本站原创相比于2008年上半年股民的“心碎”和基民的“流泪”,债券投资者上半年的日子就是“天堂”级别的幸福生活了.
上半年股市暴跌48％,基金净值大幅缩水38％,而作为低风险的债券市场投资,整体表现较好.上证国债和企业债指数上半年分别上涨了2.29％和4.34％,中证国债、金融债和企业债指数分别上涨3.66％、1.95％、4.57％,表现出了债券市场收益性稳定的特点.
上半年整体表现较好
从净价指数看,上半年中债各净价指数下跌幅度不高,如中债总净价指数下跌0.15％,中证国债、金融债、企业债总净价指数分别下跌0.35％、0.02％和0.09％,在净价指数下跌的情况下,债券市场到期收益率有所提高.
目前,活跃在我国交易所市场和银行间市场的债券产品主要有国债、金融债、企业主体发行的债券(包括企业债、公司债、短期融资券、中期票据、可转债和分离交易可转债的存债)、央行票据、资产证券化产品等.
截至2008年6月30日,在交易所和银行间市场交易的国债共265只,票面总额9.50万亿元；金融债共283只,总票面金额3.47万亿元.期限结构上,短期国债的收益率在近期走高,银行间国债尤其明显；长期国债收益率有所分化,银行间长期国债收益率走高但幅度也不大,交易所长期国债收益率有所下降.
从收益率走势上看,银行间国债和交易所短期国债的收益率都处于较高位置,交易所中长期国债收益率近期有一定的回落.
截至2008年6月30日,现存企业债共298只,总发行金额5863.1亿元：现存公司债共11只,总发行金额228亿元.目前这类债券短期的到期收益率约5％,长期的约在6％.
目前,短期融资券已经成为一年期以下贷款的良好替代品.按6月30日数据,一年期短期融资券到期收益率大约4.6％.中期票据是2008年4月银行间市场的一项金融创新,自4月22日至6月19日,2个月时间就上市中期票据20只,中期票据的交易比较火爆,其收益率在5％以上,处于较高水平.
截至2008年6月30日,市场上现存的可转债共17只,初始发行规模227.4亿元.根据现有的17只可转债测算,一级市场网上申购中签率为2.03％,申购到的可转债在二级市场所能获得的平均收益为30.66％.进入2008年,债券与权证分离交易的可转债成为市场上非常火爆的一个品种,2007年和2008年上半年发行的分离交易可转债网上和网下中签率全部在2％以下.分离交易可转债以其较低成本(平均票面利率1.01％)和较高收益(平均一、二级市场差价收益率23.21％)受到了发行者和投资者双方的欢迎.
目前我国银行间市场现有的资产证券化产品共39只,票面金额500.29亿元.最近一年,银行间资产支持证券化产品的到期收益率上涨了约2个百分点,处于较高的历史水平.
现存的央票和近期发行的央票的期限主要是3月期、1年期和3年期3个品种.上半年我国央行票据3月期、1年期和3年期3个品种收益率分别为3.58％、4.10％和4.64％.
资金面博弈主导上半年债市
2007年的下半年,债券市场一直呈现下跌的状态.进入2008年,债券市场开始回升,但是5月底至6月底又开始下挫.债券市场的这种表现,无疑是受到宏观经济和市场资金量的影响,但主要原因是来自于资金面的博弈.
近几年,国际市场上大宗商品剧烈攀升,尤其是进入2008年后,贵金属、原油和农产品期货都迭创新高.从美国、欧元区和日本所公布的经济数据看,世界已进入全球性通货膨胀中.中国CPI在4月份创出8.5％的新高之后,于5月份回落至7.7％,但是PPI在5月份创出8.22％的新高.CPI影响债市主要有两个方面：一是会带来政府的紧缩性货币政策,导致资金面紧张；二是带来基准利率上升的压力,基准利率上升带来债券的下降.
2008年上半年,我国的货币紧缩意愿非常明显,从累积数据看,公开市场投放一直为负,央行将存款准备金率从14.5％上调至17.5％.
在宏观形势和货币政策都昭示着资金面从紧的情况下,股市资金的分流是债券市场资金量大增的主要原因.A股市场经历了2006、2007两年的大幅上涨之后,累积了巨大的泡沫,这种情况下资金流出的意愿大大增强.到2007年11月,资金流出对股市的影响开始明显显现,上证综合指数开始了大幅下跌的过程.在实物资产(房产、贵金属和艺术品等)同样累积巨大泡沫的情况下,债券市场成为唯一的投资选择,一定程度上推动了债券市场的走强.所以,资金面的博弈主导了上半年债券市场的走势.
下半年关注中短期债券
从目前的国际国内形势看,资金面的博弈将继续主导下半年债券市场的走势.
从通货膨胀的走势看,需要关注以下问题.首先,虽然中国近期因产业升级会有一些阵痛,但中国经济将继续高速增长,即使美国经济真的陷入衰退,也不会对中国经济造成太大影响.其次,美国原油期货暴涨的一个主要炒作概念是“中国需求”,事实上这个概念广泛存在于国际大宗商品期货交易市场.这就逼着中国的基础能源、矿产和农产品等涨价,中国将不得不接受通货膨胀的结果.再次,未来的一段时间,食品和基础能源还将共同主导中国的通货膨胀,实际的通货膨胀率有可能进一步上升.
通货膨胀率上升必然使得政府采取紧缩政策,必然对债券市场的资金面产生影响.在存在大量“热钱”的情况下,加息的可能性不大,公开市场业务和准备金率调整仍将是主要手段.而另一个影响资金流动的因素也发生了变化.A股经过半年来的下跌,累积的风险已经充分释放.虽然不排除市场有继续向下的可能,但显然这个空间并不大.目前A股的估值水平已经处于历史低位,市场资金从股市流入债市的意愿已经大大降低,但这并不代表资金将从债券市场撤出.这部分资金是否会继续留在债券市场,新的资金是否会进来,将取决于股市在下半年的表现.受国际经济动荡等多种因素影响,至少2008年下半年股市难有起色,现在的局面将继续持续下去.债券市场上半年资金博弈的格局可能不会有明显的变化,但是,紧缩货币政策可能会使资金面向偏紧的方向运行.
在这种情况下,配置债券应更注重流动性,中短期债券的表现可能会更好.对于机构投资者(商业银行、保险公司和基金)来说,对债券组合的配置主要通过久期进行调整.久期是金融资产各期流现值加权以后计算的收回投资的平均期限,用来衡量债券对利率变动的敏感性.我们建议机构投资者将久期控制在3－5年左右,锁定成本的资金可以配置一些中长期的收益率较高的品种：而对于个人投资者来说,因无法参加银行间市场交易,可将投资品种限于在交易所上市的债券和柜台交易的国债等.
相比之下,目前交易所上市公司债和分离交易可转债的存债期限适中,到期收益率较高,更适合个人投资者.