本站原创［摘 要］ 本文根据财务管理新的要求,探讨了现行的EBIT-EPS方法存在的缺陷,提出了基于EVA思想的新型EBIT-EVAPS方法.在此基础上结合财务分析案例,给出了新型EBIT-EVAPS分析方法的计算步骤,并对改进前后两种分析方法进行比较,提出引入EVA后对资本结构优化方面产生的影响.
［关 键 词 ］ 资本结构；每股收益无差异点；经济附加值
doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 09. 022
［中图分类号］ F275 ［文献标识码］ A ［文章编号］ 1673 - 0194（2012）09- 0031- 02
1.前 言
２００７年新修订的《企业负责人经营业绩考核暂行方法》要求引入经济附加值指标,同时国资委要求２００９年全面采用新的考核指标ＥＶＡ,这标志着央企即将进入以价值管理为中心的时代.
然而,作为一项新的价值评价指标,现在财务界更关注ＥＶＡ指标本身的计算与调整,对引入ＥＶＡ后对资本结构、每股收益的影响等财务管理的核心问题涉及较少.本文以ＥＢＩＴ-ＥＰＳ为切入点,分析每股收益、每股ＥＶＡ等几个关键的突变点,进而进一步分析引入EVA对财务决策的影响.
2.现行无差别点方法评价与修正
2.1 ＥＢＩＴ-ＥＰＳ方法评价
财务管理经典教材在讲述资本结构决策方法时,通常要介绍资本成本比较法与每股收益法即ＥＢＩＴ-ＥＰＳ分析方法.但是令人感到费解的是,资本成本比较法既考虑债权成本又考虑股权成本,而ＥＢＩＴ-ＥＰＳ分析方法仅考虑债权成本.本文针对该方法存在的缺陷展开探讨.
所谓ＥＢＩＴ-ＥＰＳ分析方法,是指根据每股收益ＥＰＳ来计算相应的ＥＢＩＴ水平,并探讨最佳的资本结构,以实现企业财务管理价值最大化的目标.检测如有两种融资途径,则通过ＥＢＩＴ-ＥＰＳ求解无差别点,进而进行相应的融资决策.每股收益无差别点计算公式表达如下：
式中,Ｓ１、Ｓ２为两种筹资方式下的年销售收入,Ｆ１、Ｆ２为两种筹资方式下的固定成本,ＶＣ１、ＶＣ２为两种筹资方式下的变动成本,Ｉ１、Ｉ２为两种筹资方式下的债务年利息,Ｎ１、Ｎ２为两种筹资方式下的流通在外的普通股数量,Ｄ１、Ｄ２为两种筹资方式下优先股股息,Ｔ表示所得税税率.
ＥＢＩＴ-ＥＰＳ方法是建立在现行的会计利润基础上的,并没有考虑权益资本的机会成本,该方法实际是检测设权益资金成本为零,高估了企业实现的价值,对财务资源的有效配置产生负面影响.
2.2 基于ＥＶＡ的ＥＢＩＴ-ＥＰＳ方法修正
经济附加值ＥＶＡ是经济学意义上的利润,与现行的会计利润不同,是考虑所有资本机会成本后的超额利润.ＥＶＡ的思想可以追溯到经济学大师Ａｄａｍ Ｓｍｉｔｈ、Ｉｒｖｉｎｇ Ｆｉｓｈｅｒ、Ｈｉｃｋｓ的财富增长理论,１９７３年美国Ａｎｔｈｏｎｙ教授曾提出建立资本成本会计的构想,但作为一种业绩考核指标,ＥＶＡ是由美国Ｓｔｅｒｎ ＆ Ｓｔｅｗａｒｔ咨询公司于１９８２年首先提出的,ＥＶＡ顺应资本流动加快、股权结构分散的形势,对解决“经理革命”出现的委托写作技巧问题具有独到之处.ＥＶＡ的核心思想与一贯倡导的资产保值增值是一脉相承的,由于ＥＶＡ强调所有资本的使用效率,必将对资本有效运用与配置产生积极意义.
ＥＶＡ通常要对会计利润进行调整以消除现行会计准则的缺陷,其理论表达式为：ＥＶＡ＝ＮＯＰＡＴ－ＷＡＣＣ×ＴＣ,式中,ＮＯＰＡＴ表示经调整后的税后净营业利润,ＷＡＣＣ是企业加权平均资本成本,ＴＣ是经调整后的资本之和,只有ＥＶＡ大于0才能创造价值.从理论上讲,ＥＶＡ调整涉及战略支出、商誉、各种准备金、财务费用、营业外收支等１６０多个项目,目的是纠正现行会计制度的缺陷,但这样处理会增加会计实务的难度,在具体工作中往往采用简化方法：ＥＶＡ＝税后利润－权益资本成本×所有者权益.需要说明的是,债权成本是以财务费用的形式出现的,在期间费用中已经有所反映,因此 ＥＶＡ计算时防止重复以保证会计信息的真实可靠,在对ＥＢＩＴ-ＥＰＳ进行修正时,只需将其分子换成ＥＶＡ即可.
3.每股收益盈亏平衡点分析
3.1 财务分析案例
［案例］ ＡＢＣ公司是一个生产与销售体育器材的股份公司.检测设该公司适用的所得税税率为２５％.预计销售４５ ０００件,单位销售２４０元,单位变动成本１８０元,固定成本为１５０万元.公司的资本结构为：４００万元负债（利率５％）；普通股２０万股,每股３０元.现对明年财务预算方案提出3种设想：
（１）更新设备并采取负债、股权联合筹资.其中借款筹资３００万元,预计新增借款利率为６．２５％,新股发行价为每股３０元,需要发行１０万股,共筹集３００万元资金.
（２）更新设备并运用负债筹资.预计更新设备需投资６００万元,生产与销售量不会变化,借款筹资６００万元,预计新增借款利率为６．２５％.
（３）更新设备并采用股权筹资.更新设备情况与（２）相同,不同的只是发行新的普通股.预计新股发行价为每股３０元,需要发行２０万股,共筹集６００万元资金.
3.2 每股会计收益盈亏平衡点分析
解：（１） 根据已知条件,第一种方案的债权融资利息Ｉ１＝３ ０００ ０００×６．２５％＋４ ０００ ０００×５％＝３８７ ５００元,得到第一种方案的每股会计收益为：
EPS1等于
检测如EPS1＝０,得到每股收益为零的销售量Ｘ１＝３１ ４５８件,也就是说只有销售量超过３１ ４５８件才能保证每股会计收益为正.
（２）同样根据已知条件,第二种方案的债权融资利息Ｉ２＝６ ０００ ０００×６．２５％＋４ ０００ ０００×５％＝５７５ ０００元,得到第二种方案的每股会计收益：
EPS2等于
检测如EPS2＝０,得到每股收益为零的销售量Ｘ２＝３４ ５８３件,只有销售量超过３４ ５８３件才能保证每股会计收益为正.
（３）同理,第三种方案的债权融资利息Ｉ２＝４ ０００ ０００×５％＝２００ ０００元,得到第三种方案的每股会计收益：
EPS3等于
检测如EPS3＝０,得到每股收益为零的销售量Ｘ３＝２８ ３３３件,只有销售量超过２８ ３３３件才能保证每股会计收益为正.
3.3 每股ＥＶＡ盈亏平衡点分析
（１）根据已知条件,得到第一种方案股权融资成本（ＷＡＣＣ×ＴＣ）１＝６ ０００ ０００×５．５％＋３ ０００ ０００×６．２５％＝５１７ ５００元,则每股ＥＶＡ收益为：
EVAPS1等于
检测如EVAPS1＝０,得到每股收益为零的销售量Ｘ１＝４２ ９５８件,只有销售量超过４２ ９５８件才能保证每股ＥＶＡ收益为正.
（２）根据已知条件,第二种方案股权融资成本（ＷＡＣＣ×ＴＣ）２＝６ ０００ ０００×５．５％＝３３０ ０００元,得到第二种方案的每股ＥＶＡ收益为：
EVAPS2等于
检测如EVAPS2＝０,得到每股ＥＶＡ收益为零的销售量Ｘ２＝４１ ９１７件,只有销售量超过４１ ９１７件才能保证每股ＥＶＡ收益为正.
（３）根据已知条件,第三种方案股权融资成本（ＷＡＣＣ×ＴＣ）３＝２×６ ０００ ０００×５．５％＝６６０ ０００元,得到第三种方案的每股ＥＶＡ收益为：
EVAPS3等于 检测如EVAPS3＝０,得到每股收益为零的销售量Ｘ３＝４３ ０００件,只有销售量超过４３ ０００件才能保证每股ＥＶＡ收益为正.
4 每股收益无差别点分析
4.1 每股会计收益无差别点分析
仍然采用上述案例,同时运用普通股成本为５．５％（参考央企考核指标）,每股会计收益无差别点为：
（1）第一、二种方案之间的每股会计收益无差别点为：
通过分析计算,第一、二种方案之间的每股会计收益无差别点时的销售数量为Ｘ１２＝４０ ８３３件.
（2）第二、三种方案之间的每股会计收益无差别点为：
通过分析计算,第二、三种方案之间的每股会计收益无差别点时的销售数量为Ｘ２３＝４０ ８３３件.
（3）第一、三种方案之间的每股会计收益无差别点为：
通过分析计算,第一、三种方案之间的每股会计收益无差别点时的销售数量为Ｘ１３＝４０ ８３３件.
4.2 每股ＥＶＡ收益无差别点分析
（１）第一、二种方案之间的每股ＥＶＡ收益无差别点为：
通过分析计算,第一、二种方案之间的每股ＥＶＡ收益无差别点时的销售数量为Ｘ１２＝３９ ８３３件.
（2）第二、三种方案之间的每股ＥＶＡ收益无差别点为：
通过分析计算,第二、三种方案之间的每股ＥＶＡ收益无差别点时的销售数量为Ｘ２３＝４０ ８３３件.
（3）第一、三种方案之间的每股ＥＶＡ收益无差别点为：
通过分析计算,第一、三种方案之间的每股ＥＶＡ收益无差别点时的销售数量为Ｘ１３＝４２ ８３３件.
5.结 论
（1）当计算每股收益盈亏平衡点时,采用会计利润与ＥＶＡ指标是不同的,在不考虑会计项目调整的前提下,采用ＥＶＡ指标使盈亏平衡点上升,企业的盈利区间变小,因此要加强管理,提高资本使用效率,防止大面积的亏损.
（2）以会计利润、ＥＶＡ指标计算无差别点时发现其空间位置是不同的,在以会计利润计算无差别点时3个方案是相同的,当改为采用ＥＶＡ进行分析时,发现无差别点既可能上升也可能下降,甚至不发生变化,说明引入ＥＶＡ后会对资本结构优化产生多重影响,因此要根据具体情况作出决策.
主要参考文献
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