本站原创[摘 要 ] 本文首先批驳了“藏汇于民”的三大论点,然后分析提出了外汇储备应该集中管理的三大理由,最后从中国现阶段的实际国情出发提出了四点建议.
[关 键 词 ] 外汇储备 外汇管理 藏汇于民
近些年来我国的外汇储备在逐年增加：1996年底,中国外汇储备首次突破了1000亿美元,此后五年,储备上升相对平稳.2001年至今,中国经济的强劲增长迅速推动了储备的飙升.2003年储备的年度增量首度突破了1000亿美元,达到1368亿美元；到2004年储备的年度增量迅速突破了2000亿美元,当年外汇储备增长达到2067亿美元.今年将是连续第三年单年储备增量超过2000亿美元,据央行统计中国大陆的外汇储备,到2006年10月末已经超过了一万亿美元.这一标志性事件引起了社会各界的热烈讨论,“藏汇于民”便是其中最具影响力的说法之一,即把相当部分外汇储备卖给个人和企业,由个人和企业管理、花费或投资于海外.对于这种说法,我们还需要仔细分析,权衡其利弊.以便更好地管理我国的外汇储备.
一、支持“藏汇于民”三大论点的利弊分析
目前,对于外汇储备管理中,支持“藏汇于民”观点的大有人在,然而我们需要认真分析“藏汇于民”的利与弊,准确认识“藏汇于民”在外汇储备管理中的作用.下面就支持“藏汇于民”三大论点的利弊进行分析.
第一,“效率论”.就是把相当的外汇储备放在民间,投资效率也许更高.这种说法在一定程度上是有道理的,其检测设：民间投资的能力比政府更强.但需要注意的是,这一结论未必对所有企业都适用.很多企业由于在国际化方面缺乏人才、缺乏能力,往往会浪费外汇资源.更重要的是,分散使用外汇储备往往不能形成对国外资源的控制力,因为控制权是需要相当集中的股权作支持的,所以,其投资效率及收益并不一定高.另外,即便是个人投资的效率高,由于这个效益必须要和国家收税的成本进行比较,如果国家将相当的外汇储备交给民间,国家丧失了相当的铸币税,必然由增加财政税收来弥补,其中所产生的社会经济成本的上升,可能会远远超过民间投资高于政府的效益差.
第二,“外汇储备藏于民间可以避免人民币升值所带来的损失”.这可能来源于对银行运行的一个最大误解.央行属于政策银行,其运行同商业银行完全不同,它的最大目标是维持中国宏观经济的稳定,稳定人民币汇率,将人民币推向国际化.在中国人民银行的资产负债表里,资产是外汇储备,负债是所发行的人民币以及央行票据.央行的负债和一般的企业负债是完全不同的.在一般情况下,只要宏观经济稳定、人民币稳定,这一负债就不是真正意义上的负债,而是百姓所乐意接受的货币财富,这就是所谓的铸币的社会效益.而央行的资产是美元资产,所以即使人民币升值,它所产生的资产负债表亏损对中国人民银行而言是账面上的,没有任何实际意义的.相反,如果“藏汇于民”,当人民币升值之后,它所产生的对资产负债表的影响就是实质性的,远远大于人民币升值对人民银行资产负债表的影响.所以,恰恰是考虑人民币升值所带来的对资产负债表影响的因素,反而不应该“藏汇于民”,因为这样会把人民币升值的风险推向了民间,这种风险对民间是实的,而对中国人民银行则是虚的.
第三,“外汇储备国内使用论”.是与“藏汇于民”相关的另一个说法.许多人认为,高额外汇储备应该部分使用于国内的需要,包括基础建设、扶贫和充实社保基金等.这也是很大的一个误解.外汇储备的本质是海外购写力,如果将外汇储备用于国内投资的话,本质上等价于“藏汇于民”,但这会在央行外产生货币错配的问题.中国央行可以用手中的美元购写资产,比如说美国国债,或者像去年那样换取大型国有银行的股份.这与花旗集团以及其他大型金融机构将所持资产用于投资的方式也没有什么不同.但央行将美元储备用于政策性项目则是性质完全不同的另一回事了.无论是将这笔钱用于农村教育还是购写高科技设备和原材料,其结果都是一样的：央行资产负债表上的资产减少了,因为央行无法回笼等额的资产,而资产负债表上的负债却依旧是那么多.当然,资产负债表上用于购写美元的负债同样不会减少.无论是哪种情况,其结果实际上都相当于央行或中国政府的其他部门举债消费.
二、“藏汇于民”不如外汇储备集中管理使用更好的三大理由
现阶段,不能以“藏汇于民”作为外汇管理的基本战略思路；相反,外汇储备应该集中使用管理,以便规避来自国际经济波动的风险,也为了继续维持几乎相当于全部企业所得税的铸币收益,同时大幅度加快人民币走向国际化.
1.外汇储备集中使用和管理有利于规避来自国际经济的各种风险
中国不仅已成为世界第四大经济体,而且其开放度是惊人的.累积的外商直接投资占GDP的30%,最近几年每年流入中国的外商直接投资占GDP的3%,上世纪90年代初到2004年,这一比重曾经高达6%,而日本和美国均远低于这一水平.进出口的开放度,即进口加出口占GDP的比重已达70%以上,而且正在逐年上升.在此情况下,中国经济所面临的一个主要风险是国际经济形势的变化.这种风险首先表现为资金流动的风险.尽管中国目前资本账户不完全开放,但是不容否认,国家对于大量资金外流的控制能力仍然不能让人放心,其表现之一就是高额的净误差和遗漏项.一旦国际资金流动的方向大逆转,而大量外汇储备却分散在百姓个人手中,我们在短时期内就很难调动起高额的外汇储备作后盾,去抵御国际经济波动的冲击,其潜在风险是巨大的.
2.外汇储备集中使用和管理有利于继续维持铸币税收益
中国一万亿美元的外汇储备,每一美元都是由国家通过中国人民银行发行的人民币或者银行票据所获得的,并且这些人民币或央行票据已经作为中国企业和百姓的资产沉淀于中国经济中,总体上讲除1994年外,并没有产生通货膨胀.换句话说,这一万亿美元的外汇储备本质就是中国央行所创造的货币收入.这部分货币收入如果投资于海外所获得的收入,本质上看是国家的收入,等价于财政收入.检测如把一万亿美元投资于海外平均每年回报率是5%,就相当于平均每年为国家创造了500亿美元的收入,大约相当于当前政府财政收入的13%, 几乎等于全部营业税,也接近于全国企业所得税,超过消费税加个人所得税之和.检测如“藏汇于民”,那么政府必须减少人民币资产包括M2的存量（且不论这会产生通货紧缩的压力）,获得这部分外汇的个人和企业会投资于国外,获得相应的投资收入,但是这部分投资收入不可能完全纳入国家税收.
需要特别强调的是,笔者在这里并不是说国家获得财政收入本身是终极目标,而是说,这13%的额外财政收入几乎没有征收成本.一般情况下,由于税收所带来的扭曲,税收的征收成本远远不止于收税的行政成本.通过外汇储备的收益来获得财政收入,可以说是社会成本最低的财政收入.这在现代经济学公共财政的研究中称为拉姆奇税,是最理想的财政税收.
从获得铸币收入的角度考虑,外汇储备目前不算太多.事实上,只要能处理好外汇储备可能带来的通胀及资产泡沫问题,储备多不是问题.当然,外汇储备的增加往往带来国外政府要求人民币升值的压力,这种压力的源动力是贸易摩擦,而贸易摩擦应该由贸易政策来调节,本身与外汇储备无关.
3.保持相当高数量的外汇储备有利于人民币逐步走向国际化
人民币国际化的好处不言而喻.目前,人民币国际化面临着大好形势,其中一个重要的原因是中国有大量的外汇储备,同时人民币有长期升值的压力. 在这种情况下,中国政府完全可以通过符合国际惯例的金融运作方式来推进人民币国际化的进程.如以外汇储备为后盾发行人民币计价的债券.只有通过这种方式,才能在国际上逐渐产生人民币计价的金融资产,使人民币进入各个国际金融机构,包括各国央行的资产组合中.由此可以在未来10年～20年之内,在保证资本账户不完全开放的情况下,将人民币推向国际.
三、加强我国外汇储备管理的几点建议
中国作为世界上一个发展中的大经济体,必须从本国实际出发,而不能按照洋教条行事,要逐步摸索出一套有中国特色的、符合自己长远发展利益的、具有战略高度的外汇储备的管理经验.为此,笔者建议：
第一,当前“藏汇于民”只宜作为短期战术来执行,而不宜作为长期战略来定位.要集中发挥外汇储备对经济增长的积极作用.目的是为了满足国民正常合理的使用外汇的需求,比如出国旅游和留学以及基于战略利益的深思熟虑的境外投资.
第二,加大国家对于大量资金外流的控制能力.目的是保证随时可以调动起高额的外汇储备作后盾,以防对我国经济发展造成巨大的冲击.通常为了控制外贸进出口收支的波动,一般认为要满足3个月的进口需要,大概需要2000亿美元.加之偿付到期外债的需要,大概需要2500亿美元.另外,一旦出现国际经济波动,高达5000亿美元的外商直接投资也会部分流出,这部分的需要难以估计,因为其中也包括近几年来以经常账户和资本账户名义流入中国的资金,所以留出3000亿美元并不为过.由此算来,目前高达万亿美元的外汇储备中,余下的外汇储备大约只有2000亿美元～3000亿美元.
第三,在保证外汇储备安全性、流动性的前提下,增强外汇储备的盈利性.目的是防止因汇率问题造成外汇储备流失.可以将余下的2000亿美元～3000亿美元的外汇储备集中起来投资在与自然资源有关的证券或者实物上,以应对自然资源上涨带来的冲击.也可以拿出一部分外汇储备投资国外一些抗经济波动、高外汇储备回报率的证券中.当国际经济出现下滑时,这部分证券资产的一般不会下跌,而往往还会上升.
第四,不断完善外汇储备管理的法律法规.需要注意的是,中国目前外汇储备管理的法律法规还不甚完善.《中国人民银行法》仅在第4条和第32条等对外汇储备经营有原则性规定；而作为中国外汇管理基本法规的《外汇管理条例》对外汇储备的运用却没有规定,需要进一步予以补充完善.
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