本站原创摘 要 :中小企业在缺乏畅通融资渠道和多样性融资工具条件下,债权性资本和权益性资本相互替代存在摩擦,资本结构调整的弹性空间很小,中小企业的融资行为是限于融资困境约束下的被动选择.本文通过对中小企业资本结构特征的分析,探析资本市场对中小企业资金支持的路径,并建议从政府、行业和企业三方面拓宽资金来源渠道,调整负债结构和水平,促进中小企业资本结构的优化.
关 键 词 :中小企业 被动融资 融资渠道
一、引言
我国中小企业的发展,与其能否获得足够的资金支持密切相关.然而,融资的困境与资本结构的缺陷严重制约着中小企业的健康发展,表现在融资途径不畅通、融资成本较高等方面.从内源融资来看,中小企业分配中留利不足,自我积累意识差,自有资金来源有限,难以支持企业的快速发展.从外源融资来看,中小企业可以选择银行贷款、资本市场公开融资和私募融资等几种渠道,但目前我国中小企业的外源融资渠道并不畅通.与大中型企业相比,中小企业在贷款方面不仅与优惠利率无缘,而且由于银行对中小企业的贷款多采取抵押或担保方式,为寻求担保或抵押,中小企业还要付出诸如担保费、抵押资产评估等相关费用.正规融资渠道的狭窄和阻塞使许多中小企业为寻求发展不得不从民间高利借贷,使得中小企业在市场竞争中处于不利地位.中小企业融资结构的缺陷主要表现在中小企业发展主要依靠自身积累、依赖内源性融资,外源性融资比重很小.单一的融资结构极大地制约了中小企业的快速发展和做强做大,并且在外源性融资中,中小企业一般只能向银行申请短期贷款,对中小企业来说,资本结构的调整和优化,必须畅通各种债务资本、股权资本渠道和方式.因此,本文提出从政府、行业和企业角度研究中小企业融资路径,促进中小企业资本结构的优化.
企业筹集不同性质资本形成特定的资本结构,资本结构是代表不同性质资本信用的集合.现代资本结构理论在MM理论之后兴起,研究的主题是最优融资行为及其存在性.Modigliani and Miller(1958)在资本市场完善、利率一致、资本可以自由流动、不存在税赋等一系列检测设条件之下,运用马歇尔的市场均衡分析方法,论证了资本结构与企业价值无关,不存在最优资本结构的观点.其后的税收差别学派和破产成本学派分别通过放宽无税负和无破产成本检测设论证存在市场套利成本,且最小的套利成本对应着最优资本结构的观点.权衡理论综合了税收差别学派和破产成本学派的观点,该理论学派的Robichek and Myers(1966)等学者认为,应在不同资本的收益与套利成本之间进行权衡,以确定企业的资本结构.20世纪70年代以来,Jensen and Meckling(1986)认为在市场越来越完善的前提下,由于存在信息不对称和利益不一致,资本所有者和经营者之间存在写作技巧成本,企业最优资本结构应能使综合写作技巧成本最小.Myers(1984)采用信息不对称理论的分析框架,发现企业在利用不同融资渠道时存在一个优先顺序,即内部融资优先于外部融资,债权融资优先于股权融资.Opler and Titma(1994)认为资本结构同企业在其产品、要素市场上的竞争程度和竞争策略有关,企业在安排资本结构时就应该考虑破产清偿可能给消费者和供应商造成的损失.
二、我国中小企业被动融资的成因分析
我国中小企业被动融资是指中小企业在产生资金需求时,不能按照综合资本成本最低和适度财务风险控制的原则自主地选择融资路径和融资方式,而是受金融管理体制的限制及金融市场发育程度等因素的影响,被动选择融资路径和融资方式的行为.笔者认为,我国中小企业被动融资的原因主要来自于企业本身、行业与政府三个方面.
(一)中小企业自身因素
1.中小企业资产规模及结构的影响.中小企业规模水平的大小被认为在融资渠道和方式选择中起着重要作用,而资产构成影响着资本结构的选择.由于企业有形资产的担保能在一定程度上降低债务写作技巧成本,从资本结构破产成本理论来看,抵押负债减少了债权人在债务人破产时的潜在损失,限制了所有者侵占债权人财富数额.因此,具有较高可抵押资产的企业被预期会利用这一优势进行债务融资,而中小企业规模和结构上的劣势,不利于融资路径和方式的选择,也不利于企业资本结构的适度调整.
2.中小企业的财务状况和发展潜力.
3.中小企业的信用等级.
(二)中小企业行业因素
中小企业融资难的一个重要方面因素是寻求担保困难,担保资金不充足.中小企业在各自独立利益的驱使下很难组成利益共同体,他们各自为战,彼此之间缺乏行业互助,而金融机构则在中小企业的担保贷款问题上又比较谨慎,中小企业大多受经营规模所限,很难提供合乎金融部门要求的抵押品.金融机构为规避自身的经营风险和降低经营成本,只有选择不向中小企业贷款.如果通过中小企业的有效组合,就可以寻求集中授信.产业集群或行业协会中的中小企业可以在自愿结合、风险共担的基础上成立互助担保体系,申请金融机构对企业互助体系集中授信,达到以集团优势和规模效应抵御信贷风险的目的.
(三)政府方面因素
政府在中小企业融资问题上起着重要的作用.世界上许多国家和地区都对中小企业融资给予特殊的支持,形成一个比较完善的中小企业发展的政府支持、法律保证、财政支持系统,为中小企业发展提供全方位的保障措施,财政援助与税收优惠是世界各国政府的普遍做法.长期以来,我国政府在资金、税收、技术、信息等方面一直给予国有大中型企业特殊的扶持,造成了中小企业融资环境和竞争条件的不平等.尽管国家也出台了一些促进中小企业发展的优惠政策,也往往因为配套措施跟不上,大多中小企业享受不到.股票融资方面,国家成立了针对中小企业的创业板市场,相对于众多中小企业来说,很少能够进入市场融资,在债券市场上,中小企业也很难以通过发行债券方式筹集资金,造成中小企业融资渠道狭窄、融资方式单一.