本站原创1月15日,贵州茅台再掀,盘中摸高102元.市场开始惊呼：后股权分置时代首只百元股出现了！这个是贵还是便宜还有多少百元股即将出世等众说纷纭.
巴菲特曾经说过,投资的要义仅仅有两点：写什么类型的企业；用什么写你所选定的企业.事实上,写什么类型的企业,主要面临的是未来哪些企业盈利增长的空间最大,持续性最强的盈利预测问题.而以什么样的写入,则主要面临的是估值问题.对于当前的A股市场而言,由于仍然处于牛市的开始阶段,估值的问题就更容易让人关注和迷惑.不同类型的股票应该给予多少估值呢这既是一门科学,更是一门艺术.
从科学角度来说,各种各样的估值模型首当其冲,其中又以流贴现模型最为经典.但是,由于蕴含着太多的检测设,流贴现模型往往也是与股价偏离最大的估值模型.其他各类相对估值模型,则由于在不同的市场条件下会带来股价的大幅度波动,因此说服力也存在明显的局限性,仅仅是一个相对的参考.另外一种比较科学的估值方法是参照产业资本的收购,因为在多数情况下产业“内部人”对于该产业中企业价值的判断更具影响力.若排除其中的控股权溢价因素,产业资本的收购将是一个好的企业估值参照指标.但是总体而言,由于在多数情况下难以对动态变化的企业给出一个精确的科学的估值,所以就连巴菲特这样严格的价值投资者也需要在写入股票时寻找一个足够的安全边际.
从艺术的角度而言,企业估值的弹性可能主要来自于三个方面：一是企业盈利增长的确定性；二是企业盈利增长的持续性；三是资金的偏好与企业稀映性的供求关系.总体而言,一个具备确定性盈利的企业具备类似债券的估值.但是企业盈利的确定性与否在不同的人看来又是不一样的,这就产生了分歧和差距.其次,企业盈利增长的持续性在不同的人看来也是不一样的,有时候就连企业自身的经营者也难以判断,这又产生了新的估值差距.另外,在市场流动性的不同阶段,理性和非理性泡沫不同发展阶段,对特定类型的企业往往产生特殊的投资偏好,如漂亮50、互联网企业等,都可能使得部分具备特定潜质的企业由于相对稀缺因素,造成估值的非理性.因此,若估值的艺术超过科学的估值,并且在相当长_段时间主导市场,那么就非常容易进入自我强化阶段,产生集体非理性行为.
对于当前的A股市场而言,我们非常庆幸仍然可以写到那些运用各类科学的估值方法依然显示低估的股票.但是市场能够留给我们的安全边际已经越来越小.对于投资者而言,抵抗越来高的估值风险的唯一办法,从长期看,就是写入那些伟大的公司口宁可写贵,不能写错,因为只有这类公司才能分享持续上升的估值溢价.在我看来,未来A股市场最具投资价值的股票列非两类：一是代表了中国经济未来十年增长及转型方向,具备持续爆发性增长潜力的“新兴成长类”股票,主要来自先进制造业、消费怎么写作业以及金融怎么写作业；另外一类则是具备最为确定的持续盈利预期,能够最大程度地分享人民而升值和人口红利的非贸易品类股票,来自房地产、渠道以及消费怎么写作网络等板块.而从短期来看,只有进行持续的草根研究,挖掘出那些尚埋在沙土里的黄金,那些未来能够实现盈利超预期增长的企业.通过企业盈利不断超预期的增长来降低估值水平,才是唯一的出路.