本站原创国家统计局9日公布了11月的经济运行指标和物价指标.数据显示,11月份CPI同比上涨2.0%,结束了连续2个月的回落态势,创5个月以来最高位,但低于市场预期.从经济运行指标看,工业增加值同比增速达到8个月的高点10.1%,好于预期.
宏观经济的企稳和通胀率的小幅回升,印证了此前利率债对经济基本面风险的反应,也限制了债券收益率的下行空间.我们认为,现在经济数据显示出稳增长的力量有所恢复,只是幅度较弱,中期看通胀率会逐渐成为主要矛盾.因此总体来看,利率债的交易机会不大.
先看经济增长情况.11月的经济数据显示,宏观经济有小幅回升的迹象,积极的因素有：工业增加值小幅增长,房地产投资增速也从企稳变为增速提高,成为经济中的亮点.但是,这些向上因素的幅度不是很大,驱动力仍然较弱.
其中,工业增加值增速超预期,得益于工业生产企稳,预计重工业增速的反弹幅度仍明显超过轻工业,轻工业连续两月成为工业增加值的负面影响因素.海通证券的宏观研究认为,现阶段经济处于库存短周期企稳回升初期,回升有望持续.
另外,固定资产投资中房地产投资回升是亮点.今年1～11月固定资产投资累计增速20.7%,与此前持平,但结构上有变化：房地产投资开始回升,而此前拉动主力的基建投资则出现小幅下降,制造业投资则延续下降趋势.
消费形势也比较乐观,同比名义增长14.9%,扣除因素,实际上涨13.6%,环比增长1.47%,显示未来趋势相对明朗.
再看通胀前景.11月CPI 如期小幅回升,我们认为短期CPI仍会在低位徘徊或者略有上行,但中期看,CPI上行因素会越来越成为主要的矛盾.原因是,首先,对CPI趋势影响最大的货币因素方面,新增信贷已经反季节小幅上升（幅度不大）,M2和社会融资总量都有向上的动力；第二,随着经济指标的小幅回升,需求的改善也会推动CPI上升；第三,冬季及节日因素导致的菜、肉等上涨也会随着元旦和春节的时间临近而显现.因此,我们对后期CPI的总体判断是：通胀率会保持小幅上升态势,同比最大增幅在3%附近.
现在,10年期国债收益率目前在3.5～3.6%之间,政策性金融债则在4.2～4.3%的区间,已经基本反映了我们对明年CPI 3%左右的预期,预计其将在这一水平上维持20BP之内的窄幅区间波动,若无超预期因素,则对债市冲击不会很大.而一旦出现超预期的因素,如经济仍然延续固定资产投资拉动,或者通胀超预期上行（我们认为始终存在这种可能性）,则利率债首当其冲受害.
基于对经济小幅回暖和通胀水平总体温和可控的判断,我们认为利率债的交易性机会不大,持有期收益不如信用债.因此,利率债仅具备配置和流动性管理价值,建议缩短久期至3～5年.
（作者为海通证券固定收益高级分析师）