业杠杆效应的分析形成以下几方面经营管理建议,管理者可以此作为决策参考,相信对企业目标实现会有裨益.

1.杠杆效应是客观存在的.几乎没有企业不存在固定成本,负债经营是现代企业的显著特点,那么杠杆效应是客观存在于企业的.既然它是客观的,企业管理者就应充分认识杠杆效应的本质,合理运用管理策略使杠杆效应发挥出有利于企业价值增值的效果.

首先,虽然固定成本存在形成了经营杠杆效应且杠杆效应的强弱反映了企业的经营风险,但经营风险的真正原因并非固定成本的存在,而源于企业经营管理质量.经营风险大小和企业管理质量高低呈反向关系.企业想要降低经营风险,根本途径是提高管理质量,扩大销售.不过固定成本存在却放大了企业的经营风险,这一点特别重要.但是如果企业管理质量很高,销量已经很大,面临的经营风险很小,此时逆向思维会起到意想不到的效果：可以考虑增大长期投资,提高固定成本的比率,使销售对EBIT的翘起作用加大,实现EPS的增长速率加快,相对快速的提升企业价值.

此外,财务杠杆效应和企业资本结构决策息息相关.企业较高的负债比例可以充分享受利息的抵税作用,但同时增加了企业到期偿债的风险.若企业资产管理水平高超,能带给企业超过利率的超额收益,那么此时选择较高负债的资本结构也会使EPS的增幅加大,相对快速增加股东价值.

2.经营杠杆和财务杠杆具有联动效应,单独分析一个杠杆并以此做出管理决策是不科学的.因为财务杠杆系数较大,就坐立不安的寻求降低风险的方法或者经营风险较大就不敢负债经营都是片面的做法.

3.杠杆效应和企业的风险状况密切相关.在风行全面风险管理的今天,对企业杠杆效应做精益分析是必然选择.总杠杆系数表示经营杠杆和财务杠杆联动效应强弱,反映了企业现阶段的风险敞口.管理者可将该数据与风险管理部门确定的风险容忍度相比较,如果低于容忍度,企业可增加长期投资或加大负债比率使风险敞口逐渐接近风险容忍度,通过资本运作实现策略上的价值增值,提高资本的利用效率和效果.如果高于企业的容忍度,起到风险预警作用,表明企业现实承担风险过高,管理者要予以充分关注,采取措施提高销量或减少资本投资或降低负债比例,使风险敞口接近企业的风险容忍度.此外,也可通过协调经营杠杆效应和财务杠杆效应,实现风险管理.企业风险容忍度一定的情况下,若企业的经营风险过高,管理者可降低负债比例减低财务风险,减少财务失败可能带来的毁灭性打击；反之,若经营风险较低,企业则可提高负债比例加大财务杠杆效应,增大财务风险获取更高股东报酬.

4.企业的销售管理、长期投资、资本结构决策和企业价值创造密切相关.杠杆效应的发挥涉及到的因素有销售（销售量Q或销售额S）、固定成本和固定财务费用,且最终的效果归结在EPS上,即股东价值上.这表明企业的销售管理、长期投资和资本结构决策和企业价值增加密切相关.企业经营者在围绕股东价值创造努力时,重点关注它们必然会产生事半功倍的效果.

5.杠杆效应是一把“双刃剑”,既有提升企业价值的作用也有毁损企业价值的可能.经营杠杆中销售的增加会使EBIT的增加速度更快,但反过来的结果也是客观的：销售的减少会使EBIT的降低速度更快.而在财务杠杆中利息的抵税作用固然诱人,但相伴而生的是到期偿债的压力和未来破产发生的可能.

6.特别注意：在用本-量-利法分析企业杠杆作用时,建立在严格的检测设基础上（这些检测设可以参阅任一本管理会计或财务管理教程）.不过企业的实际情况和检测设条件会有许多的不吻合,因而根据一般线性公式分析的结果仅具有决策参考信息的意义.信息呈报者要根据实际情况对数据进行调整,并提请决策者注意自己能力不及的地方.要想信息更具管理意义,在信息平台和人力资源平台上的投资是必要和明智的.